能源化工策略日报：油价回落和宽松预期，但价差存支撑，化工品或短暂企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-05-29 油价回落和宽松预期，但价差存支撑，化工品或短暂企稳 重点关注： 推荐策略： 买2*TA空L或继续持有：短期由于油价大幅回调，TA对原油的敏感性要明显高于塑料，因此使得价差出现回落，不过中长周期驱动来看，趋势仍可能延续，中期主要是TA的去库存仍可能延续，近期聚酯利润仍偏好，PET装置持续重启，且PET瓶片的新产能有投放预期，即使TA装置陆续重启，仍会维持去库存的状态，只是速度有所放缓，因此TA中短期支撑仍在，对于L而言，新产能在陆续释放，需求也进入淡季，再加上装置检修利多出尽，供需宽松或将提前于TA，因此如果油价没有持续大跌，2*TA和L的价差扩大趋势仍可能延续，不过驱动不及前期强，因此持仓要更加谨慎一些，建议暂时逐步获利离场。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：消息触发油价回调，关注情绪修复进度 逻辑：周五圣彼得堡论坛会谈过后，沙特及俄罗斯石油部长表示或逐步恢复产量，具体增量尚未确定。俄罗斯总统普京表示60美元/桶为均衡油价；俄罗斯石油部长预计2018年油价范围为65-75美元/桶。阿联酋石油部长兼欧佩克轮值主席表示，沙特俄罗斯表态尚未征求其他国家意见，最终产量决议需得到全体成员认可。减产评估委员会结论显示，OECD四月库存已经降至五年均值下方，自2017年初去库3.6亿桶。后续或将五年均值调整为十年均值。 期货方面，在前期地缘推动过快涨幅导致市场结构矛盾积累，周五消息面触发油价八十关口突破遇阻后大幅回调；昨日市场继续消化复产消息，油价维持下行。短期消息面更多影响市场情绪，中期供需实质影响或需下半年才能体现。周五大跌一定程度提前释放了6月22日欧佩克会议退出减产的利空风险；下半年则需重点关注伊朗和委内瑞拉的产量变化。如果增产落实减产未落实，则会给油价带来额外压力。消息面情绪释放后，具体落地仍需等待6月底会议；在此期间若市场已经降至最低预期，结合盘面浮筹清洗，可能反而进一步夯实油价底部。短期市场情绪受创，或需时间回调盘整修复；中期三季度供需向好情形下，仍可关注减产影响落地后，基本面回调买入机会。盘面关注前期主动减少的净多持仓止跌节奏。 策略建议：1. 短期油价存在盘整回调需求，中期关注供需缺口推动去库带动的回调做多机会。2. Brent-WTI价差走扩至高位，在美国物流以及出口瓶颈解决前，中期或仍有走扩空间。3. 继续关注需求季节回升带动的裂解价差做多机会，以及汽油消费旺季来临后汽柴价差拐点。 风险因素：地缘冲突升级，盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：价差和供应偏紧支撑仍存，尽管原油弱势，沥青回调空间仍受限 （1）低端现货价格：5月28日部分地区现货价格补涨，昨日长三角3150（+0），华南3050（+10），山东3150（+0），东北3300（+0），西北3100（+0），西南3680（+0）元/吨，整体现货基准价仍为3150元/吨，主力09合约再次贴水至30元/吨，现货支撑逐步增强。 （2）沥青厂加工费和相关价差：5月28日，山东沥青厂马瑞油和布伦特原油对应的盘面加工费分别为-140和-223元/吨，虽然成本支撑位回落，但亏损继续促使低开机率得以维持。另外盘面再次贴水外盘240元/吨，焦化料与盘面的价差是380元/吨，外盘和焦化料仍表现为支撑。 逻辑：油价大幅回调，昨日沥青主力合约跌势出现趋缓，一方面跳空下跌后，原油的利空已在盘面得到消化，且盘面持续贴水，再综合从焦化料和成本来看，整体价差支撑逐步增强，不过关键在于油价能否再大幅下调，另外就是上周炼厂库存数据继续下降，货源依旧偏紧，挺价意识仍在，价差和供需面仍呈现支撑，不过近期仍处于降水周期，短期需求受到一定抑制，真正释放要到6月中下旬后，届时需求支撑将逐步得到体现；就中长期沥青本身供需面来说，目前沥青厂开机率依然偏低，且延续下降趋势，且持续亏损下，炼厂开机率仍大概率维持偏低水平，且整体库压也不大，华东和华南货源偏紧，再加上6、7月份需求将逐步走旺，因此如果成本不继续出现坍塌，整体我们仍做偏强预期，预计沥青回调空间或受限。 策略建议：我们仍建议沥青偏强对待，继续回调买入，预计今日主力价格运行区间为3090-3200元/吨。 风险因素：上行风险：原油大涨。下行风险：装置集中复产，库存大幅累积。 震荡 橡胶 观点：沪胶重新找到价格重心，重振河山还需更多时机 (1)沪胶已经再度陷入了窄幅振荡的过程。只是目前的振荡中心要显著高于以往。主力合约1809主要围绕11800元/吨上下波动。 (2)现货价格跟随下跌。人民币全乳回落50-200元/吨。保税区报价多数下跌，跌幅5-20美元/吨。不过印尼标胶上涨10美元/吨。外盘报价多数持平。个别品种下跌5美元/吨。 (3)泰国原料持平或下跌。白片下跌0.55泰铢/公斤。胶水持平。杯胶持平。版纳地区原料胶水收购价下滑，报10.8-11.3元/公斤。