投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-16 需求逐步恢复，但短期库存压力仍在， 化工品或继续弱企稳 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会，短期等待再次入场机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过近期缺乏继续扩大驱动，一方面是薄膜消费逐步进入旺季，且价差存在一定支撑，L中期支撑在逐步增强，而PTA前期持续回落后，虽然价差上也存在支撑，但由于3月份PTA仍继续累库存，压力依然存在，因此中短期缩窄可能仍在，建议前期扩大头寸可部分离场，等待再次入场机会。 短期继续关注TA05-09反套机会，但近期可稍谨慎：近期TA在库存逐步积累和产商回购缩量的压力，5-9走出了较为流畅的反套行情，虽然随着单边价格的回落，05合约合约受到了外盘支撑，短期下行空间受限，但反弹的驱动并不算明显，短期累库存依然继续，且9-5价差并不高，空间也依然存在，只是驱动上有所转弱，短期稍谨慎，但3、4月份仍存在反套驱动。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月16日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：检修高峰逐渐来临，关注成品库存拐点 逻辑：OPEC发布二月月报，2018年非欧佩克供应增量上调至166万桶/日，约为11月月报预计的87万桶/日的两倍。油价上涨刺激美国产量增长，抵消了欧佩克及委内瑞拉减产效应。2018年全球需求增量上调至9930万桶/日，同比增加150万桶/日。一季度产量增幅高于需求，导致原油库存积累。 期货方面，油价自二月以来维持振幅收敛，目前已近走平，面临方向选择；中期或仍在欧佩克与页岩油大框架内震荡。目前供需趋于年内最弱，库存积累接近后期。短期检修继续需求依旧承压；随二三季度检修结束消费重启，若油价近期得以充分回调，后续上行空间仍存。但需关注宏观及金融市场大方向趋势影响。 策略建议：振幅收敛后续仍需面临方向选择。短期关注波动率继续收窄后的做多机会；中期关注宏观市场稳定前提下需求回暖后的基本面做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点： 需求复苏缓慢现货持稳，期价短期存在压力 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2695（+0），山东2675（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，本周整体开工率下降8%，东明石化转产焦化，带动山东开工率下降17%，镇海炼化间歇生产，致使长三角开工率下滑8%，其他地区供应持稳；整体库存水平32%，较上周持平，东北出货一般，库存涨4%，山东出货平稳加上东明石化转产，库存下降3%，其他地区库存基本维持中低位；需求方面，下游终端需求恢复情况未见明显改善，贸易商交易趋淡，市场观望情绪加重。总体来看，本周供应出现小幅收缩，库存维持中低位，需求复苏较为缓慢，近期走势偏弱。现货方面，除东北部分炼厂下调50元/吨，华东部分炼厂上调50元/吨，其他地区现货价格趋稳。期货方面，期价或继续随油价波动，短期存在压力。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期随油价波动，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：先扬后抑，沪胶继续区间波动 (1)沪胶的波动区间目前非常窄。主力合约1805仅仅在12700-12800元/吨的窄幅区间内波动。夜盘沪胶上攻，最高上探至12880元/吨，但昙花一现，旋即又转涨为跌，胶价此后下滑，尾盘收于12725元/吨，下跌55元/吨，跌幅0.43%。 (2)现货市场窄幅波动。人民币全乳基本持平，部分涨跌在50元/吨以内。保税区报价互有涨跌，波幅在5-10美元/吨之间。外盘报价普遍上扬，不过涨幅也仅仅在5-10美元/吨之间。 (3)泰国原料稳中小涨。白片上涨0.17泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。 (4)下游开工方面，半钢环比小幅走高，下游消费少许好转，如替换、出口、配套市场等有些许见好。销售政策未见新调整。国内半钢开工率为72%，环比上涨0.84%。全钢开工环比下滑，因受污染天气影响，导致工厂紧急限产，不过目前对整体开工的影响不大。山东地区全钢开工率为72.4%环比下降0.05%。 (5)合成胶价格继续下滑。丁苯1502报价走低50-200元/吨。顺丁市场价格延续下跌，跌幅50-100元/吨。丁二烯国内报价下跌，主流市场报价回落50-150元/吨。 逻辑：沪胶短期内难以突出重围：下跌不易涨亦难。由于现货价格相对坚挺，期现价差目前已经不大，下行空间受限。由于供需基本面未见全面复苏，因此此时大涨亦难成事。 