金禾实业2026年三季报点评：Q3单季盈利同比高增，甜味剂价格企稳推动毛利率回升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年前三季度实现营业收入45.04亿元（同比+27.11%），归母净利润3.58亿元（同比-8.48%）；Q3单季营收14.66亿元（同比+33.38%），归母净利润1.02亿元（同比+79.97%），扣非归母净利润0.87亿元（同比+529.51%）。
• 毛利率与费用率：前三季综合毛利率18.85%（同比-2.66pcts），Q3单季毛利率17.28%（同比+4.08pcts）；期间费用率总体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.82%/3.23%/4.88%/0.45%（同比变化分别为-0.02/-0.49/-0.12/+1.16pcts）。
• 财务指标：基本每股收益0.64元（同比-9.86%），加权平均净资产收益率4.53%（同比-0.61pcts）；非经常性损益0.34亿元（占归母净利润9.52%）。

业务分析

• 甜味剂业务：全球减糖趋势推动低卡甜味剂需求增长，公司D-阿洛酮糖已纳入新食品原料目录并完成产能储备；供给端监管趋严优化行业格局，公司作为龙头受益；安赛蜜、麦芽酚价格维持高位，三氯蔗糖价格企稳有望反弹。
• 大宗化学品：年产20万吨合成氨粉煤气化项目Q1投料开车，基础化工品放量；电子级双氧水、钠碱等电子化学品项目投产，专用化学品业务稳步增长。
• 新材料业务：电子级双氧水、湿电子化学品等项目稳步推进，电子化学品业务增长。

财务状况

• 资产负债：Q3末资产负债率27.19%（较2025年末+3.30pcts），短期借款增至4.26亿元；货币资金9.66亿元，应收账款7.55亿元，存货8.78亿元，交易性金融资产15.56亿元。
• 现金流：前三季经营/投资/筹资现金流量净额分别为5.58/-5.35/0.90亿元，经营净额同比+48.99%。

研究结论与投资建议

• 估值与目标价：预计2026-2028年归母净利润分别为5.46/7.16/9.12亿元（同比+57.5%/+31.0%/+27.3%），当前市值对应2026-2028年PE分别为20、16、12倍；给予2027年20X P/E，目标价格25.20元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：甜味剂价格波动、原材料成本上涨、汇率波动、新业务及产能置换不及预期风险。