能源化工策略日报：油价止跌反弹，但春节累库后存压，化工品短期或企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-02-22 油价止跌反弹，但春节累库后存压，化工品短期或企稳 重点关注： PP-3*MA05扩大空间和驱动仍存：短期利润修复后，近期持续维持高位震荡后出现一定回落，两个品种的驱动都不太明显，不过从长期来看，甲醇的外围冲击要明显大于PP，以及随着春节供暖季过去后，将迎来甲醇供应的明显回升和取暖需求的明显下滑，且宁波富德和江苏盛虹MTO存在检修预期，届时将会给甲醇带来更大压力，而3月份正是PP的消费旺季，因此长线上仍是有继续扩大的驱动，利润修复的逻辑仍会继续有效。 持续关注TA-L09价差扩大的机会：主要是长期驱动来自于L09合约国内外的新产能释放压力，而TA09在1月份前后供应压力释放后，后市将迎来聚酯新产能的持续释放，因此两者存在长期的价差驱动，不过短期TA存在聚酯检修带来的压力，而L目前供需两淡，低库存的情况下，上下驱动都不足，近期短期价差仍有反复可能，但个人认为回调后就是我们的买入机会。但这个策略的风险在于3月份的塑料端，该月是塑料消费旺季，如果持续内外顺挂下塑料进口没有如预计有较多增加，且神华宁煤和中海油壳牌新产能也没有在3月份如预期释放，那么3月份可能会对这个价差不利，当然推迟投产会更加有利于3月过后的扩大，但这个就影响了我们策略的节奏，需要去注意。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月22日 2/11 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：金融矛盾暂缓，供需矛盾维持，期价短期或维持震荡 逻辑：美国方面，美国快速增产依旧施压油价。自年初美国原油产量增加78万桶/日，钻井数量连增56座。季节需求疲弱继续累库，原油汽油馏分油总库存增加1261万桶。美国LOOP油码头完成首次VLCC出口，目的地为中国日照港；将有助于降低成本提高竞争力，继续刺激美国出口。欧佩克方面，12月沙特原油出口量环比增加3万桶/日至705万桶/日；伊拉克北部库尔德区出口逐渐恢复，2月上半月出口增至388万桶/日的历史新高；阿联酋表示希望欧佩克与非欧佩克合作能长久持续。期货方面，油价与金融市场联动维持，随外部市场暂企稳影响逐渐削弱。上周大跌部分释放前期高位积累风险，短期下行动力减弱但上方压力维持，或将进入震荡。今晨API周报显示上周美国原油、汽油、精炼油库存 -91、+147、-356万桶，夜间关注由于周一假期推迟至周四发布的EIA周报。 策略建议：大跌部分释放风险，外部市场矛盾暂缓，或维持休整 风险因素：上行风险：地缘冲突升级。下行风险：盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：节后供需回暖，假期油价上行，沥青短期存在补涨空间 （1）现货均价：华南2725（+0），华东2695（+0），山东2635（+0），东北2800（+0），西北3000（+0），西南3380（+0）元/吨。 逻辑：供应方面，节前供应整体偏紧，炼厂库存相对低位；节后供应逐渐恢复，滨阳燃化、镇海炼化相继复产，阿尔法、金海宏业预计节后初十复产。需求方面，节前春节效应凸显，市场交易清淡；节后需求有望逐渐释放，供需两淡局面或将改善。期货方面，节前期价大幅下行，期现价差回归理性。油价企稳供需回暖，期价存在止跌动力。继续关注油价变量及需求释放。 策略建议：假期油价上行，存在补涨空间 风险因素：上行风险：原料供应短缺。下行风险：需求推迟启动。 偏强 橡胶 观点：外盘先抑后扬，沪胶或将平稳 (1)春节期间，日胶先抑后扬。日胶07合约最低下探低至179.2日元/公斤，不过随后连续企稳上行，回到节前位置。新加坡胶节后亦呈现回升状态，价格回到节前重心之上。 (2)原油春节期间大幅上行。美原油04合约从节前的60.62美元/桶上升至最高62.65美元/桶。近两个交易日出现回调。不过仍保持在60美元/桶上方。 (3)亚洲股市上涨。恒指上涨1.8%，日本股市上涨收盘，涨幅0.32%。台湾股市大涨2.8%。周四凌晨3:00将公布FOMC会议纪要。 (4)。 逻辑：沪胶目前基本面较弱，但目前其低迷的价格已经在一定程度反映了基本面。因此价格影响主要会受周边因素影响。按照春节期间商品和外围股市的情况，沪胶可能会延续前期平稳波动的格局不变。 风险因素：抛储（轮储），美联储会议纪要 企稳 LLDPE 观点：旺季需求可能带动反弹，但价差或限制上行空间，塑料短线仍需谨慎 （1）2月16日，LLDPE CFR 远东1200（-10）美元/吨，进口完税成本9635元/吨，盘面进口亏损100元/吨，由于内外倒挂幅度较小，可能限制LLDPE期价的反弹高度； （2）2月13日，华北LDPE-LLDPE价差100元/吨，或限制LLDPE的反弹高度。 逻辑：随着春节休市期间全球股市与原油价格延续反弹，节前压制LLDPE价格下行的偏弱氛围已有所企稳，鉴于地膜需求前期并未被透支，预计LLDPE价格在即将到来的旺季是存在反弹可能的。不过考虑到节后需求的恢复将是循序渐进的过程，且L1805合约将于淡季交割以及作为主力合约的时间只剩下1个月的情况并不十分有利于炒作，因此期价直接出现V形反弹的概率不大，短线可能面临反复，做多仍需谨慎，等待现货出现走强的信号较佳。