海南胶水收购价降至12.2元/公斤，也是小幅下滑。 (4)下游开工运行平稳。上合峰会即将召开，因此部分轮胎企业近期将有减产或者停产计划。海南胶水下跌300元/吨。 国内胶水价格近期走弱，民营胶厂胶水收购价为11.8元/公斤。 (5) 5月16日，保税区总库存降至17.25万吨，其中天胶降至6.26万吨，合成胶10.62万吨，而复合胶3700吨。 上涨 中信期货研究|策略日报（能源化工） 3/12 逻辑：橡胶基本面相对疲软，下游需求目前缺乏可持续增长空间，货物集中到港，库存高企等因素，使得前期的反弹并没有酣畅淋漓的展开。我们认为胶价未来下行空间有限，但大幅反弹恐需要再多等待一些时间。 操作策略：1809等待价格回到11000元/吨区域附近。 风险因素：下行风险：中美贸易谈判出现意外状况，美联储加息；上行风险：产胶国极端天气（洪水等）。 LLDPE 观点：短线下行动能逐渐减弱，但中线利多因素暂仍难觅，塑料或继续偏弱震荡 （1）华北7042石化出厂价9500-9650（-0/-0）元/吨，市场主流成交价9400-9600（-0/-0）元/吨，L1809合约基差225元/吨，期现套利无风险利润-532元/吨，从现货具体表现来看，低端货源有一定成交，但总体仍相对偏淡，以刚需为主； （2）5月25日LLDPE CFR 远东评估价1190（+0）美元/吨，进口完税成本9553元/吨，盘面进口盈利-378元/吨，目前内外价差对进口的吸引力有限； （3）国内PE装置开工率82.14%（-2.19 %），LLDPE生产比例35.42%（+0%），石化LLDPE开工较前期已有所回升，不过压力暂不大。 （4）华北地区LDPE-LLDPE（低端自提价）价差-0（+0）元/吨，随着近期LLDPE价格的走弱，其对LDPE价格的升水减少，需求端压力或将有所减弱； （5）华北地区HDPE注塑-LLDPE（低端自提价）价差750（+50）元/吨，近期低压价格相对坚挺，令低压-线性价差重新升至高位，这可能会再吸引石化转产，对于LLDPE价格是潜在的支撑； （6）石化PE+PP早库80万吨（较上周五增加7万吨），绝对数量并不算多，但近期总体去库速度有一定放缓。 逻辑：昨日LLDPE期货继续弱势下行，同时现货也仍表现偏淡，没有明显起色，一方面是因为前期石化生产纷纷由HDPE转回了LLDPE，以及近期进口到港仍相对较多，供需压力确有一定上升，另一方则可能也是市场受到石化检修高峰已过、北美新产能即将陆续到港、需求在接下来一段时间仍将处于淡季等预期的影响，对后市的判断较为悲观。从基本面来看，HDPE-LLDPE价差已重回高位，对石化生产HDPE的吸引力重新有所增加，石化检修装置重启的压力要等到下周的后半周才会逐渐体现，近期内外价差所反映的外盘供应压力也并没有很高，到港偏多可能还是由于前期进口利润较高，而非新产能压力的体现。故总体而言，我们认为LLDPE短线进一步下跌的动能在逐渐减弱，不过中线也暂未发现明显的利多，因此维持中线相对偏空的观点，建议空单可继续持有，但不建议新空此时再介入。 操作策略：建议谨慎偏空思路对待 风险因素：上行风险：石化检修范围扩大、国外新产能推迟 下行风险：非标聚乙烯压力上升、国外新产能顺利投产 震荡偏弱 PP 观点：检修与成本支撑仍存，但供需预期有所转弱，PP或暂维持震荡 （1）华东拉丝主流成交价9000-9250（-100/-50）元/吨，PP1809合约基差-66元/吨，期现套利无风险利润-264元/吨，从现货具体表现来看，共聚成交有所走淡，拉丝成交尚可，整体以刚需为主，对盘面影响中性； （2）5月25日，PP均聚CFR中国评估价1240（+0）美元/吨，进口完税成本9948元/吨，盘面进口盈利-882元/吨，近期PP内外价差重回高位，对盘面支撑逐渐增强； （3）国内PP开工率83.58%（-1.13%），拉丝生产比例27.04%（+1.36%），蒲城已重新开车，中天合创气相装置按计划检修11-12天，大庆炼化故障检修预计5天，总体而言，PP供应继续处于低位； （4）山东地区丙烯价格8550（-75）元/吨，粉料价格8875（-100）元/吨，粒粉价差75元/吨，间歇法粉料利润-175元/吨，PP-丙烯价差虽有一定收窄，但山东以间歇法生产粉料仍处于亏损状态，因此对盘面PP的支撑仍较强； （5）PP低熔共聚-拉丝价差800（-50）元/吨，共聚成交有走淡的迹象，对盘面支撑可能会减弱； （6）石化PE+PP早库80万吨（较上周五增加7万吨），绝对数量并不算多，但近期总体去库速度有一定放缓。 逻辑：周一PP期货低开窄幅震荡，收盘重心继续下移，一方面原因是上周五夜盘原油大幅回落，市场预期丙烯单体的价格支撑或将有所减弱，可能希望维持PP粒料对粉料挤出的定价，另一方面则是由于近期需求有一定放缓的迹象，主要是共聚。从基本面来看，目前PP拉丝供应偏低的原因一是前期共聚价格始终偏强，吸引石化更多生产共聚，二是装置检修相对集中，由于石化重启压力正在临近，最快下周就将逐渐体现，若需求再继续走弱，PP的供需压力可能会上升较快，因 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 4/