能源化工策略日报：下游接货好转，化工品短期支撑仍存

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-07 下游接货好转，化工品短期支撑仍存 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳，且近期反弹加速，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月7日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：欧佩克会议无结论，继续关注非欧佩克会议 逻辑：昨日召开第175届欧佩克大会。会议最终无结论，记者发布会取消，闭门会议接近八小时。将于今日与非欧佩克会议后，举行联合发布会宣布决议。目前讨论减产50-150 万桶/日，时间或为6个月。目前无法达成协议主要困难可能包括：1）特朗普干预要求保持现状不减产；2）普京仅同意减产15万桶/日，沙特要求30万桶/日；3）伊朗、尼日利亚、利比亚或寻求豁免，沙特要求所有国家参与。今日会议北京时间下午五点开幕，主流预期联合减产100万桶/日。若沙特将减产要求设置过高，存在无法达成协议可能。 期货方面，昨日油价震荡收跌。开幕式前沙特油长表态暂无协议，打压市场信心，油价大幅下探；会中方向不明油价震荡；会后小幅回升继续等待。今日会议结果及可能影响：1）放弃减产；维持目前现状。小概率；大幅利空。2）弹性调节；以库存为导向，不宣布具体数额。中概率，利空。3）减产；低于70万桶/日。中概率；微利空。4）减产；100万桶/日。高概率，利多。5）减产；高于100万桶/日。中概率，大幅利多。继续关注非欧佩克会议，及特朗普微信动态。 策略建议：视会议成果，存在短线操作机会 风险因素：产量决议超预期；宏观系统风险 震荡 沥青 沥青：沥青月差结构继续修复，库存、开工继续下降 （1）12.6日，Bu1812收于2782元/吨，1906收于2880元/吨，1812-1906价差2元/吨，环比昨日上涨4元/吨；1812持仓12606手，环比昨日下降324手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角价格3235元/吨，国产重交-山东3135元/吨，百川显示大连西太当日现货出厂价下调1000元/吨，较为罕见。华东-主力合约价差455元/吨，山东-主力合约价差355元/吨（3）12.5日，百川统计炼厂库存36%，环比上周下降2%；开工42%，环比上周下降1%（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：百川显示，当周开工连续5周下降，库存下降，基差得到支撑，随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，月差从最高点迅速回落至0元/吨，值得注意的是1812、1906、1909三合约基本呈现平水状态，现在这样的定价是不够合理的，月差修复后亟待方向指引，正常情况下沥青期货呈现远月升水的结构，目前的基本面情况也支持1812-1906合约更高的修复空间，首先12月是沥青需求淡季，冬储仍未来临，随着成品油价格大幅下调，焦化利润迅速转弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；炼厂利润仍会刺激炼厂继续提升开工，库存有望进一步积累，12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，因此炼厂开工会不断上升，沥青现货价格承压会传导至1812合约，且1812持仓持续下降，不具备反转挤仓条件；2019年需求爆发会支撑1906合约。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存连续三周上涨，裂解价差走弱 （1）12.5日，燃料油1901合约收于2797元/吨，1905合约2750元/吨，1901-1905价差47元/吨，环比昨日下降40元/吨，1901合约临近交割，下行压力较大，反应在1901-1905月差上持续走弱与外盘背离明显（外盘月差约为140元/吨）。当日成交量856050手，环比昨日上涨63298手；持仓量255098手，环比昨日上涨23692手。（2）舟山12.5现货价格440美元/吨，环比上一日下降7.5美元/吨（3）12.5日新加坡380燃料油1812合约收于396.078美元/吨，裂解价差0.81美元/桶，与Fu1901合约的无风险套利空间-66元/吨。（4）12.3日富查伊拉燃料油库存6001千桶，环比上周下降3%，同比去年下降51%；12.5新加坡燃料油库存19838千桶，环比上周上涨5%，同比去年下降18%；12.5日当周新加坡出口至中国18.9万吨，处于相对高位。 