能源化工策略日报：需求即将恢复，但油价持续回调，化工品或企稳为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-02 需求即将恢复，但油价持续回调，化工品或企稳为主 重点关注： 持续关注TA-L09价差扩大可能：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，另外就是短期驱动也是存在的，春节过后，塑料的库存大幅积累，2月26日石化库存积累至102万吨，且社会库存水平也偏高，因此短期其实是有比较大的库存压力，虽然3月份是传统消费旺季，但一方面下游买涨不买跌，节前又有备货，再加上宁煤和中海油壳牌将在3-4月份陆续释放，因此大概率去库存不会太顺利，宽松压力依然存在，而TA春节后几乎没有积累什么库存，且2月底的聚酯检修高峰期过后，PTA的库存有望继续去化，低库存大概率会继续维持，由此可见3月份两者的价差仍有扩大驱动，当然我们也要注意到，TA的上方潜在压力是在逐步积累的（聚酯逐步亏损），而L随着价格的回落（跌价过后将逐步刺激下游接货意愿，且临近消费旺季），这将是我们需要关注的风险。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月2日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美元冲高回落，油价探底回升，震荡区间收窄 逻辑：中国方面，昨日成品油消费税新规昨正式实施，要求所有成品油发票均须通过增值税发票管理新系统中成品油发票开具模块开具。绑定增值税与消费税实现统一管理。新规或对调油市场产生较大冲击；压缩地方炼厂利润，间接影响后期炼厂开工。商务部发布浙江自贸试验区企业申请原油非国营贸易进口资格条件和程序；若后期民营炼化开启进口原油采购，或进一步带动中国原油需求。期货方面，昨日美元冲高回落，油价探底回升。油价中期或仍在欧佩克与页岩油的大框架内震荡，短期方向取决于季节性、金融、地缘等因素影响。 策略建议：短期震荡区间收窄，高点下移低点或略上移 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 偏弱 沥青 观点：油价继续回调，沥青短期存压 （1）现货均价：华南2775（+25），华东2695（+0），山东2650（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应上，炼厂库存处于中低位，华北华东出货逐渐恢复；开工率较上周涨9%，其中长三角整体开工率大涨17%，阿尔法预计3月中旬复产。需求上，节后初期市场交投清淡延续，市场价格盘整企稳；预计后期厂家加快出货、冬储需求逐步释放，供需有望向好改善。期货方面，昨日期价回调收跌；油价持续三日回调，沥青盘面存在短期压力。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期存在下行压力，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 偏弱 橡胶 观点：反复再三，沪胶再度回落 (1)所谓好事多磨，沪胶反弹未能持久。继日盘收出阴线以后，夜盘再度滑落，主力合约上受阻于13000元/吨，尾盘收于12910元/吨。最低跌至12770元/吨。 (2)现货出现回落。人民币全乳下跌50-150元/吨。保税区上涨25-50美元/吨。外盘大幅回落，跌幅达到50-150美元/吨。 (3)由于泰国遇到万节假期，金融市场休市，没有原料报价。 (4)本周下游开工大幅度上涨。多数企业恢复正常开工。发货正常。个别型号紧张。山东全钢开工率为61.04%，环比上涨46.94%。国内半钢开工率为58.86%，环比上涨43.82%。 逻辑：供应紧缩和需求回暖尚未在市场得到全面体现，因此价格有所反复。沪胶此轮反弹无法一蹴而就。经历多次反复亦属正常。 风险因素：产胶国入市干预 反弹 LLDPE 观点：装置意外检修点燃反弹热情，供应仍较充裕塑料难言反转 （1）华北7042石化出厂价9450-9600（+0/+0）元/吨，主流成交价9350-9500（-0/-0）元/吨， L1805合约基差-330元/吨（前值-135元/吨），元宵未至，下游成交仍稍偏淡，继续以贸易商和套保商接货为主，当前基差已较大，在宁煤停车的利好下，或需谨慎短线期现价格正反馈上行的风险； （2）2月28日，LLDPE CFR 远东1210（+0）美元/吨，进口完税成本9700元/吨，盘面进口亏损20元/吨，内外倒挂幅度大幅缩小，可能限制LLDPE的回升空间； （3）独山子与延长中煤HDPE装置重启，神华宁煤LLDPE装置起火停车（2月22日检修后一直维持低负荷运行），昨日国内PP装置开工率上升1.22%至91.23%，LLDPE生产比例下降2.65%至44.73%，供应压力暂时有一定缓解； （4）根据wind，华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差50（+0）元/吨，高压价格继续对LLDPE的反弹空间构成一定压制。 逻辑：昨日LLDPE期货大幅向上反弹，可能是由于在需求旺季即将到来的背景下，突发神华宁煤LLDPE装置起火停产的利好消息，激发了市场的做多热情。但就现货表现看，或是因为元宵未至，成交仍就偏淡，继续以贸易商和套保商接货为主。