双轮驱动（增长+通胀）周盘点：本周食品价格跌幅扩大，非食品亦继续回落

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 双轮驱动（增长+通胀）周盘点 2018年03月13日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 109/116 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 32.98/60.90/1.40 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：曲线变陡时点或已到来？》 ——2018-03-12 《固定收益周报：供给再放开是否会造成估值二次冲击？》 ——2018-03-12 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：2月春节月CPI水平预判》 ——2018-03-05 《高收益债周报：短久期品种中继续推荐AAA、AA+级房地产债》 ——2018-03-08 《固定收益衍生品策略周报：资金宽松背景下，2月曲线策略获利颇丰》 ——2018-03-05 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 本周食品价格跌幅扩大，非食品亦继续回落  经济增长高频跟踪：本周国信高频宏观扩散总指数较上周继续回落 截止2018年3月9日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得874。构建指标的六个分项中，无氧铜丝利润本周指数与上周指数持平；废钢价格、耗煤量本周比上周有所上升；环渤海动力煤价格、水泥价格、南华工业品指数本周比上周有所回落。本周总指数较上周继续回落，已连续四周回落。  CPI高频跟踪：本周食品价格跌幅扩大，非食品亦继续回落 1、CPI食品周度跟踪：本周食品价格延续下跌，周跌幅继续扩大。 本周（3月3日至3月9日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续大幅下跌，周跌幅继续扩大。本周农业部农产品批发价格200指数较上周下跌3.97%，周跌幅较上周扩大1.52个百分点。从分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均明显下跌，其中蔬菜价格周跌幅最大；水果价格继续上涨，但周涨幅有所收窄。 截至本周，从高频指标的全月累计均值环比来看，今年3月食品价格环比将低于季节性。根据截至本周可获取的食品高频数据，商务部农副产品价格指数3月环比为-1.71%，低于历史均值-1.00%；农业部农副产品批发价格指数、菜篮子价格指数3月环比分别为-3.80%、-4.34%，低于2016年同期的0.50%、0.60%（2016年春节月亦在2月）。考虑到3月全月食品价格一般均处于下跌通道中，因此今年3月低观察到的3月环比会比目前观察到的值更低，预计今年3月CPI食品价格环比将明显低于季节性。 2、CPI非食品周度跟踪：非食品价格继续回落。 本周（3月3日至3月9日）非食品综合高频指数较上周环比下跌1.29%，非食品价格继续回落。分项来看，本周黄金饰品、柴油、电子产品、建材价格均有所下降。 截止本周，从全月累计均值环比来看，今年3月非食品价格环比将低于季节性。3月非食品综合高频指数环比下跌2.21%，明显低于历史均值1.29%。分项中，黄金饰品、柴油、中药、建材价格环比均低于历史均值，电子产品价格环比略高于历史均值。 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 上证综指中债综合指数 15281418/33949/20180313 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 经济增长高频跟踪：本周国信高频宏观扩散总指数连续四周回落 （注明：国信高频宏观扩散指数已在汤森路透Eikon上已有专属页面，代码为.CNYHFM DI= GSSC） 截止2018年3月9日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得874。构建指标的六个分项中，无氧铜丝利润本周指数与上周指数持平；废钢价格、耗煤量本周比上周有所上升；环渤海动力煤价格、水泥价格、南华工业品指数本周比上周有所回落。本周总指数较上周继续回落，已连续四周回落。 图1：国信高频宏观扩散指数历史走势 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 (8)(6)(4)(2)024675080085090095010002013-01-042013-02-222013-04-122013-05-312013-07-192013-09-062013-10-252013-12-132014-01-312014-03-212014-05-092014-06-272014-08-152014-10-032014-11-212015-01-092015-02-272015-04-172015-06-052015-07-242015-09-112015-10-302015-12-182016-02-052016-04-012016-05-202016-07-082016-08-262016-10-212016-12-092017-02-032017-03-242017-05-122017-06-302017-08-182017-10-132017-12-012018-01-19国信高频宏观扩散指数国信高频宏观扩散指数B国信高频宏观扩散指数A截止2018年3月9日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得874。