逻辑：富查伊拉燃料油库存连续两周下降，创下2017年以来的最低燃料油库存，新加坡燃料油库存连续三周上涨，裂解价差不断走弱，国内来看，临近15天入库交割预报，有卖出交割意向的空头近期会提出预报申请，Fu1901临近交割月面临一定的下行压力，月差近期不断走弱，与新加坡月差出现明显的背离，在交割月份下近月面临卖方压力较大，出现背离也不奇怪；观察上期所公布的持买单量第一的持仓走势，该仓位在11.19原油少许反弹后在1901与1905震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月7日 3/12 大量增仓（总持仓2万手左右），持仓到目前，无论是套保还是基差交易都是相当成功的，除非该仓位平仓或者有同等体量的多头出现，否则难以改变目前Fu较弱的走势，Fu1905-1909来看，与新加坡合约背离较多，待1909持仓增加，背离大概率修复，原因之一是燃料油因IMO政策大致呈现上半年供应偏紧，下半年供应宽松的局面，价差大概率拉大，原因之二是与新加坡的背离修复，待1909持仓增加，背离逐渐修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：库存压力已大幅降低，但上行驱动暂略显不足 （1）7042石化出厂价华北9200-9350（-0/+100）元/吨，华东9350-9350（+250/+100）元/吨，华南9300-9400（+0/+50）现货主流低端价格9250（+50）元/吨，L1901合约基差285元/吨，L1905合约基差805元/吨，现货方面，LL成交尚可，HD有一定转淡。 （2）12月6日国内PE装置开工率83.96%（+0.00%），LLDPE生产比例35.39%（+0.00%），本周独山子全密度二线、中沙天津LLDPE、齐鲁石化全密度等装置短期停车，国内开工暂有所减少，但供应短期内就将恢复； （3）石化PE+PP库存60万吨，较周三减少2万吨，对盘面价格仍有一定支撑； （4）本周LLDPE外盘低价1000美元/吨，人民币成本8625元/吨，现货进口利润较高，1905-进口成本仍处于亏损状态。 逻辑：昨日LL期货未能延续升势，一方面是受到工业品午盘普遍转弱的氛围影响，另一方面现货市场成交也略有转淡。短期而言，由于上游库存压力较低、期货贴水现货较深，LL期货仍有表现偏暖的基础，但考虑到再过一周就有多套装置将重启，中下游经过连续补库后，继续追高买货的意愿也不高，基本面向上的驱动略显不足，因此我们判断期价可能会以震荡为主，偏强的概率稍高一点。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 谨慎偏多 PP 观点：补库驱动已基本释放，但低库存与高贴水或暂时对期价有支撑 （1）华东拉丝主流成交价9550-9600（+100/+100）元/吨，PP1901合约基差452（+284）元/吨，PP1905合约基差1025元/吨，现货方面，成交相对一般； （2）12月6日国内PP装置开工率85.68%（-0.89%），拉丝生产比例32.39%（-0.22%），PP总体开工率暂仍不高，但拉丝排产比例近期持续处于高位； （3）山东地区丙烯价格8225（+75）元/吨，粉料价格9125（+0）元/吨，粒粉价差275/吨，间歇法粉料利润400元/吨；本周粉料开工率60.44%（-0.36%），目前利润水平下，粉料开工动力仍相对较足； （4）本周PP外盘低价990美元/吨，人民币成本8550元/吨，现货进口利润较高，05期货与进口成本基本平水。 逻辑：昨日PP期货出现回调，一方面是受到工业品午盘普遍转弱的氛围影响，另一方面最近价格反弹速度较快，现货市场追涨意愿有所降低。短期而言，我们认为中下游补库需求已大体释放，检修装置在近两周就将重启，进口成交也再度增多，期现货价格向上的动能均略显不足，但考虑到目前上游库存水平较低，期货价格对现货的贴水又回到较高水平，判断期价立即向下的空也有限，暂时可能是震荡的行情。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 震荡 甲醇 观点：前期利空风险释放陆续出尽，甲醇谨慎企稳反弹 （1）12月6日国内甲醇产区现货价格继续反弹，太仓低端价格小幅回调至2450元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2280（-200）、2270（-200）、2200（-260）、1920（-600）和2200（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2380-2520元/吨，夜盘主力01合约继续升水太仓低端现货价格为40元/吨，升水产区低端仓单成本110元/吨，产销套利窗口继续打开，不过产区延续反弹，现货支撑有增； （2）12月5日CFR中国人民币价格继续回落至2271元/吨，近期外盘价格继续弱企稳，01震荡反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月7日 4/12 合约继续顺挂外盘价格至219元/吨，外盘压力仍存； （3）12月6日PP+MEG主力盘面加工费暂稳至826元/吨，PP盘面加工费为1733元/吨，近期烯烃价差仍存在一定支撑，且近期油价延续企稳走势，后市或将继续刺激MTO需求回升，进而支撑甲醇价格。