能源化工策略日报：原油继续企稳，低价刺激下游接货，化工品短期支撑仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-06 原油继续企稳，低价刺激下游接货，化工品短期支撑仍存 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳，且近期反弹加速，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月6日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：欧佩克会议今日召开，油价十字路口等待方向 逻辑：欧佩克大会将于北京时间下午五点正式开幕，六点举行闭门会议，八点召开新闻发布会。就以往经验而言，实际时间或将大幅推迟。昨日欧佩克部长级监督委员会召开会议，据阿曼石油部长介绍，委员会建议自一月开始减产半年；由于对减产规模仍有争议，提议并未涉及具体数字；最终可能会减少100万桶/日。但其他代表称减产数额或许更低。欧佩克部长正在维也纳集会之际，特朗普再度发布推特，希望欧佩克能继续维持产量不要减产。世界不想看见，也不需要更高油价。伊朗驻欧佩克代表宣布，由于伊朗正被美国制裁，将不会参与任何形式减产。美国伊朗事务特别小组负责人Brian Hook 周三在维也纳与沙特石油部长会面。 期货方面，沙特表态含糊，减产前途未卜；油价震荡走平，处于十字路口。由于加拿大额外贡献减产削减市场对欧佩克减产需求。若欧佩克宣布超过70万桶/日减产量，或将视为超出平衡市场所需减量，利多油价；若欧佩克无法达成减产，则为利空油价，上行动力减弱。短期市场情绪、技术超跌、价差结构、持仓结构均支撑油价企稳；主要变量来自欧佩克减产。继续关注消息动态。 策略建议：若欧佩克减产符合或高于市场预计，油价存在上行空间；若减产落空仍存下行可能 风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：现货价格维稳，月差修复后亟待方向指引 （1）12.5日，Bu1812收于2868元/吨，1906收于2870元/吨，1812-1906价差-2元/吨，环比昨日下降-2元/吨；1812持仓12930手，环比昨日下降1254手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角价格3235元/吨，国产重交-山东3135元/吨，百川显示中油泰州、泰州石化当日下调沥青出厂价800元/吨。华东-主力合约价差365元/吨，山东-主力合约价差265元/吨（3）11.28日，百川统计炼厂库存38%，环比上周上涨3%；开工43%，环比上周下降2%（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，月差从最高点迅速回落至0元/吨，值得注意的是1812、1906、1909三合约基本呈现平水状态，现在这样的定价是不够合理的，月差修复后亟待方向指引，正常情况下沥青期货呈现远月升水的结构，目前的基本面情况也支持1812-1906合约更高的修复空间，首先12月是沥青需求淡季，冬储仍未来临，随着成品油价格大幅下调，焦化利润迅速转弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；炼厂利润仍会刺激炼厂继续提升开工，库存有望进一步积累，12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，因此炼厂开工会不断上升，沥青现货价格承压会传导至1812合约，且1812持仓持续下降，不具备反转挤仓条件；2019年需求爆发会支撑1906合约。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：富查伊拉燃料油库存连续二周下降，月差继续走弱 （1）12.5日，燃料油1901合约收于2867元/吨，1905合约2780元/吨，1901-1905价差87元/吨，环比昨日下降28元/吨，1901合约临近交割，下行压力较大，反应在1901-1905月差上持续走弱与外盘背离明显。当日成交量792752手，环比昨日上涨19084手；持仓量231406手，环比昨日上涨7480手。（2）舟山12.4现货价格447.5美元/吨，环比上一日上涨2美元/吨（3）12.4日新加坡380燃料油1812合约收于401.688美元/吨，裂解价差1.18美元/桶，与Fu1901合约的无风险套利空间-88元/吨。（4）12.3日富查伊拉燃料油库存6001千桶，环比上周下降3%，同比去年下降51%。 