投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-15 需求将逐步恢复，但库存仍偏高， 化工品继续大概率企稳为主 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会，短期等待再次入场机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过近期缺乏继续扩大驱动，一方面是薄膜消费逐步进入旺季，且价差存在一定支撑，L中期支撑在逐步增强，而PTA前期持续回落后，虽然价差上也存在支撑，但由于3月份PTA仍继续累库存，压力依然存在，因此中短期缩窄可能仍在，建议前期扩大头寸可部分离场，等待再次入场机会。 短期继续关注TA05-09反套机会，但近期可稍谨慎：近期TA在库存逐步积累和产商回购缩量的压力，5-9走出了较为流畅的反套行情，虽然随着单边价格的回落，05合约合约受到了外盘支撑，短期下行空间受限，但反弹的驱动并不算明显，短期累库存依然继续，且9-5价差并不高，空间也依然存在，只是驱动上有所转弱，短期稍谨慎，但3、4月份仍存在反套驱动。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月15日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：价差结构逐渐生变，关注供需过渡节点 逻辑：EIA发布周报，上周美国原油、汽油、馏分油库存 +502、-627、-436万桶。去年下半年成品裂差持续上行，刺激美国炼厂开工维持高位，原油累库幅度低于往年。消费淡季成品油需求下滑，一季度汽油累库幅度严重。目前检修进入高峰期，后续随消费回暖，终端需求有望季节性改善。但需关注一季度成品累库导致裂差下行，是否会使开春后炼厂开工复苏程度不及预期，从而影响原油需求；以及宏观大环境对消费的额外拉动及抑制。价差结构逐渐生变。WTI月差走弱，近月端逐渐转回contango；供需对月差传递作用浮显。月差走弱囤油增加，库欣库存在连降12周后首度回升，若趋势持续或一定程度稳定持续收窄的跨区价差。 期货方面，油价自二月以来维持振幅收敛，目前已近走平，面临方向选择；中期或仍在欧佩克与页岩油大框架内震荡。目前供需趋于年内最弱，库存积累接近后期。短期检修继续需求依旧承压；随二三季度检修结束消费重启，若油价近期得以充分回调，后续上行空间仍存。但需关注宏观及金融市场大方向趋势影响。 策略建议：振幅收敛后续仍需面临方向选择。短期关注波动率继续收窄后的做多机会；中期关注宏观市场稳定前提下需求回暖后的基本面做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点： 现货持稳需求偏弱，期价短期存在压力 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2695（+0），山东2675（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，菏泽东明转产渣油，山东暂无库存压力，华东地区停产企业仍无开工计划，中石化积极出口，区内库存维持低位，华南地区维持中低位库存；需求方面，下游终端需求恢复情况未见明显改善，贸易商交易趋淡，市场观望情绪加重。总体来看，供应逐步增加，库存小幅积累，需求复苏缓慢，近期走势偏弱。现货方面，除中油兴能上涨50元/吨外，其余地区现货价格趋稳。期货方面，期价或继续随油价波动，短期存在压力。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期随油价波动，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 偏弱 橡胶 观点：沪胶冲高未果，疲敝之态持续 (1)沪胶延续前期的疲敝之态，主力合约1805继续在狭窄区间内波动。夜盘最高上探至12825元/吨，但未几旋即跌落。尾盘跌至12720元/吨，下跌60元/吨，跌幅0.47%。 (2)现货市场涨跌互现。人民币全乳涨跌在50-100元/吨之间。保税区报价回升，涨幅在5-25美元/吨。泰标回落5美元/吨。外盘报价全面持平，越南3L上浮15美元/吨。下游工厂按需采购。 (3)泰国原料稳中走高。白片上涨0.07泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。 (4)下游开工变动不大，平均开工维持在6-7成。部分企业由于人工问题，开工短期内难以提升。部分规格型号偏紧。 (5)合成胶价格下滑。丁苯1502报价走低150-200元/吨。顺丁市场价格延续下跌。丁二烯报价小幅上涨。FOB韩国收于1425-1435美元/吨。CFR中国收于1475-1485美元/吨。 逻辑：沪胶短期内难以突出重围：下跌不易涨亦难。由于现货价格相对坚挺，期现价差目前已经不大，下行空间受限。由于供需基本面未见全面复苏，因此此时大涨亦难成事。 