投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-06 现货压力虽有消化，且商品氛围好转，但需求偏弱仍压制化工品 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月6日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美元企稳标普回调，金融因素支撑削弱 逻辑：美国方面，上周贝克休斯原油钻井平台增加6座至半年新高。沙特阿美资源管理处前负责人表示，Permain地区剩余产能可达100万桶/日，是目前除了沙特阿美对需求响应速度最快的地区。如果未来半年油价能持续高于60美元/桶，产量可从目前的260万桶/日提高至至少300万桶/日。第三方机构估算沙特当前剩余产量约为150万桶/日。欧佩克方面，伊朗油长表示如果六月欧佩克决定退出减产，伊朗可在三到四天内增产10万桶/日。期货方面，供需角度美国原油即将进入累库周期，金融角度美元止跌标普回调；对油价支撑均有所削弱，或形成向下共振态势。供需演变相对稳定，继续关注金融变量。 策略建议：1. 单边：若美元止跌企稳，回调压力或继续积累。 2. 波动率：继续关注关键价格处历史低位的波动率做多机会。 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：多空高位争夺激烈，油价短期压力向下 （1）现货均价：华南2655（+0），华东2645（+45），山东2500（+65），东北2775（+50），西北3000（+0），西南3280（+0）元/吨。 逻辑：近日多空争夺激烈，冲高回落与探底回升交替互现；维持数年的净空持仓结构翻转净多，随油价回落及金融因素削弱，持仓结构或有待回归。供需两淡季节现货供应收缩，价格小幅回升；前期高估期价仍有期现回归空间。油价额外推涨部分存回调空间。继续关注油价变量与资金行为。 策略建议：1. 单边：若油价继续回落，期价回调空间仍存。2. 期现：存在收窄空间。 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 震荡 橡胶 观点：沪胶低位反弹，仍须提防回落风险 (1)沪胶小幅反弹。主力合约1805重新回到13000元/吨上方，不过到了夜盘，收盘仍在此线下方。夜盘成交11.86万手，持仓为49.68万手。目前尽管下方空间不多，但在此刻仍需地方下行风险。 (2)现货市场有所企稳，部分品种出现反弹。人民币全乳互有涨跌，波幅在50元/吨上下。保税区报价稀少，目前基本上在横盘。外盘报价上行，涨幅在10-20美元/吨之间。 (3)泰国原料普遍上涨。白片上涨0.48泰铢/公斤。胶水上涨2.5泰铢/公斤。杯胶持平。 (4)由于临近春节，开工率开始慢慢走低。山东地区全钢开工率为67.95%，环比下降0.40%。国内半钢开工率为70.67%，环比下降0.22%。目前价格政策未出现大幅调整。 (5)合成胶稳中保持稳定。丁苯参考报价在12500-13600元/吨，与前一交易日持平。顺丁主流报价在12800-13100元/吨之间。原料丁二烯美金报价小幅下跌。FOB韩国报1345美元/吨，CFR中国报1395美元/吨。苯乙烯小幅走高。CFR中国在1446-1447美元/吨，FOB韩国报价在1416-1417美元/吨。 逻辑：从技术图形看，下行突破之后沪胶下方还有一段下跌空间。但是从成本角度来说，从替代产品合成胶坚挺的角度等方面来说，沪胶下方的空间不大，逐渐进入更加安全区域。 操作策略：观望等待底部信号 风险因素：上行风险：产区极端天气。下行风险：抛储（轮储）。 震荡 LLDPE 观点：供需驱动不足，塑料或反弹遇阻 （1）昨日LLDPE现货小幅回落，华北7042主流成交价9550-9850（-100/-50）元/吨，L1805合约基差-165元/吨，由于节前供需偏弱，期现价差拉大引发价格正反馈上涨的概率较小，因此期货可能存在向现货价格回落的压力； （2）昨日华北LLDPE石化出厂价9600-9800（-100/-0）元/吨，成本支撑有所减弱； （3）2月2日，LLDPE CFR 远东1220（+0）美元/吨，进口完税成本9730元/吨，盘面进口亏损15元/吨，进口盈利窗口关闭，对LLDPE期价压力减小； （4）中煤蒙大低压转产线性，全国PE总体开工率98.29%，LLDPE薄膜生产比例上升1.77%至44.89%，供应有所增加。 逻辑：LLDPE在经历了上周的连续回调后，期现价差收窄，隐性库存释放，内外价格转为倒挂，短期压力已得到一定缓解，因此昨日期货价格在股指的带动下，呈现低开后的反弹走势。但就现 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月6日 3/11 货表现来看，下游工厂逐渐进入停工放假模式，而石化选择节前主动降价去库存，因此在供增需减的影响下，现货价格再次出现回落。