能源化工策略日报：需求将逐步恢复，且春检计划陆续出台，化工品存在企稳可能

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-03-14 需求将逐步恢复，且春检计划陆续出台， 化工品存在企稳可能 重点关注： 长期关注TA-L09价差扩大机会：长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，且3月份后将陆续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过近期出现缩窄可能，一方面3月份是薄膜消费旺季，且下游利润也在逐步恢复，L中期支撑逐步增强，另一方面PTA前期持续高位后，可以看到下游利润持续缩窄，且聚酯累库也出现较大回升，限制了TA进一步上涨，因此中期缩窄可能延续，建议前期扩大头寸可部分离场，等待再次入场机会。 短期继续关注TA05-09反套机会，但近期可稍谨慎：随着前期TA现货带动下期货的持续反弹，下游利润持续被吞噬，且节后TA上下游都有一定程度的累库，TA继续上行的驱动被减弱，因此在现货逐步转弱的情况下，且有长期驱动的配合，后市存在反套的可能性，可以是尝试去参与。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月14日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：振幅收敛接近走平，方向关注金融市场 逻辑：原油方面，消息称由于员工要求改善待遇举行罢工，利比亚Zawiya港口原油出口装运活动停止。印度从委内瑞拉进口原油量同比减少20%至五年低位。成品油方面，伊拉克计划削减20%成品油进口；俄罗斯计划继续扩大对欧洲成品油出口；美孚计划大规模扩张美湾炼油能力。全球精炼产能积极扩张中。 期货方面，油价自二月以来维持振幅收敛，目前已近走平，面临方向选择；中期或仍在欧佩克与页岩油大框架内震荡。目前供需趋于年内最弱，库存积累接近后期。短期检修继续需求依旧承压；随二三季度检修结束消费重启，若油价近期得以充分回调，后续上行空间仍存。但需关注宏观及金融市场大方向趋势影响。 策略建议：振幅收敛后续仍需面临方向选择。短期关注波动率继续收窄后的做多机会；中期关注宏观市场稳定前提下需求回暖后的基本面做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：供应增加库存积累，期价走弱弱于油价 （1）现货均价：华南2775（+0），华东2695（+0），山东2675（+0），东北2700（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，滨阳燃化、大连西太、中海湛江复产，东明石化连续生产，阿尔法预计3月底复产，上周开工率涨2%；需求方面，下游终端需求恢复情况继续提升，冬储备货逐步改善，库存维持中低位，市场观望情绪加重。总体来看，供应逐步增加，需求缓慢复苏，库存小幅积累，近期走势偏弱。现货方面，价格涨跌互现，中油兴能出货好库存低，上调50元/吨，辽河石化受制于焦化及船燃偏弱走势，下调100元/吨，华东个别炼厂小幅推涨价格，其余地区现货价格趋稳。期货方面，国际油价宽幅震荡，昨日期价跌幅较大，期价短期或继续随油价波动，振幅继续收窄。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：短期库存积累走势弱于油价，中期充分回调后存在上行动力。 风险因素：上行风险：炼厂停产转产。下行风险：油价大幅回调。 震荡 橡胶 观点：沪胶重心小小抬升，总体仍属振荡区间 (1)尽管夜盘价格重心上移，但沪胶总体区间振荡的特征并没有发生改变。主力合约1805于夜盘收盘收于12815元/吨，上涨120元/吨，涨幅0.95%。 (2)现货价格涨跌互现。人民币全乳多数回落50元/吨或持平。仅有天津地区报价上涨25元/吨。保税区报价涨跌互现，涨跌幅在5-15美元/吨。外盘报价多数下跌，跌幅为5-10美元/吨。 (3)泰国原料窄幅调整。白片报价下跌0.02泰铢/公斤。胶水报价持平。杯胶持平。 (4)下游轮胎企业开工正常。不过天气污染预案的发布，可能将影响部分轮胎企业的开工。 (5)合成胶报价走弱。丁苯1502参考报价回落50-100元/吨，顺丁下跌50-100元/吨。丁二烯报价稳定。FOB韩国：1385-1395美元/吨；CFR中国：1435-1445美元/吨。丁二烯采购由于合成胶价格的走低而受到抑制。 逻辑：沪胶目前处于进退维谷的境地：从退上来说，胶价跌至目前为止，下方的空间已经有限。而从进上来说，目前橡胶疲弱的基本面亦难以突出上方重围。短期内价格仍在区间内波动，等待重磅消息出现。 