风险因素：产胶国入市干预 震荡整理 LLDPE 观点：供应利好带动期价反弹，但需求偏弱或仍将限制塑料向上空间 （1）昨日华北7042石化出厂价9250-9450（-0/-0）元/吨，主流成交价9120-9300（+40/-50）元/吨， L1805合约基差-230元/吨（前值-115元/吨），在在期货反弹带动下，现货价格略有回升，但成交好转仍不明显，对盘面支撑不强； （2）3月13日，LLDPE CFR 远东1205（-0）美元/吨，进口完税成本9640元/吨，盘面进口亏损290元/吨，对目前盘面影响中性； （3）神华包头因甲醇装置低负荷运行几天后于昨日停车，重启时间待定；中天合创LDPE双线停车检修；昨日国内PE装置开工率下降3.08%至90.30 %，LLDPE生产比例下降1.77%至41.40 %，当前供应压力已有所减弱，不过本月宁煤或有重启计划； 震荡下行 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月15日 3/11 （4）周三石化PE+PP早库约为98万吨（较周二下降1万吨），石化库存压力仍处于高位； （5）昨日华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差100（-50）元/吨，高压价格仍对LLDPE反弹空间的有所压制。 逻辑：昨日LLDPE期货向上反弹，一方面是宁煤、包头、茂名等装置的检修给供应端带来了利好消息，另一方面则可能是贸易商与套保商在手中库存得到一定消化后存在补库的需求。就现货表现而言，昨日成交好转仍不明显，对盘面支撑并不是很强。目前来看，年后至今地膜旺季已过小半，下游消费仍未出现真正意义上的走强，旺季需求不如预期的概率已经较高，而同时煤制与油制生产PE的利润都仍不低，成本支撑较弱，再加之上半年国内外均还有新产能投产的计划，我们对LLDPE中线走势的观点是偏空的。不过短期而言，由于中下游库存可能不高，且期现价差又有所走阔，LLDPE或存在套保商补库降低上游石化显性库存的风险，因此做空仍可谨慎。但倘若明后天现货成交继续维持偏弱，或将是空单介入的较好时机。 操作策略：空单择机逢高介入 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：需求持续疲软，新产能提前投产 PP 观点：供应利好支撑期价止跌，需求受困PP反弹动力或仍有限 （1）昨日华东拉丝主流成交价8750-9150（+20/+0）元/吨；PP 1805基差-181元/吨（前值-52元/吨），在期货反弹带动下，现货价格略有回升，但成交好转仍不明显，对盘面支撑不强； （2）3月13日，PP均聚CFR中国1225（-0）美元/吨，进口完税成本9798元/吨，盘面进口亏损867元/吨（历史极值约1200-1500元/吨），目前进口亏损仍处于高位，对PP盘面支撑较强； （3）大唐多伦双线几天前都已停车检修，国内PP开工率再下降1.06 %至91.13 %，拉丝生产比例下跌0.14 %至 34.33 %，当前供应暂时有所下降；不过大唐多伦在本周、宁煤在本月、宁波富德在4月陆续都有重启的计划，后市压力可能仍存； （4）周三石化PE+PP早库约为98万吨（较周二下降1万吨），石化库存压力仍处于高位 （5）山东地区丙烯价格7650（-50）元/吨，粉料价格8450（-0）元/吨，粒粉价差175（+25）元/吨，间歇法粉料利润300元/吨，由于丙烯单体价格回落至低位，粉料开工回升，对PP盘面支撑较弱。 逻辑：昨日PP期货向上反弹，一方面是供应压力在大唐与宁煤检修后有所减弱，另一方面则可能是贸易商与套保商在所持库存消化后存在补库的需求。从现货表现来看，尽管周二成交略现好转迹象，但昨日并未得到延续，对盘面支撑仍较一般。 短期而言，尽管在当前基差下套保商存在利用期现套利“再库存”的可能，或会使石化显性库存压力出现一定下降，但若下游需求无法持续走强，由于期现价差已较大，且距离交割月时间不长，PP期价仍将面临较大的回落压力，而根据目前需求反映的情况判断，并不是十分乐观。如果盘面恢复下行的话，短线支撑可能仍主要来自于内外价差。中期来看，昨日公布的宏观数据或反映出经济运行虽然仍存在一定韧性，但在政府“去杠杆”的调控也缺乏足够的向好动力，因此仍应谨慎。 操作策略：短线反弹遇阻回落概率稍大，而中线仍以震荡偏弱思路为主 风险因素： 上行风险：装置检修超预期，需求出现回升 下行风险：宏观需求进一步走弱，新产能提前投产 震荡偏弱 甲醇 观点：现货持续反弹，利多因素陆续释放，甲醇谨慎偏强 （1）3月13日国内甲醇现货市场价格继续反弹，太仓低端价格反弹至2920元/吨（+110元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2580（-200）、2500（-200）、2450（-260）、2280（-500运费）和2400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格再次回升至2580-2780元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至162元/吨，且产区低端仓单成本为2750元/吨,其他产区价格上涨后，低端仓单成本为2850元/吨，现货反弹后打开了盘面的反弹空间，继续关注现货反弹的持续性； （2）3月13日CFR中国人民币价格继续反弹至2937元/吨，MA805倒挂外盘价格至179元/吨，仍不利于进口的回升，且4月份存在检修预期，外盘支撑仍存； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，昨日尽管MEG和PP都有反弹，但PP+MEG加工费下降至495元/吨，PP-3*MA05合约盘面加工费也回落至657元/吨，烯烃盘面利润继续回落，目前仍处于中间水平，后市仍主要关注MTO检修预期的兑现。 逻辑：昨日现货延续反弹走势，期货继续跟随，短期反弹的上限仍主要看现货，产区和港