展望后市，由于长假效应以及中煤蒙大的转产，节前LLDPE供需仍可能偏弱，加上期现价差再度走阔后，期货价格或存在向现货回落的压力，所以短期来看，LLDPE继续反弹的条件尚不完备，或仍处震荡格局，预计期价运行区间9550-9750元/吨，上沿参考外盘价格，下沿参考前期现货成交。中期而言，由于今年春节期间进口到港压力可能不大，且下游工厂库存不高，因此节后在地膜需求的表现带动下，LLDPE价格仍有表现偏强的可能，不过也需注意中海油壳牌新产能的投产对反弹节奏的影响。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：地膜旺季需求体现、装置意外检修 下行风险：外盘进口压力加大、节日需求逐渐走弱、新产能提前投产 PP 观点：成本支撑增强，但供需面临转淡，PP短线仍以震荡为主 （1）昨日华东拉丝主流成交价9300-9750（-0/+0）元/吨，PP1805基差-200元/吨，对期价影响中性； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9300-9850（+0/+0）元/吨，对期价影响中性； （3）2月2日，PP均聚CFR中国1220（-0）美元/吨，进口完税成本9757元/吨，盘面进口亏损257元/吨，对PP期价构成支撑； （4）昨日国内PP装置开工率维持95.15%，PP拉丝生产比例上升1.06%至22.87%，供应压力较大，不过进一步上升的空间有限； （5）昨日山东地区PP-丙烯价差615元/吨，粒粉价差200元/吨，间歇法粉料利润-85元/吨，对PP粒料价格支撑较强。 逻辑：昨日PP期货出现大幅反弹，可能是由于近期丙烯供需偏紧，间歇法外购丙烯制PP粉料出现亏损，令市场预期这部分供可能将被挤出，从而利好PP粒料的需求。就现货与神华竞拍的表现来看，受到石化高开工率与下游工厂陆续放假的影响，表现相对平淡。短期来看，丙烯支撑可能延续，但供需受到长假影响会逐渐转淡，因此预计PP价格还是以震荡为主。中期而言，PP需求增速仍在跟随经济快速增长，节后即将进入3月旺季，若届时供应出现收缩，可能会是做多的机会。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：装置重启推迟或检修超预期增加 下行风险：宏观环境走弱、节日需求逐渐走淡 震荡 甲醇 观点：产区压力虽有减弱，但基差修复后，甲醇上方将考验产区仓单成本压力 （1）昨日国内甲醇现货市场继续震荡偏弱，但盘面企稳反弹，太仓低端价格小幅回落至3240元/吨（日跌幅20元/吨），产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2750（-200）、2700（-200）、2600（-260）、2400（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继续回落至2860-3030元/吨，产销套利窗口继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格继续缩窄至420元/吨，仅贴水产区低端价格至40元/吨，近期现货价格仍偏弱，且目前基差水平大幅缩窄，现货端仍对盘面有压力，这也是近期最主要的压力来源； （2）2月2日CFR中国人民币价格回落至3077元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至257元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计1月份的甲醇进口量大概率在75万吨附近，而2月份改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG再次小幅回落至1095元/吨， PP-3*MA05合约盘面加工费小幅回升至1091元/吨，烯烃端利润目前仍维持偏高水平，考虑到烯烃短期受到替代支撑，间接支撑甲醇。 逻辑：昨日甲醇主力探底后再次反弹，且夜盘延续反弹走势，盘面来看主要是前期空头的止盈离场所致，从基本面来看主要是前期产区持续排库后，压力得到较大释放，且PP受粉料替代支撑大幅反弹也刺激了甲醇的反弹，短期虽然仍有一定支撑，但短期预计将考验2850附近的现货仓单压力，且春节前因传统下游陆续放假，且还有烯烃厂和贸易商的现货陆续集港，近期仍要继续关注现货端的压力，持续反弹的驱动仍不明显；另外展望到春节后压力预计也会有明显增大，一个是春节后气头装置可能集中复产、国内外新产能逐步释放、供暖季需求的逐步退出以及宁波富德和江苏盛虹节后的检修计划，届时现货端压力将有明显增大，不过春节后也面临传统需求回升，震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工）