东海证券化工行业洞见第43期：毛利率韧性是周期试金石

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 化工行业具强周期性，多数市场参与者聚焦产品价格拐点博弈，本次分享核心是从毛利率韧性角度评估企业长期价值与护城河。2. 2025年化工行业整体毛利率回升至16.59%，2026年一季度提升至17.19%，但2026年地缘政治或带来周期波动。3. 筛选化工优质企业需遵循三步法：第一步统计2021-2025年各子板块毛利率均值与方差；第二步设定筛选标准；第三步结合净利率等其他财务指标综合判断。 二、投资线索 1. 筛选出的标的呈现大而强与小而美并存特征：10家营收超百亿的龙头企业凭壁垒维持高且稳定毛利率，29家营收低于60亿元的企业凭细分技术或资源优势入选。2. 超百亿龙头分不同高盈利路径：新合成靠技术产品壁垒，宝丰能源、卫星化学靠工艺成本优势，君王股份靠配额制红利，云天化靠上游资源禀赋，浩华科技、神泉集团等受益下游需求旺盛。3. 中小市值入选企业分资源型与技术型：资源型如钾肥、磷矿石相关企业，技术型如轻烃化工领域的蓝小科技、联瑞新材等细分领域领先企业。 三、风险与关注 1. 仅用2021-2025年数据回溯筛选，不代表企业未来发展变化。2. 需关注化工行业系统性风险、地缘政治风险、政策变更风险、技术迭代风险。3. 中小市值标的筛选具主观性，未结合市场估值与流动性数据。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东海证券海银行业洞见第四十三期。毛利率的韧性周期潮汐下的试金石，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。东海证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户。 会议中发表的所有相关信息、观点、分析及预测仅供参考之用，作为投资建议和依据。参会者应基于自身判断和投资需求，审慎做出。投资决策并自行承担由此产生的风险和责任，未经合法授权许可，严禁通过任何途径、任何形式对本次会议内容信息进行传播、转载及相关解读。本公司对涉嫌违反上述情形的行为保留追究法律责任的权利。 感谢您的理解和支持。啊，各位好，感谢大家的时间啊。今天我想和各位分享一下我们对化工行业投资的一个核心思考，就是从毛利率角度。啊，来看这个周期的一个潮汐和护城河的一个价值。 啊。啊，我们都知道这个化工行业它是一个 比较周期性的一个行业啊。嗯，那么产品价格呢，也是跟着供需啊、成本啊，还有一些宏观。这个环境起伏。 那么企业盈利呢也随之会做过山车。那么市场上大部分注意力基本上都会集中在产品价格的一个拐点博弈上面。也就是什么时候见底，什么时候反转。嗯，但我们的视角略有不同。 我们觉得真正决定一家化工企业长期价值的，不是它在景气高点能赚多少钱。而他在多轮周期的更迭中。能不能守住这个盈利的一个底线，维持合理的一个毛利率水平？那么毛利率。 以及它跨周期的一个稳定性，也就是我们衡量。这个化工企业护城河深浅最直观、最核心的一个财务指标。那么高毛利率反映的往往是这个对下游的一个定价权。或者是对上游的一个成本控制力。 而毛利率在这个行业低谷。周期呢不崩塌，在行情企回升的时候能够快速修复。啊，体现的这个才是这个整个护城河的一个真实的一个厚度。我们先看一下行业整体的一个情况。 那么记住，化工行业在2025年是经历了一个重要的一个转折。马二的二四年。啊，受到产能扩张需求预期走入和这个能源价格高企的一个多重挤压。行业盈利能力呢是持持续承压。 啊，但2025年随着这个原料价格中枢回落，供需格局改善。生完技术化工行业的一个营收同比增长百分之二点四三。呃，归母净利润增长百分之三点九，啊，毛利润回升到呃百分之十六点五九，同比提升了零点四八个百分点。