投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-06 需求在逐步恢复，但现货仍受累高库存压力， 化工品大概率弱企稳 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会，但中短期有缩窄可能：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过近期出现缩窄可能，一方面3月份是薄膜消费旺季，且下游利润也在逐步恢复，L中期支撑逐步增强，另一方面PTA前期持续高位后，可以看到下游利润持续缩窄，且聚酯累库也出现较大回升，限制了TA进一步上涨，因此中期缩窄可能延续，建议前期扩大头寸可部分离场，等待再次入场机会。 近期可关注TA05-09的反套机会：随着前期TA现货带动下期货的持续反弹，下游利润持续被吞噬，且节后TA上下游都有一定程度的累库，TA继续上行的驱动被减弱，因此在现货逐步转弱的情况下，且有长期驱动的配合，后市存在反套的可能性，可以是尝试去参与。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月6日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：油价振幅继续收窄，关注后期方向选择 逻辑：欧佩克方面，周日利比亚Sharara油田由于当地户主关闭阀门导致生产中断，油田人士称周一已恢复供应。沙特阿美四月对亚洲出口官价下调0.30-0.65美元/桶；对欧洲官价下调1.35-1.75美元/桶；对美国官价轻油下调0.2美元/桶重油上调0.1美元/桶。欧佩克主席表示，欧佩克尚未讨论延长减产至明年，目前阶段重心仍然是削减过剩库存。期货方面，油价周五止跌回升，短期在振幅收窄的区间内继续震荡；中期或仍在欧佩克与页岩油的大框架内震荡。商品属性关注一季度需求淡季末期仍在积累中的美国库存变化；金融属性关注美元近期区间内震荡走势；风险关注地缘事件。 策略建议：油价振幅收窄，关注波动率回落后的再次做多机会 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：现货小涨期价下行，振幅跟随油价收窄 （1）现货均价：华南2775（+25），华东2695（+0），山东2675（+15），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：昨日沥青期价回调。供应上，炼厂库存处于中低位，上周开工率增9%，华东开工增17%；中海湛江、东明石化复产，阿尔法预计3月中下旬复产。需求上，节后经销商备货需求逐渐回暖，实际道路需求暂未明显启动。市场交投清淡延续，现货价格企稳小幅上行。期货方面，昨日期价回调，油价振幅收窄，沥青短期盘面震荡。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期跟随油价振幅收窄，中期需求启动后存上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：高位回撤，沪胶再度迎来拉锯战 (1)尽管沪胶在早盘全面回升，主力合约1805甚至上探至13185元/吨，不过到了夜盘却是冰火两重天，在13000元/吨附近盘亘多时之后，1805飞流直下，跌破整数关口。尾盘收于12860元/吨，下跌225元/吨，跌幅达到1.72%。 (2)现货价格小幅上涨。人民币全乳小涨50-150元/吨。不过实单成交有限。保税区报价涨跌互现，在5-15美元/吨之间上下波动。外盘报价下跌，跌幅10-20美元/吨。 (3)泰国原料涨跌互现。白片上涨0.11泰铢/公斤。胶水下跌1.5泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)下游轮胎企业开工恢复至常规水平。部分厂家在召开订货会。 逻辑：供应上目前是主要产胶国家的停割期，需求上由于轮胎厂进入全面复工时节，下游原料需求提升，因此供需在近期会有所改善。大方向上沪胶有反弹需求。 风险因素：产胶国入市干预 反弹 LLDPE 观点：需求支撑预计仍存，塑料趋势下行时机或未至 （1）昨日华北7042石化出厂价9450-9600（+0/+0）元/吨，主流成交价9350-9500（-0/-0）元/吨， L1805合约基差-90元/吨（前值-175元/吨），现货成交仍相对一般，未有明显启动迹象，期现价差回落后，短线或需谨慎套保商平仓释放冻结库存带来的压力； （2）3月2日，LLDPE CFR 远东1210（+0）美元/吨，进口完税成本9710元/吨，盘面进口亏损170元/吨，内外倒挂幅度增加，压力有所减小； （3）昨日国内PE装置开工率下降1.30 %至91.40 %，LLDPE生产比例下降0.47 %至44.26 %，供应压力暂时不大； （4）根据wind，华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差0（+0）元/吨，高压价格继续对LLDPE的反弹空间构成一定压制。 逻辑：昨日LLDPE期货震荡回落，可能是由于两点：1）因节后下游需求启动偏慢，石化通过让利的方式换取了自身库存的快速下降，接货方主要是贸易商和套保商，但周一数据显示上周末石化库重回接近100万吨高位，可能让市场对下游需求以及中游的再库存空间产生了一定怀疑；2）LLDPE期价在上周四的反弹主要是受到宁煤停车的利好刺激，现货并未走强，期货价格本身包含了相对乐观的预期，而在昨日政府工作报告中，财政支出的缩减引发了对后市宏观需求的担忧，令工业品普遍有不同程度的走弱。