风险因素：产胶国入市干预 震荡整理 LLDPE 观点：需求疲软去库缓慢，塑料中线仍偏空 （1）昨日华北7042石化出厂价9250-9450（-0/-0）元/吨，主流成交价9150-9300（+30/+0）元/吨， L1805合约基差-180元/吨（前值-230元/吨），据市场反映现货成交仍较一般，对盘面支撑不强，若后市较高的期现价差仍无法拉动现货价格，盘面可能有向现货价格回落的压力； （2）3月14日，LLDPE CFR 远东1205（-0）美元/吨，进口完税成本9630元/吨，盘面进口亏损300元/吨，对目前盘面影响中性； （3）中天合创LDPE双线在周三停车的消息被证伪；昨日国内PE装置开工率92.49 %，LLDPE震荡下行 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月16日 3/12 生产比例41.40 %，当前供应压力不高，不过本月宁煤或有重启计划； （4）周四石化PE+PP早库约为96万吨（较周三下降2万吨），去库速度仍偏慢，对盘面压力较大； （5）昨日华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差100（-0）元/吨，高压价格仍对LLDPE反弹空间的有所压制。 逻辑：昨日LLDPE期货呈震荡运行，短线支撑主要来自于多套装置检修给供应端带来的收缩，以及期限价差由低位回升可能会对套保商产生的“再库存”激励，而上方压力则仍是源于以旺季标准衡量相对疲软的需求。展望后市，由于地膜旺季已过小半，而下游消费仍未能出现真正意义上的走强，需求不如预期的概率已经较高，再加之上半年国内外均还有新产能投产的计划，我们对LLDPE的中线观点是偏空的。不过短期来看，在上游装置未完全恢复，下游库存水平不高的情况下，LLDPE旺季需求或仍有阶段性集中体现的风险，因此空单等到现货再显疲态时介入时机可能更佳。 操作策略：待现货再显疲态后空单介入 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：需求持续疲软，新产能提前投产 PP 观点：需求受困“去杠杆”，PP中线或难言乐观 （1）昨日华东拉丝主流成交价8750-9150（+0/+0）元/吨；PP 1805基差-140元/吨（前值-181元/吨），据市场反映现货成交仍较一般，对盘面支撑不强，若后市较高的期现价差仍无法拉动现货价格，盘面可能有向现货价格回落的压力； （2）3月14日，PP均聚CFR中国1200（-25）美元/吨，进口完税成本9590元/吨，盘面进口亏损700元/吨（历史极值约1200-1500元/吨），昨日进口报价出现大幅下滑，但因内外价差仍位于高位，盘面支撑可能仍存； （3）大唐多伦一线已开车，二线也即将在本周重启，国内PP开工率上升1.06 %至92.19 %，拉丝生产比例上升0.14 %至 34.47 %，在大唐重启后，PP供应压力或将面临一定回升；此外，宁煤在本月、宁波富德在下月也陆续都有重启的计划，后市压力可能仍难以有实质性减小； （4）本周PP下游开工率塑编62%（+2%），BOPP 62%（+1%），注塑48%（+3%），虽有回升，但较往年同期仍偏弱，对盘面支撑不强； （5）周四石化PE+PP早库约为96万吨（较周三下降2万吨），去库速度仍偏慢，对盘面压力较大； （6）山东地区丙烯价格7600（-50）元/吨，粉料价格8425（-25）元/吨，粒粉价差225（+50）元/吨，间歇法粉料利润325元/吨，目前来看，虽然丙烯单体价格回落后，粉料已恢复竞争优势，但由于丙烯与粒料价格都处于下降通道，而生产企业缺乏锁定丙烯单体价格的工具，因此本周PP粉料开工反而较上周出现一定回落，全国开工率下降4.26至58.74%，粉料成本下移对PP盘面的压力仍有可能会在后市体现，对盘面影响偏空； （7）由于近期PP拉丝价格回落幅度相对更大，低熔共聚-拉丝价差回升至350元/吨，对盘面反弹高度的压制已稍有减弱。 逻辑：昨日PP期货再度震荡回落，主要原因仍是下游需求相对较弱，现货成交一般，此外可能还有就是大唐重启的一些影响。展望后市，在政府“去杠杆”的经济工作基调与开发商“补库”需求的共同作用下，PP需求可能下限存在保障但上限难以乐观，因此中期而言，预计PP是震荡偏弱的表现。短期的话，考虑到包括水泥厂在内的不少行业今年都存在开工较晚的现象，仍应谨慎价格反弹的风险。 操作策略：短线观望为宜，中线偏空思维对待 风险因素： 上行风险：装置检修超预期，需求出现回升 下行风险：宏观需求进一步走弱，新产能提前投产 震荡偏弱 甲醇 观点：下游抵触情绪出现，但中期去库存预期仍在，甲醇短期回调空间有限 （1）3月15日国内甲醇现货市场价格有所回调，太仓低端价格回落至2850元/吨（-70元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2630（-200）、2600（-200）、2550（-260）、2280（-500运费）和2400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格再次回升至2580-2830元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至114元/吨，且产区低端仓单成本为2750元/吨（西南地区）,其他产区低端仓单成本继续上涨2940元/吨，现震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月16日 4/12 货反弹后打开了盘面的上方空间，不过昨日接盘意愿