逻辑：富查伊拉燃料油库存连续两周下降，创下2017年以来的最低燃料油库存，国内来看，临近15天入库交割预报，有卖出交割意向的空头近期会提出预报申请，Fu1901临近交割月面临一定的下行压力，月差近期不断走弱，与新加坡月差出现明显的背离，在交割月份下近月面临卖方压力较大，出现背离也不奇怪；Fu1905-1909来看，与新加坡合约背离较多，待1909持仓增加，背离大概率修复，原因之一是燃料油因IMO政策大致呈现上半年供应偏紧，下半年供应宽松的局面，价差大概率拉大，原因之二是与新加坡的背离修复，待1909持仓增加，背离逐渐修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月6日 3/12 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：驱动逐渐放缓，LL反弹阻力或渐增 （1）7042石化出厂价华北9200-9350（-0/+100）元/吨，华东9100-9250（-0/+0）元/吨，华南9300-9350（+0/+0）现货主流低端价格9200（0）元/吨，L1901合约基差240元/吨，L1905合约基差740元/吨，现货方面，LL继续较好，HD稍有转弱但总体仍不错。 （2）12月5日国内PE装置开工率85.62%（-3.05%），LLDPE生产比例37.05%（-1.67%），中沙天津LLDPE与齐鲁石化全密度装置临时停车，PE开工暂有一定减少； （3）石化PE+PP库存62万吨，较周二减少5万吨，对盘面价格有一定支撑； 逻辑：周三LL期货继续震荡偏强，主要还是受到现货成交较好的支撑，上游石化库存持续大幅下降，目前已与过去两年同期持平。短期而言，我们认为中下游的补库需求已大体释放，进一步追高的意愿在边际递减，期货价格持续反弹后来自回料的支撑逐渐减弱，而来自进口的压力持续增加，因此判断进一步上行空间或已有限，8500-8600一线作为进口成本有较高压力，不过需要提示的是，目前市场上LL货仍不多，做空也并不合适。 操作策略：多单逢高平仓 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 谨慎偏多 PP 观点：补库需求已大体释放，PP反弹或接近尾声 （1）华东拉丝主流成交价9450-9550（+50/+50）元/吨，PP1901合约基差118（-48）元/吨，PP1905合约基差683元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均继续较好； （2）12月5日国内PP装置开工率86.58%（+0.00%），拉丝生产比例32.62%（-3.36%），PP总体开工率暂仍不高，但拉丝排产比例近期持续处于高位； （3）山东地区丙烯价格8225（+75）元/吨，粉料价格9125（+0）元/吨，粒粉价差275/吨，间歇法粉料利润400元/吨；目前利润水平下，粉料开工动力仍相对较足； 逻辑：周三PP期货继续偏强，主要驱动是市场自反弹以来乐观情绪与下游补库的延续，现货表现总体仍尚可，但已有贸易商反映高价货源成交相对困难。短期而言，我们认为中下游的补库需求已大体释放，进一步追高的意愿在边际递减，加上进口窗口又再度打开，而终端需求并无太明显好转，因此判断反弹已接近尾声，继续上行的空间有限，需谨慎冲高回落的可能。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 震荡 甲醇 观点：原油反弹和现货止跌刺激需求回升，甲醇近期支撑仍存 （1）12月5日国内甲醇产区现货价格再次企稳反弹，太仓低端价格反弹至2460元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2260（-200）、2230（-200）、2200（-260）、1920（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2380-2520元/吨，夜盘主力01合约再次升水太仓低端现货价格为40元/吨，升水产区低端仓单成本120元/吨，产销套利窗口继续打开，不过产区止跌反弹，现货支撑有增； （2）12月4日CFR中国人民币价格继续回落至2286元/吨，近期外盘价格弱企稳，01合约继续顺挂外盘价格至214元/吨，外盘压力有增； （3）12月5日PP+MEG主力盘面加工费继续反弹至828元/吨，PP盘面加工费为1821元/吨，近期烯烃价差仍存在一定支撑，且近期油价延续反弹走势，后市将继续刺激MTO需求回升，进而支撑甲醇价格。 逻辑：近日甲醇盘面延续反弹走势，前期持续下跌后企稳，低价也刺激了一些买货需求，产区现货价格也止跌企稳，再加上原油价格延续反弹走势，这使得甲醇短期仍会存在一些支撑；基本面去看，近期反弹可能会刺激库存转移至下游，大概率会有利于港口库存去化，短期来看库存转移只能缓解矛盾，不能消化矛盾，后续反弹能否持续主要在于原油反弹是否延续以及MTO需求和能源需求会逐步回升，导致库存去化延续。 炒作策略：继续阶段性偏强对待 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 震荡反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月6日 4/12 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：成本端止跌叠加资金偏多影响，PTA短期走势受提振 （1）昨日，现货和1901合约基差报盘升水100-110元/吨附近，下周主港基差报盘升水100元/吨附近，递盘基差升水70-80元/