医药生物行业1月月报：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续，CRO CDMO专题：内外需共振、把握中期底部机会
-医药生物行业1月月报 证券研究报告/行业定期报告 2026年01月05日 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 报告摘要 12月行情回溯：板块阶段震荡分化、轮动加快。2025年12月医药生物行业下跌4.10%，同期沪深300收益率上涨2.28%，医药板块跑输沪深300约6.38个百分点，位列31个子行业第30位。本月医药商业上涨1.15%，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、化学制药分别下跌0.83%、3.78%、4.12%、5.63%、5.80%。医药板块近来表现较为平淡，板块内部主题机会活跃但快速轮动，包括小核酸产业链、AI医疗、海南封关等；但前期涨幅较大、预期较高的部分创新药等标的出现阶段回调。 2025年收官，医药板块收益率11.94%，在连续4年下跌后迎来强势反弹，本轮行情起于Al+，并由创新药推至热潮，核心反映出中国创新能力质的飞跃，以及出海逻辑的真正兑现，实现供给与需求的双重共振。同时伴随的还有医药各个细分行业在经历政策改革、行业治理的阵痛后迎来的复苏和回暖。当然在Q4医药板块出现一定程度的阶段回调，表现相对平淡。我们认为阶段的修整是为了2026年更好的行情沉淀，消化一些过高的预期以及筹码，同时等待JPM、ASCO等2026年重要节点的数据或是交易的催化，我们看好2026年医药板块的行情，建议积极寻找调整后的优质创新药标的，同时看好创新药产业链CXO的复苏持续改善，并建议关注医疗器械、医疗服务等板块的困境反转的机会。 相关报告 1、《2025年TOP20MNC创新药及技术受让分析》2025-12-29 2、《CTLA4专题：技术革新来临，聚焦“增效减毒”的新一代疗法投资机遇》2025-12-223、《沉鳞竞跃，药焕新机——2026年医药生物投资策略》2025-12-22 1月布局思路：12月，我们发布2026年度策略报告——《沉鳞竞跃，药焕新机》：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续。2025年医药板块的机会核心围绕在两个方面：创新成长+困境反转，我们认为2026年医药板块的投资思路将延续2025年，但内部结构或侧重将有所变化，我们仍然建议从“创新药及产业链、需求复苏及经营拐点、AI+”三个维度进行布局。同时1月开年，建议关注创新药领域JPM大会的积极催化、年度业绩预告的超预期或出清拐点、AI等主题性机会。 1、创新药及产业链：本轮行情区别于2019-2021年，在于创新药出海从“叙事”进入真正兑现阶段，交易金额屡创新高，反映的是中国创新能力从“量”到“质”的跃迁。国内政策端持续全链条支持创新药，首次增设商保目录，打开支付空间。“创新药出海”的逻辑依然强劲。可以关注两类企业：一是已有成熟产品成功MNC的公司，例如三生制药、康方生物、科伦博泰；二是在前沿技术领域（如ADC、小核酸、双抗等）有突出平台优势，后续有潜在对外合作机会的公司，例如信达生物、百利天恒。同时建议积 极关注JPM可能得催化、以及前沿赛道海外隐射等机会。CRO、CDMO、上游在需求持续复苏，经营周期拐点的双重共振下，在2025年出现明显拐点，2026年有望延续增长态势。 2、内外需求复苏，经营周期拐点：我们维持2025年的逻辑判断，其中CRO/CDMO/上游(叠加创新驱动)、部分医疗器械在2025年出现一定程度的基本面拐点和投资机会，其背后反映的是政策周期、行业周期与企业经营周期的变化。预计2026年有望延续趋势，同时其余底部板块有望逐步走出拐点。1月即将迎来密集业绩预告，市场对于2025年业绩会有一个整体的把握，建议积极关注2025年业绩有望出清，2026年迎来拐点的细分方向，建议重点关注CRO/CDMO、医疗器械、原料药等个股。 3、医药领域的AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展，Q4以来主题机会轮动，12月蚂蚁阿福发布后催化了一波AI医疗、脑机接口等机会，同时英矽智能于12月30日在港交所上市，有望带来AI制药相关机会，1月仍旧处于相对真空期，主题性机会相对活跃，建议积极把握。关注：1）脑机接口：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗等。2）AI医疗：迪安诊断、金域医学等；3）AI制药：成都先导，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。 CRO、CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清。CRO、CDMO板块自2024Q4海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2地缘谈判带来悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击”，建议重点布局相关投资机会。 需求端：全球投融资逐步恢复，头部公司订单呈持续恢复迹象。1）外需：源于全球投融资逐步恢复，2025年前三季度外需为主的CRO、CDMO公司订单逐步恢复，如药明康德2025年前三季度持续经营业务在手订单同比增长41.2%，康龙化成2025年前三季度新签订单同比增长+13%，订单增速较上半年加快。此外，12月4日，美国白宫发布《国家战略安全》，对亚洲国家战略表述偏鸽，我们预计地缘博弈悲观预期有望逐步改善，外需订单增长趋势有望延续；2）内需：随着国内降准降息逐步落地，2025年前三季度国内CRO订单也呈逐步恢复态势，2025年前三季度昭衍新药新签订单累积同比+17%，益诺思新签订单金额同比增长29.37%，普蕊斯新签订单同比实现较快增长。我们预计随着订单端的持续恢复，板块业绩反转趋势有望延续。 供给端：2025Q3在建工程增长放缓，供给端有望稳步出清，实验用猴价格受已然呈持续上涨趋势。1）2025年前三季度CRO、CDMO核心标的板块固定资产稳步增长，在建工程投入逐步下降，分别为501.5亿元（+9.0%）、145.1亿元（-1.5%），固定资产增长持续放缓。