东海证券海言行业洞见第45期从炼油产能结构调整看石化发展周期

产能规模与结构

2025年国内炼油总产能9.39亿吨/年，较上年净增650万吨/年。大陆地区常减压产能8.6亿吨/年（不含重油类处理产能，重油类产能5205万吨/年）。央国企（中石化、中石油、中海油等6家）合计产能5.97亿吨/年，占69%；民营及地方炼厂合计产能2.6亿吨/年。地区分布上，山东地炼分散，浙江、广东向大型一体化基地演进。产能年龄结构：10年以内占43%，11-20年占44%，21年以上占12.6%。近10年新增产能超4成，多为大型一体化项目。11-20年装置是下一阶段改造核心，政策推动节能优化，未来资本开支转向系统提效、本质安全、数字化改造和产品结构升级。

产能变迁与退出

2000年以来经历三次扩产高峰（6600万吨→3.84亿吨→5.7亿吨→7.55亿吨→8.61亿吨），产业转向大型炼化一体化。2000-2025年累计退出产能1.07亿吨/年（常减压8900万吨，重油1800万吨），2015、2022、2025年集中退出3025万吨、2500万吨、2050万吨。驱动因素：2015年政策淘汰，2022年山东地炼整合，2025年大连石化搬迁。2025年新增1600万吨，首次出现年末净减少450万吨，标志扩产阶段转折。

未来退出情景

基于950万吨/年符合标准的装置，设定三种2026-2030年退出情景：温和情景（2028年巴陵200万吨退出）、均衡情景（2027年宁夏122万吨退出，累计退出320万吨）、激进情景（2027-2028年累计退出950万吨）。

全球炼油格局与地缘影响

中美炼油能力相近，中国依赖进口，美国页岩油支撑本土供应并出口；中国聚焦国内市场与下游一体化。欧洲、日本、澳洲炼油产能收缩，欧洲关闭约30座炼厂，日本、澳洲产能分别下降29.4%、64.3%。美伊冲突推高油价（2026年9月布伦特114美元/桶），中国原料成本上升，成品油出口受限（2023年配额完成度低），但中美炼油价差舒适。航运成本分化：油轮运费上涨11.5倍（VLCC中东到亚洲10月下旬26.2万美元/天），LNG运费短期高企后回落。

石化周期展望与投资建议

短期：美伊冲突致成品油供需紧张（欧洲柴油进口降至历史低位），供需修复需时。长期：IEA预计2024-2030年全球炼油能力净增254万桶/日，成品油需求2027年达峰（8630万桶/日），高成本炼厂面临压力。需求结构转向石化原料，部分替代可能。未来5年石化周期分化：传统成品油需求趋缓，航空燃料、特种油品、高端聚烯烃等结构性需求存在。投资建议：上游资源企业（中国石油、中国海油）、拥有成品油出口配额的炼化一体化企业（荣盛石化、恒力石化、桐昆盛虹）、乙烯价差企业（卫星化学）。