15281418/33949/20180313 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：国信高频宏观扩散指数 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：本周食品价格跌幅扩大，非食品亦继续回落 1、CPI食品高频跟踪：本周食品价格延续下跌，周跌幅继续扩大 本周（3月3日至3月9日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续大幅下跌，周跌幅继续扩大。本周农业部农产品批发价格200指数较上周下跌3.97%，周跌幅较上周扩大1.52个百分点。从分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均明显下跌，其中蔬菜价格周跌幅最大；水果价格继续上涨，但周涨幅有所收窄。 截至本周，从高频指标的全月累计均值环比来看，今年3月食品价格环比将低于季节性。根据截至本周可获取的食品高频数据，商务部农副产品价格指数3月环比为-1.71%，低于历史均值-1.00%；农业部农副产品批发价格指数、菜篮子价格指数3月环比分别为-3.80%、-4.34%，低于2016年同期的0.50%、0.60%（2016年春节月亦在2月）。考虑到3月全月食品价格一般均处于下跌通道中，因此今年3月低观察到的3月环比会比目前观察到的值更低，预计今年3月CPI食品价格环比将明显低于季节性。 (8)(6)(4)(2)024687508008509009501000105011002009-10-302010-01-082010-03-192010-05-282010-08-062010-10-152010-12-242011-03-042011-05-132011-07-222011-09-302011-12-092012-02-172012-04-272012-07-062012-09-142012-11-232013-02-012013-04-122013-06-212013-08-302013-11-082014-01-172014-03-282014-06-062014-08-152014-10-242015-01-022015-03-132015-05-222015-07-312015-10-102015-12-182016-03-042016-05-132016-07-222016-09-302016-12-162017-03-032017-05-122017-07-212017-09-302017-12-152018-03-02国信高频宏观扩散指数国信高频宏观扩散指数B国信高频宏观扩散指数A截止2018年3月9日，国信高频宏观扩散指数B为-1，指数A录得874。下行2010年4月30日确认，领先1周2010年7月上行2011年6月下行2011年6月24日确认，领先6周上行2012年8月上行2013年8月2日确认，领先1周下行2013年12月7日确认，2014年1季度经济下行，数据真空期15281418/33949/20180313 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：CPI食品项目高频指标季节性考察（春节月同在2月的年份对比） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （1）农业部农产品批发价格 本周（3月3日至3月9日），农业部农产品批发价格200指数较上周继续大幅下跌，周跌幅继续扩大。本周农业部农产品批发价格200指数较上周下跌3.97%，周跌幅较上周扩大1.52个百分点。 从分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜、水产品价格均明显下跌，其中蔬菜价格周跌幅最大；水果价格继续上涨，但周涨幅有所收窄。 截至3月9日，农业部农产品批发价格200指数3月环比为-3.80%，低于2016年3月环比0.5%，略高于去年3月环比-4.08%。 表1：农业部农产品批发价格周环比涨幅一览 时间 农业部农产品批发价格200指数周环比 农业部肉类价格周环比 农业部蛋类价格周环比 农业部禽类价格周环比 农业部蔬菜价格周环比 农业部水果价格周环比 农业部水产品价格周环比 2018-03-02 -2.45 -1.97 -4.16 -0.70 -6.46 2.21 -3.09 2018-03-09 -3.97 -2.72 -4.44 -2.43 -8.47 1.60 -1.22 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2月24日至3月2日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌2.35%，食品价格延续季节性下跌。 分项中，2月24日至3月2日当周，粮食、糖类、调味品、水产品价格有所上涨；油脂、蛋类、禽类、乳类、肉类、蔬菜、水果价格均有所下跌。 15281418/33949/20180313 10:22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表2：商务部农副产品价格周环比涨幅一览 时间 商务部农副产品价格周环比 粮食价格周环比 油脂价格周环比 蛋类价格周环比 糖类价格周环比 调味品价格周环比 禽类价格周环比 乳类价格周环比 肉类价格周环比 水产品价格周环比 蔬菜价格周环比 水果价格周环比 2018-02-02 0.79 0.08 0.05 0.47 -0.18 0.21 0.23 0.06 0.06 1.01 2.