2）源于食蟹猴繁育周期较长，猴子种群逐步步入老龄化，供给端稀缺导致2025Q1至今国内实验用猴价格持续上涨。2025年11月28日，CITES第79次会议决议终止审查菲律宾，越南，柬埔寨食蟹猴国际贸易，国内实验用猴价格上涨有望持续。我们预计伴随行业需求恢复，供给端逐步出清后，行业盈利能力有望快速恢复。 轻舟已过万重山，积极把握中期底部机会：1）CRO：①海外逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计外需CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、皓元医药、毕得医药、睿智医药、方达控股等）有望迎来盈利与估值双抬升的“戴维斯双击”机会，建议重点关注；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，上游实验用猴价格持续上涨，我们预计内需板块有望逐步恢复，持续重点关注国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、益诺思、成都先导、泓博医 药、和元生物等）及临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、阳光诺和、百诚医药等）投资机会。2）CDMO：①源于下游技术持续突破，多肽、寡核酸、XDC、双抗CDMO开发生产需求有望快速提升，持续关注相关产业链（药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、金斯瑞生物科技、泰德医药、东耀药业等）投资机会；②随着前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、维亚生物、康龙化成、皓元医药、维亚生物、药石科技、金凯生科等）有望逐步恢复，建议重点关注。 1月重点推荐：药明生物、三生制药、泰格医药、先声药业、康弘药业、联邦制药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光 中泰医药重点推荐12月平均下跌4.10%，跑输医药行业2.00个百分点，其中泰格医药+11.15%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）2025年美国血液学会年会（ASH）年会召开；（2）国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》发布；（3）全国医疗保障工作会议召开；（4）国家药监局关于发布优先审批高端医疗器械目录（2025版）。 市场动态：2025年医药板块收益率11.94%，同期沪深300绝对收益率17.66%，医药板块跑输沪深300约5.72个百分点。2025年12月医药生物行业下跌4.10%，同期沪深300收益率上涨2.28%，医药板块跑输沪深300约6.38个百分点，位列31个子行业第30位。本月医药商业上涨1.15%，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、化学制药分别下跌0.83%、3.78%、4.12%、5.63%、5.80%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.6倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.6%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1月行业投资观点.......................................................................................................5 沉鳞竞跃，药焕新机：创新驱动、产业升级引领下的行情有望延续..................5CRO、CDMO专题：内外需共振、积极把握中期底部机会...............................6 中泰医药重点推荐组合...............................................................................................8 1月重点推荐：药明生物、三生制药、泰格医药、先声药业、康弘药业、联邦制药、美好医疗、奥锐特、药石科技、海泰新光...................................................8 （1）2025年美国血液学会年会（ASH）年会召开.........................................10（2）《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》发布..........................................................................................10（3）全国医疗保障工作会议召开.....................................................................10（4）国家药监局关于发布优先审批高端医疗器械目录（2025版）................11 12月板块回顾与分析................................................................................................12 板块收益............................................................................................................12板块估值............................................................................................................13个股表现.........................................