而进入二六年的一季度，修复正在加速，毛利率进一步提升到百分之十七点一九。 同比提高了零点六个百分点。啊，当然我们看到2026年呢。这个又开始。这个有一轮新的一个地缘政治。 该影响这个周期的一个波动。那么在市场交易阶段性的一个产品价格库存收益的时候呢？我们在这个时候用选择用这个毛利率的韧性来筛选。长期的优质企业。 啊，去寻找能够穿越周期的一个投资价值。具体怎么做呢？啊，我们主要是分了三步走。呃，第一步我们先看清楚各自板块的一个毛利率水平和波动的情况。 啊，当然我们统计了21到这个25年化工各子板块的一个毛利率均值和方差。那么近五年。这个基础化工资板块的一个毛利率均值的中位数是。百分之十九点。 It's. then. 那么钾肥板块毛利率最高达到百分之五十七点五，啊涤纶最低只有百分之六点六八。那么从稳定性来看的话，基础化工整体方差均值为三十六点四六。那么波动最剧烈的是非金属材料、氟化工、氨纶。而方差值都在九十以上。 那么在钾肥呀。这个蛋白粉酶化工这个方差在五十到七十之间。呃，波动水平也比较高。嗯，像方差值在十亿以内，稳定性最好的这个子板块，包括这个胶原剂和胶带。 呃，合成树脂啊，橡胶注剂啊，涤纶。那么第二步呢，我们进一步去。建立了一个筛选的标准。啊，第一就是毛利率均值不低于化工行业整体的百分之十六。 第二，最新财年的一个毛利率和均值都要处于子板块的一个前列。而并且近三年的一个走势平稳，或者底部会企稳回升。第三就是毛利率方差要小于。所处的一个子板块的一个方差的一个均值。 呃。第三步。我们结合其他的一个财务指标进行综合判断。啊，我们还会看着像净利率啊、因素、营收规模这些指标，像优先选择这个净利率在百分之十附近或以上。 美营收稳步增长的一些标的。按照这些方法呢，我们从毛利率角度筛选。出了一批。代表的一个标的啊。 这边。我们可以看一下这。整整体的表的一个。呃，筛选的一个结果啊，那么具体也可以。 通过我们的报告啊。具体的看。这个。标的的结果的情况。 那么其实从按照这个方法呢，我们从毛利也筛选。呃，看到了一个比较有意思的一个一个结果，就是大而强和小而美并存。那么有十家营收超百亿的一个龙头。啊，凭借这个规模、成本和技术壁垒呢，实现了高毛利率和一定的抗周期稳定性。 啊，但同时也有二十九家。这个营收低于六十亿元的这个企业。啊，依靠细分领域的一个技术壁垒或资源禀赋入选。那么具体来看，这十家这个百亿企业可以说代表了化工行业不同的一个高热量路径。 呃，像新合成就是依靠这个技术和产品壁垒，实现了一个高毛利率。啊，宝丰能源啊，卫星化学都是靠这个公益路线的一个成本优势，穿越周期。而君王股份靠配额制的一个政策红利实现盈利爆发。啊，云天换以夕阳风。 呃，依靠上游资源禀赋，构建了一个护城河。浩华科技的一个高端。要神泉集团的电子数字啊，都受益于下游需求旺盛，产品毛利空间稳定。他们共同特点都是在各自的赛道中拥有难以复制的一个竞争壁垒啊，这也是他们能在这个近五年的一个周期波动中维持较高并且比较稳定毛利率的根本原因。 那么像营收低于六十亿的一个入选企业，大致也可以分为资源型和技术型啊。比如说这个钾肥企业，毛利水平都比较高啊，波动也大，资源壁垒也很强啊。像国内的钾资源也是高度集中。那么复合肥板块的一个八点股份也受益于高毛利的磷矿石业务，而近五年的一个毛利方差呢，波动是向上的。 那么轻系化工方向的一个像蓝小科技啊、联瑞新材啊、成和科技、沃顿科技等等啊，很多啊，从这个五六十亿元营收啊，然后大多数也更多集中在二十到呃三十亿元营收这个附近的这个嗯中小企业，那么他们都属于这个技术密集。新的一些产业。那么在各自细分领域呢，也占据了一个领先地位。而近五年的一个毛利水平。 高并且稳定。那么我们当然这个除了以上我们列示出来的这个一些板块。呃，我们也这个。同呃，看详细看了一下一些没有劣势上去的一些板块啊。 啊，部分子板块因为没有在表里面列举，还是考虑到他们。