中国医药产业创新效率居世界前列，出海总额创新高。中国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二。2026年1-9月出海交易总金额已超过2024年全年（566.76亿美元），全球交易TOP10中中国企业占九席。石药集团、瑞博生物、信达生物等公司均以"平台+管线"整体售出，体现跨国药企对中国药企平台化研发能力的认可。
研发端来看，新增药物临床试验数量逐年增长，2025年临床试验总量首次突破5000项，其中，新药临床试验占比达57.5%。创新药研发持续加速：IO 2.0已从PD-1/VEGF双抗单一赛道，扩展为“双抗+细胞因子融合蛋白+三抗”的多元竞争格局；ADC与IO联合疗法持续深耕，临床边界不断拓宽；“不可成药”靶点RAS正在进入加速发展时期。创新疗法如小核酸、CAR-T、mRNA疫苗也有多项亮眼成果。
AI赋能带来创新药产业链研发实现加速跨越。AI驱动药物研发（AIDD）需求快速增长，客户从单一采购转向端到端解决方案，提升黏性与收入可持续性。AI药物发现正在接近行业发展的一个重要拐点。部分医疗器械公司已现业绩拐点。新产业、安图生物、三诺生物等公司三季度归母净利润增速均超20%，环比端业绩亦有增长。随着今年行业政策的逐步执行以及企业库存的持续出清，预计四季度业绩有望呈现逐步修复的趋势。
相关标的：
1）创新药：康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药、中国生物制药、百利天恒、艾力斯、君实生物、德琪医药、和铂医药、众生药业；
2）CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联；
3）AI制药：英矽智能、金斯瑞生物科技、晶泰控股、百普赛斯、剂泰科技、华兰股份。
风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）海外拓展不及预期风险；5）BD交易不及预期风险。
医药生物板块整体表现：2026年以来，医药板块整体呈震荡调整走势，7—8月阶段性反弹后再度回落。截至10月22日，医药生物指数累计跌幅略小于沪深300。2026年年初至今，医药生物指数下跌9.26%（排名9/31）。
细分子行业梳理：
医药工业制造端稳健运行：2026年1-9月规模以上医药制造业累计营业收入为17416.9亿元，同比微降0.2%。
医保：基本医疗保险统筹基金月度跟踪(2026年1-9月)：2026年1-9月，基本医疗保险统筹基金收入23028亿元，同比增长9%；同期基本医疗保险统筹基金支出17515亿元，同比增长1%。
细分行业表现：
肿瘤：2026ESMO共29项中国LBA入选，中国创新药全球参与度提升。IO与RAS靶点研发正呈现技术路线多元升级、治疗策略前移和国产药企加速竞速的态势。
MASH：千亿蓝海开启，创新机制引领未来。产业拐点明确，行业正式迈入商业化落地周期。MASH作为全球代谢领域最大体量未满足临床需求赛道，具备千亿级市场空间，行业已完成长期临床验证、技术迭代与认知培育，目前迎来商业化拐点。
CAR-T：In vivo CAR-T进入临床验证期，平台价值逐步显现。临床价值持续拓展，支付改善有望打开患者覆盖空间。海外头部产品持续放量，国内仍处商业化爬坡阶段。体内CAR-T（in vivo CAR-T）领域正加速迎来临床验证与商业化突破。
RAS靶点破局加速：2026ESMO见证中国药企从“跟随”走向“竞速”。“不可成药”靶点RAS正在进入加速发展时期。中国RAS靶点的BD交易状态活跃，从传统小分子化药加速向分子胶等前沿技术拓展。
mRNA疫苗：迎来首个阳性Ⅲ期结果，中国企业已有对应布局。mRNA编码抗原，通过体外转录技术合成mRNA分子，利用合适的递送系统将mRNA运输进入人体，依靠细胞自身的翻译系统将mRNA翻译成目标蛋白，从而达到临床治疗或预防的目的。
CXO:全球投融资9月单月环比回升。CXO：市场需求蓬勃，订单承接向好。CXO：资本开支向上，整体景气度维持高水位。海外CXO公司经营梳理：头部企业订单及业绩分化。
大语言模型加速人工智能辅助药物发现格局：大语言模型（LLMs）正重塑人工智能辅助药物发现（AIDD）格局，通过加速靶点发现与分子设计、优化临床前评估、提高临床试验效率等赋能药物研发全流程，有望成为未来药物研发核心基础设施。