风险因素：产胶国入市干预 震荡整理 LLDPE 观点：需求依然乏力，但供应略有收缩，LLDPE中线仍偏空短线或需谨慎 （1）昨日华北7042石化出厂价9250-9450（-100/-0）元/吨，主流成交价9080-9450（-70/-0）元/吨， L1805合约基差-115元/吨（前值-40元/吨），在周一成交稍有好转迹象后，昨日又再度重新走弱，对盘面支撑不强； （2）3月12日，LLDPE CFR 远东1205（-5）美元/吨，进口完税成本9640元/吨，盘面进口亏损445元/吨，内外倒挂幅度不小，已不够构成压力； （3）茂名石化因造粒机故障停车，预计检修15天， 神华包头因甲醇装置原因仍维持低负荷运行，昨日国内PE装置开工率下降1.30%至93.38 %，LLDPE生产比例下降1.30%至43.17 %，当前供应压力已稍有减弱，不过在宁煤重启后供应或面临回升； 短线震荡 中线偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月14日 3/11 （4）周二石化PE+PP早库约为99万吨（较周一下降2万吨），石化库存压力继续处于高位； （5）昨日华北地区LDPE-LLDPE（低端完税自提价）价差150（+0）元/吨，高压价格对LLDPE反弹空间的压制略有减弱。 逻辑：昨日LLDPE期货呈现低位震荡，走势仍偏弱，主要还是由于现货成交在周一稍有好转后昨日再度转淡，库存压力延续高位。目前看来，下游地膜需求在3月旺季不如预期的概率已较高，而煤制与油制工艺的生产利润却仍不低，成本支撑较弱，再加之上半年国内外均还有新产能投产计划，LLDPE中线是偏空的。不过短期而言，在宁煤与茂名停车检修、包头降负荷运行后，LLDPE的供应压力已有一定减小，且当前毕竟处在传统意义上的消费旺季，下游库存也并不高，需求仍有阶段性集中体现的可能，因此需谨慎价格在中游隐性库存压力释放后向上反弹的风险。 操作策略：反弹后空单逢高介入 风险因素： 上行风险：地膜需求体现、装置检修超预期 下行风险：需求持续疲软，新产能提前投产 PP 观点：中游去库压力释放后，PP下行或将放缓 （1）昨日华东拉丝主流成交价8730-9150（-70/-50）元/吨；PP 1805基差-152元/吨（前值-89元/吨），现货昨日成交稍有好转，对盘面支撑可能略有增强； （2）3月12日，PP均聚CFR中国1225（-0）美元/吨，进口完税成本9800元/吨，盘面进口亏损918元/吨（历史极值约为1200-1500元/吨），进口亏损处于高位，对PP盘面支撑较强； （3）盘锦乙烯老装置停车，昨日国内PP开工率下降0.28 %至92.19 %，拉丝生产比例下跌0.93 %至 34.47 %，本周有大唐多伦的重启计划，供应压力可能面临回升；此外，宁煤在3月、宁波富德在4月仍有重启计划； （4）周二石化PE+PP早库约为99万吨（较周一下降2万吨），石化库存压力继续处于高位； （5）山东地区丙烯价格7700（-185）元/吨，粉料价格8450（-0）元/吨，粒粉价差150（-100）元/吨，间歇法粉料利润250元/吨，丙烯单体价格再回落，对PP盘面支撑或进一步下移至8400元/吨。 逻辑：昨日PP期货呈现低位震荡，走势仍偏弱，主要原因可能还是库存压力较大。不过就现货成交而言，部分贸易商反映下游接货已略有好转，神华竞拍也隐约显现回暖迹象，需求可能是在恢复中的。我们认为，前期PP价格的回落，一方面是由于中游贸易商与套保商因基差与预期的变化由“再库存”转向“去库存”，另一方面则可能是宏观需求恢复较慢所致。短期来看，随着中游贸易商与套保商隐性库存压力的逐渐消化，若下游需求能进一步回升，PP价格存在企稳反弹的可能，上方暂无明显压力。不过鉴于政府今年“去杠杆”的经济工作基调，PP的中期表现或不宜太乐观，因此也应谨慎短线需求可能反复的风险，考虑到当前各工艺生产利润都处于正常水平，下方边际支撑主要来自于内外价差，目前进口亏损928元/吨，已处高位，而历史极值约在1200-1500元/吨附近。 操作策略：短线谨慎反弹风险，中线维持震荡偏弱思路 风险因素： 上行风险：装置检修超预期，需求出现回升 下行风险：宏观需求进一步走弱，新产能提前投产 短线震荡 中线略偏弱 甲醇 观点：现货价格持续反弹，利多陆续释放，甲醇短期仍偏强 （1）3月13日国内甲醇现货市场价格继续反弹，太仓低端价格反弹至2800元/吨（+50元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2500（-200）、2450（-200）、2350（-260）、2200（-500运费）和2400（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格再次回升至2580-2700元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至75元/吨，且产区低端仓单成本为2750元/吨，现货近期反弹后，盘面的上方空间被打开，继续关注现货反弹支撑的持续性； （2）3月12日CFR中国人民币价格再次反弹至2904元/吨，MA805倒挂外盘价格至179元/吨，仍不利于进口的回升，且4月份存在检修预期，外盘支撑仍存； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，昨日MEG再次回落，且PP也偏弱，PP+MEG加工费下降至510元/吨，PP-3*MA05合约盘面加工费也回落至707元/吨，烯烃盘面利润继续回落，目前仅处于中间水平，后市主要关注MTO检修预期的兑现。 逻辑：昨日现货延续反弹走势，期货跟随，但短期反弹的上限仍受到现货压制，因此现货反弹是否持续决定了盘面的反弹空间；另外从供需面来看3月份传统下游陆续恢复以及国内外春季检修震荡偏多 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年3月14日