此外，内外倒挂幅度不大与LDPE-LLDPE价差偏窄也仍会对反弹高度构成一定限制。中期而言，地膜旺季过后，LLDPE或将迎来供应端美国新产能到港与需求端步入淡季的双重考验，价格回落的压力可能相对是比较大的。 操作策略：建议短线谨慎略偏多思路对待，中线则以偏空操作为主。 风险因素： 上行风险：地膜需求体现，装置超预期检修、原油恢复上行 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月22日 3/11 下行风险：宏观环境走弱、新产能提前投产 PP 观点：供需氛围转暖，PP谨慎偏多 （1）2月16日，PP均聚CFR中国1210（+0）美元/吨，进口完税成本9731元/吨，盘面进口亏损405元/吨，内外倒挂幅度较大，对PP期价支撑较强； 逻辑：由于节前PP价格的回落，很大一部分是受到了下游工厂放假以及宏观环境动荡的影响，因此在长假期间宏观氛围已有所企稳的背景下，节后随着下游工厂开工并进入旺季，预计PP价格可能相对偏多。不过考虑到共聚-拉丝价差偏低仍构成一定压制，以及粒料反弹后可能令粉料重拾竞争力，上方空间或不宜太过乐观，需谨慎。 操作策略：建议谨慎偏多 风险因素： 上行风险：装置超预期检修、原油恢复上行 下行风险：宏观环境走弱、新产能提前投产 震荡偏多 甲醇 观点：节后需求回暖和供应回升博弈，甲醇短期存企稳可能 （1）节前国内甲醇现货市场成交清淡并逐步进入停滞状态，价格维持稳定，太仓低端价格暂稳至3150元/吨，产区鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2700（-200）、2600（-200）、2600（-260）、2350（-500运费）和2850（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格稳至2800-3030元/吨，产销套利窗口仍继续打开，主力05合约贴水太仓低端现货价格至431元/吨，贴水产区低端价格为81元/吨，节前产区现货价格维持稳定，且由于盘面下跌后致贴水持续扩大，现货端存在一定支撑； （2）2月20日CFR中国人民币价格小幅回落至3032元/吨，MA805继续倒挂外盘价格至313元/吨，仍不利于后市进口量的恢复，据估计2月份进口量改观并不明显，因此外盘仍是有潜在支撑的； （3）甲醇制烯烃05合约盘面加工费来看，PP+MEG继续回升至1227元/吨，且PP-3*MA05合约盘面加工费也回升至1169元/吨，烯烃端利润目前仍维持偏高水平。 逻辑：节前最后一天甲醇主力有所企稳，但仍显弱势，从基本面来看，春节前因传统下游陆续放假，且节前港口库存继续回升，春节期间也大概率将要季节性累库，节前节后压力仍存在，不过节前产区现货价格跌后持续企稳，盘面也再次跌至贴水产区价格，供需面虽然压力仍在，驱动持续减弱，且节日期间国际油价企稳反弹，短期可能存在一定支撑；不过考虑到节后压力仍大概率会有增加，主要是春节后气头装置可能集中复产、供暖季需求的逐步退出以及宁波富德和江苏盛虹节后的检修计划可能兑现，尽管元宵节后的传统需求将回暖，且节前下游备货需求释放不充分，节后需求大概率较好，但现货端压力仍大概率再次增大，因此节后短期虽有反弹可能，但供需面压力仍将继续压制节后的甲醇盘面。 操作策略：短期弱势驱动不足，存在反弹可能，但中期压力仍在，操作上建议逢高偏空，前期空头偏谨慎，预计日盘价格运行区间为2700-2750元/吨。 风险因素： 上涨风险：气头重启低于预期、国内外甲醇装置意外故障、烯烃开机率明显回升、物流再次受到较大影响。 下跌风险：烯烃厂检修或降负荷、产区加大排库力度、商品集体下挫影响盘面氛围。 震荡 PTA 观点：油价回升，节后PTA格局整体趋好 逻辑：春节前最后一个交易日PTA主力合约尾盘上涨，暂止跌势，现货仍表现较为坚挺，基差情况主力合约仍贴水现货。春节期间，油价止跌回调，WTI价格收复60美元/桶整数关口，成本线整体再次上移，预计春节开盘后，主力合约有补涨空间。从供需格局来看，供应端节后有两套大装置检修预期，供应相较于节前压力有所缓解。需求端聚酯检修峰值已过，随着节后复工，需求将逐渐恢复，需密切关注新装置在一季度的实际投产情况。总体来说，PTA供需将走出阶段性趋弱，对价格上涨的驱动支撑将逐渐增强。预计节后开盘PTA价格易涨难跌，且一季度价格有望持续向好。 操作策略建议：布置多单 风险因素： 上行的风险点：原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖了，PTA回升将受阻。 下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存偏低，下游需求强势持续， PTA装置意外检修。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格有上移可能。 震荡偏暖 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年2月22日 4/11 PVC 观点：持续下行空间有限，或有小幅反弹 逻辑：春节前最后一交易日PVC主力合约大幅回调，跌破6600整数位。目前主力合约价位已在成本线支撑附近