展望后市，尽管宁煤开工不稳定会使供应压力有一定缓解，但考虑到1月的天量进口与石化春节期间积累的库存，总体供应仍谈不上紧张，再加上高压-线性价差与内外价差始终在上方构成压力，以及L1805合约将在预期偏弱的时间节点交割，定义当前表现为反弹而非反转可能还是更为恰当的。不过鉴于目前市场氛围偏暖，以及期现价差已足够吸引期现套利商入场，LLDPE短线是存在期现价格正反馈上涨的风险的，需谨慎。4震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月2日 3/11 月后，下游需求逐步转弱，而进口供应压力可能进一步的上升，届时LLDPE期价的下行压力或将较大。 操作策略：短线建议观望，中线可考虑逢高沽空，高度可选择背靠9800-9900点一线，或时间窗口等待3月中旬。 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置意外检修 下行风险：新产能提前投产 PP 观点：供应维持高位，需求难言乐观，PP进一步上行条件或尚不充分 （1）华东拉丝主流成交价9000-9300（-50/-0）元/吨；PP 1805基差-272元/吨（前置-99元/吨），元宵未至，下游成交仍稍偏淡，继续以贸易商和套保商接货为主，当前基差已较大，或需谨慎短线期现价格正反馈上行的风险； （2）2月28日，PP均聚CFR中国1210（+10）美元/吨，进口完税成本9702元/吨，盘面进口亏损430元/吨，内外倒挂幅度仍较大，存在一定支撑； （3）昨日国内PP开工率维持94.22%，拉丝生产比例上升1.76%至39.33%，供应继续维持高位，压力较大； （4）山东地区丙烯价格7925（-0）元/吨，粉料价格8700（+150）元/吨，粒粉价差200（-150）元/吨，间歇法粉料利润275元（+150）/吨，丙烯单体价格大幅回落后，粉料对粒料已重拾竞争力，当前粒粉价差可能支持下游工厂首先考虑粉料，对PP盘面影响或已由前期的支撑转为压制。 逻辑：昨日PP期货止跌反弹，可能是受到了LLDPE向上的带动，转为关注元宵后下游需求回升的预期，就现货表现而言，供需尚未出现明显改善，期现价差升至高位。从基本面来看，尽管17年土地成交较多，18年房屋新开工面积有望维持高位，对水泥袋塑编拉丝的需求会有支撑，但新房销售面积的下滑可能会对家电的注塑需求产生一定拖累，再加上政府今年的经济工作重心在“去杠杆”上，PP需求的下限可能有保障，但上限或不宜太乐观，考虑到目前上游石化的开工处于高位，供应较为充裕，价格趋势性向上的可能不大，总体应仍是震荡的格局，需警惕期价冲高回落的风险。 操作策略：短线建议观望。 风险因素： 上行风险：装置检修超预期增加 下行风险：宏观需求走弱 震荡 甲醇 观点：疲软现货继续拖累盘面，但中短期利多预期减弱下行动能 （1）3月1日国内甲醇现货市场价格继续回调，太仓低端价格继续回落至2700元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2450（-200）、2400（-200）、2500（-260）、2200（-500运费）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2600-2880元/吨，产销套利窗口仍临近关闭，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续缩窄至47元/吨，再次升水产区低端价格为63元/吨，短期现货端对盘面依然存在一定压力，限制盘面的反弹； （2）2月28日CFR中国人民币价格小幅反弹至2839元/吨，MA805倒挂外盘价格至176元/吨，虽然仍不利于进口的回升，但随着倒挂的持续缩窄，反弹的高度仍受到限制的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG小幅回升至1325元/吨，但PP-3*MA05合约盘面加工费反弹至1283元/吨，创近期新高，整体烯烃利润仍维持高位，尽管从目前收集到的检修计划来看，4月份前后大概率4套MTO装置有检修计划，但MTO利润维持或许会降低检修计划的兑现率。 （4）本周港口库存有所去化，华东下降4万吨至58.05万吨，其中江苏下降1.4万吨至34.35万吨，华南去化0.1万吨至9.9万吨，且江浙可流通库存也下降至7.8万吨，港口库存压力有缓解。 逻辑：昨日盘面探底后反弹迹象出现，但反弹动能依然不足，目前盘面压力主要是来自于现货端，产区价格回落趋势未有结束迹象，且盘面又再次升水现货，对销区的贴水也不大，因此短期现货端的压力继续存在，而这部分压力仍有赖于元宵节后传统下游集中恢复以及春季检修的陆续展开，且本周港口库存已出现下降，不过综合目前所有的消息来看3、4月份的供需预期仍较为悲观，气头装置集中复产且陆续放量（大概率早于春检周期）、新产能投产预期、供暖季需求逐步退出以及MTO检修计划可能陆续兑现。综合来看，短期现货端压力仍存，且中长期宽松预期持续存在，不过港口库存再次下降、元宵节后传统需求以及产区利润下滑后刺激检修增多都能缓解掉部分压力，因此我们认为后市甲醇仍有向下驱动，不过中短期利好有所释放的情况下，价格继续下行的驱动和空间都略显不足。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月2日