近五年的一个毛利率水平中枢，有一个明显的一个下移。那么景气度呢，还处于相对疲软的一个状态。啊，像供需格局这个。 呃，竞争，然后这个。变化导致的一个整体的一个盈利水平下降。啊，因此后续可能还是需要更长的时间来观察。啊，像这个纯碱啊、钛白粉啊、氯碱啊、有机硅等等。 那这些板块当然也有个别毛利率比较突出。啊，有些 相对来说比还比较稳定的个股，然后它整体上看还是会跟随这个行业的一个周期波动，处于一个低谷状态。我们这里也列举了几个例子。那么还有一些子板块的毛利率均值，它是低于化工行业均值的同时，方差也。 处于相对低位啊，说明其实它产产品的一个同质化程度比较高，差异化空间小。啊，像涤纶啊、锦纶啊这些化纤产品。那么其中也有部分个股，毛利率相对突出。而像迪伦板块中有些企业，它主要做这个汽车内饰应用方面。 啊，毛利空间会高于普通的一个大众消费品。啊，但是这个这些企业它虽然 相对来说，毛利比较高，但是嗯，也还是需要近几年的一个净利润的情况呢。来考察它的一个整体的真实的一个盈利能力的一个变化。呃，另外部分板块的一个龙头企业，因为它本身这个 分布是比较广的。 嗯。那么 需要。进一步提取这个代表性的一个主营业务的毛利率来分析。啊，我我们在这里呢也重点提出了三个例子。 啊，像这个万华化学。啊，它是全球最大的MDI生产商，啊，占据全球预约百分之三十的市场份额。嗯，他的这个。嗯，采用这个光吸法生产，嗯，受到这个工艺难度啊，安全环保审批，客户认证这个周期多重。 约束。全球只有少数企业掌握工艺。那么二五年万华化学的聚酯板块呢？占到了营收的百分之三十七的比重。 啊，就贡献了近百这个百分之七十三的一个公司总毛利。可以说它核心板块的一个盈利能力还是比较强的。而武文生也是其中的一个代表。啊，荒鲁纹身，它是这个以洁净酶气化技术为核心，构建了一头多线的一个柔性多联产模式。 啊，可以实现合成器高效分配和产品动态调整。因此，从这个毛利率。历史来看呢，华里和华路恒生的一个综合贸易虽然 绝对水平还是跟随整体的周期下行。但是还是维持在了这个。 超过行业均值百分之十六啊，在百分之八以上。嗯，也。也始终高于它本身处于的一个氮肥板块的一个行业均值。啊，像金发科技，它是属于这个国内改性塑料的一个代表企业。 自己产能 目前达到了四百二十一万吨每年。可以说它受益于整体的一体化平台效应，啊，它的一个改性塑料业务毛利率也稳定在百分之二十以上。啊，也是高于同行的。呃，可以说这个尽管呢这个技术成本资源这些壁垒给带来的一个毛利率的护城河。 嗯，他们并不能保证。可以看到，从上面三个例子可以看到，它不能保证这个毛利率永远。不下降。但是他真正的意义会在于能够保证企业在这个行业最困难的时候能够活下来。 啊，并且在周期反转的时候率先修复。啊，因此我们也相信在整体的一个市场。呃，追逐周期拐点的一个博弈中呢，呃，以毛利率的韧性为矛啊，这个。寻找那些能够在潮汐退去的时候，依然能够站稳脚跟的一个企业。 才是穿越周期获取长期回报的一个可靠路径。啊，以上就是我们这方面的一个核心思路。嗯。下面这个具呃这 个照例我们提一下这个风险提示，首先这个数据研究是它具有时效性的。 啊，五年数据加仅为一个。这个。回溯筛选的一个数据啊。那也不代表未来企业的一个呃未来发展和变化。 啊，另外还要考虑到行业的一个系统性风险。啊，以及这个地缘政治风险、政策变更、技术迭代风险。啊，以及这个估值和流动性风险。那么筛选标题中有很多是。 中小市值企业，那么具有一定的主观性和方法论局限性。啊，并没有结合这个市场估值和流动性的相关数据。那么以上是我们今天报告的核心内容，谢谢大家参与。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料。 更多专业AI工具和投研内容。打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。