AI制药交易日趋火热：在商业合作端，2025年全年签下的AI制药合作交易总额达395亿美元，2026年有望进一步创下历史新高。
医疗器械：拐点已现，业绩逐步修复，出海打开远期成长空间。部分医疗器械公司三季度已现业绩拐点。医疗设备招投标回暖，内需修复趋势逐步明确。海外收入增长，全球化布局加速。
中药：关注高股息标的，具备防御属性。中药高股息价值持续抬升。板块历经调整，26年盈利、现金流确定性显著修复。叠加国企分红监管强化，龙头分红稳定性、持续性进一步夯实。当前中药估值性价比较高，高确定性分红+底部估值修复共振，防御性价比优势明确。
中药：南方高位蓄势、北方静待启动，关注后续秋冬情况。当前流感活动整体呈现南高北低、梯度分明的阶段性特征，景气拐点仍在酝酿之中。进入秋冬季后，流感活动有望进一步进入季节性上行窗口，呼吸系统用药需求值得关注。
药店：龙头门店持续增长，并购节奏回暖。门店扩张出现边际变化，直营新开和并购重新启动。加盟仍是门店增长的主要来源，存量优化同步推进。药店龙头扩张策略正由单纯收缩逐步转向“恢复开店+并购+加盟”并行，后续重点关注同店数据及并购节奏。
医疗服务板块：业绩弱复苏中，关注DRG3.0落地情况。医疗服务板块整体仍处弱复苏、结构性分化状态。政策端医疗服务价格改革与DRG/DIP 3.0依次落地。展望2027年，把握价格、支付两个关键词。
相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、华厦眼科、三博脑科、国际医学、新里程、盈康生命、普瑞眼科等。
药明康德：业绩表现持续亮眼，二度上调全年指引。药明康德发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。单三季度实现收入166.4亿元。
凯莱英：新兴业务高增，Q4集中交付支撑全年收入增长19%–22%。2026年前三季度实现营收53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下增长20.00%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%；预计Q4交付规模较Q3大幅增加，全年营业收入同比增长19%–22%。
众生药业：短期经营阶段承压，创新管线价值持续兑现。传统药基本盘阶段性承压的同时，创新药商业化与研发管线推进明显提速。
恒瑞医药：2026Q3实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入。创新药销售收入保持稳健增长。仿制药销售收入占比持续下降。对外许可业务收入贡献稳步提升。
云顶新耀：2026H1实现强劲增长，持续推进创新资产全球价值释放。公司总收入达人民币11.48亿元，同比增长157%。报告期内，剔除非现金项目后毛利率达73.7%。
石药集团：BD出海进入兑现期，全球化创新药企转型提速。公司已形成“ADC+双抗+免疫”三位一体布局，多款核心品种进入收获期。
翰森制药：从全链条研发平台到全球商业化，重磅品种兑现提速。公司肿瘤板块已构建起以阿美替尼为核心，前沿ADC管线为出海动能的多元化产品矩阵。
普洛药业：CDMO业务高增，在手订单快速增长。CDMO板块已成为公司第一大利润来源。
惠泰医疗：PFA手术持续放量，电生理业务有望加速增长。今年以来，PFA放量带动电生理业务加速。
英矽智能：端到端生成式AI平台筑基，核心管线加速推进与国际化合作扩容。公司已构建起覆盖靶点发现、分子生成、临床预测的全链条端到端生成式人工智能驱动研发平台。
风险提示
➢医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、手术机器人带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力；
➢行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期；
➢行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润；
➢海外拓展不及预期风险：受地缘政治摩擦、海外监管审批趋严等因素影响，若产品海外临床或商业化落地不及预期，将影响企业海外收入及国际化进程；
➢BD交易不及预期风险：受研发进度或临床数据不及预期、合作方战略调整等影响，相关BD交易面临终止或里程碑款项无法兑现风险，进而影响企业现金流及管线推进。