从基本面来看，由于LLDPE的消费较为稳定，和其他工业品相比与宏观经济的联系相对较小，而地膜需求在即将到来的旺季仍有望带动一波去库，因此下方支撑仍存，中期下行趋势应尚未开启，不过考虑到外盘与高压价格始终构成压制，反弹空间可能也震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月6日 3/11 不会很大，预计期价短线或仍以震荡为主。 操作策略：短线建议观望，中线可考虑逢高沽空，高度可选择背靠9800-9900点一线，或时间窗口等待3月中旬。 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：新产能提前投产 PP 观点：宏观面偏空影响下，关注PP下游开工后的需求支撑 （1）昨日华东拉丝主流成交价9050-9300（-0/-0）元/吨；PP 1805基差-122元/吨（前置-212元/吨），现货成交仍相对一般，未有明显启动迹象，期现价差回落后，短线或需谨慎套保商平仓释放冻结库存带来的压力； （2）3月2日，PP均聚CFR中国1210（+0）美元/吨，进口完税成本9712元/吨，盘面进口亏损540元/吨，内外倒挂幅度较大，存在一定支撑； （3）昨日国内PP开工率维持91.45%，拉丝生产比例回落0.23%至34.01%，宁煤停车后，供应压力较前期略有减小； （4）山东地区丙烯价格7990（+50）元/吨，粉料价格8700（+0）元/吨，粒粉价差250（+50）元/吨，间歇法粉料利润210元（-100）/吨，丙烯单体价格大幅回落后，粉料对粒料已重拾竞争力，后市粉料开工率有望上升，对盘面构成一定利空。 逻辑：昨日PP期货震荡回落，可能是由于两点：1）因节后下游需求启动偏慢，石化通过让利的方式换取了自身库存的快速下降，接货方主要是贸易商和套保商，但周一数据显示上周末石化库重回接近100万吨高位，可能让市场对下游需求以及中游的再库存空间产生了一定怀疑；2）PP期价在上周四的反弹主要是受到宁煤停车的利好刺激，现货并未走强，期货价格本身包含了相对乐观的预期，而在昨日政府工作报告中，财政支出的缩减引发了对后市宏观需求的担忧，令工业品普遍有不同程度的走弱。从基本面来看，PP的消费与宏观经济联系还是相对紧密的，“去杠杆”与财政支出的收缩有可能会使PP需求出现下降，考虑到PP各工艺的生产利润已基本恢复到正常水平，边际成本支撑较弱，期价在中期存在承压的可能。不过短期而言，元宵下游工厂陆续开工后，PP需求仍会有一个逐渐上升的过程，在这一被动去库存的状态下，价格下行还是会面临一定的支撑，并且由于去年开发商土地补库较多，今年新房开工仍有望将水泥袋塑编的需求维持在不错的水平，所以总体来看，预计PP短线仍是震荡概率较大，但中线或需谨慎需求回落带来的风险。 操作策略：短线建议观望。 风险因素： 上行风险：装置检修超预期 下行风险：宏观需求走弱，新产能提前投产或检修装置提前重启 震荡 甲醇 观点：疲软现货继续拖累盘面，但需求恢复和春检预期或缓解部分短期压力 （1）3月5日国内甲醇现货市场价格继续回调，太仓低端价格继续回落至2710元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2350（-200）、2350（-200）、2400（-260）、2000（-500运费）和2650（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2500-2830元/吨，产销套利窗口再次打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续缩窄至40元/吨，且产区低端仓单成本为2675元/吨，目前疲软现货对盘面仍有一定拖累； （2）3月2日CFR中国人民币价格继续反弹至2966元/吨，MA805倒挂外盘价格至296元/吨，仍不利于进口的回升，且近期倒挂有所扩大，因此外盘存在一定支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，近期MEG大幅回调，PP+MEG继续回落至1019元/吨，虽然PP-3*MA05合约盘面加工费也小幅回落至1138元/吨，但整体烯烃利润仍维持高位，虽然从目前收集到的检修计划来看，4月份前后大概率4套MTO装置有检修计划，但MTO利润维持或许会降低检修计划的兑现率。 逻辑：昨日盘面继续有企稳，但反弹动能依然不足，目前盘面压力仍主要是来自于现货端的疲软，产区价格回落趋势未有结束迹象，产销套利窗口也打开，且盘面基本上到了套保抛压为主，短期现货端压力继续存在，而这部分压力仍有赖于传统下游陆续恢复以及春季检修的陆续展开，且上周港口库存已出现下降，不过综合目前消息来看，3、4月份的供需预期仍较为悲观，气头装置集中复产且陆续放量（大概率早于春检周期）、新产能投产预期、MTO检修计划可能陆续兑现。综合来看，短期现货端压力仍存，且中长期宽松预期持续存在，不过港口库存再次下降、元宵节后传统需求以及产区利润下滑后刺激检修增多都能缓解掉部分压力，因此我们认为后市甲醇仍有向震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月6日