261105-国泰海通轻工 欧派家居2026年三季度业绩交流会

核心观点与关键数据

1. 三季度业绩承压，全年毛利率预计回落

• 单季表现：归母净利润下滑80.16%，收入下滑32.64%，毛利率同比下降6.77个百分点。
• 原因：行业深度调整，新房家装需求收缩，旧改需求推进缓慢；经营杠杆反噬，固定成本摊薄减弱；行业竞争加剧，产品售价及结构承压。
• 全年判断：行业需求持续偏弱，收入规模收缩导致固定成本分摊压力上升，预计全年毛利率有所回落。
• 应对措施：持续推进降本控费、供应链优化、产品自动化和工艺改善，但降本增效空间有限，无法完全对冲收入下滑。

2. 菲斯卡尔499套餐定位引流和普惠选择

• 产品定位：主打下沉刚需市场，依托集采、产线自动化等成本对冲，套餐毛利率较低。
• 影响评估：自6月开始宣传，推广效果需要周期，对三季报毛利影响有限。
• 推广进展：8月正式推出，销售环比逐月加速，阶段性推进效果略好于699、799套餐。
• 使用方式：用于非主力空间，保留主力空间使用正价产品，未来推广力度和占比尚未确定。

3. 零售大家居坚持定制与整装并行，渠道帮扶转向一线实操

• 战略方向：定制和整装并行，逐步向存量市场过渡。
• 转型要求：传统代理商需提升装修参与度和管理能力，公司持续赋能帮助转型。
• 渠道变革：从培训式赋能转向总部参与典型城市经营，已派出直营团队的城市约4-5个，管理效果不错。

4. 存量需求占比提升，围绕旧改和二手房布局新业态

• 需求结构：存量需求占比持续提升，未来将逐步成为主要来源，但切换不会短期完成。
• 渠道表现：整装业务表现略好于大盘，橱柜业务略好于衣柜，反映存量旧改信号。
• 青兰小筑：社区型旧改门店，今年门店数量明显增加，约100-200家，主要在华东、华中、华南地区推进。
• 合作模式：发展青兰小筑，与装修公司合作开设店中店，与中介公司合作共享客流。

5. 合资机制激活细分业务，奥维板材聚焦品质客户

• 合资定位：覆盖业务体量较小、长期受主业影响的细分业务，如优材、奥维板材等。
• 阶段效果：部分业务经营质量逐步向好，但对大盘贡献仍小。
• 奥维板材：正式进入板材业务，渠道模式区别于传统板材企业，聚焦装修物料和品质客户。

6. 消费降级压制中高端品牌，行业出清后份额向头部集中

• 消费趋势：消费降级、理性消费客观存在，中高端客群被动降级，更关注价格。
• 行业出清：缺乏竞争力的企业逐步被出清，行业将走向产能出清和向头部集中。
• 公司策略：阶段性调整销售和产品策略，坚守欧派主品牌定位，子品牌及系列产品用于应对阶段性需求。

7. 铂尼思和放心购仍处培育阶段，股东回报将保持高水平

• 铂尼思：依托整装合作伙伴，单店经营质量不易直接评价，理论招商空间高于欧派等品牌。
• 放心购：客户信心保障活动，活动之初签订合作协议的终端占比超九成，对签约有带动作用。
• 分红政策：预计保持行业内有竞争力的高水平。
• 十月订单：受国补基数扰动，公司不建议据此判断趋势，当前趋势暂不好判断。

研究结论

• 行业处于深度调整期，需求收缩导致业绩承压，毛利率面临压力。
• 公司通过菲斯卡尔499套餐等策略应对市场变化，但降本增效空间有限。
• 大家居战略持续推进，渠道帮扶转向一线实操，存量需求占比提升。
• 合资机制激活细分业务，奥维板材聚焦品质客户，行业出清后份额向头部集中。
• 铂尼思和放心购仍处培育阶段，公司将继续保持高水平分红。