2025年三季报点评Q3销量同比高增，单位盈利进一步提升

2025年三季报点评：Q3销量同比高增，单位盈利进一步提升 2025年10月24日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师胡锦芸执业证书：S0600525090004hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q3业绩符合市场预期。公司25Q1-3营收20.1亿元，同+42.5%，归母净利润0.5亿元，同+28%，毛利率19.6%，同-16pct，归母净利率2.4%，同-0.3pct；其中25Q3营收8.6亿元，同环比+56.1％/+14％，归母净利润0.3亿元，同环比+94%/-34.8％，毛利率21.1%，同环比-11.9/+0.5pct，归母净利率3.9%，同环比+0.8/-2.9pct。 ◼Q1-3销量同比高增，欧洲家储需求逐步恢复，发力新兴市场。25Q1-3公司实现销售2405MWh，同增142%，其中Q3销量1078MWh，同增156%，环增16%。前三季度国际家储传统市场持续复苏，新兴市场的业务持续开拓；国内外工商业储能业务得到突破性增长；钠电和共享换电电池等业务增长，其中钠电实现销售超过100MWh，共享换电电池实现销售超过400MWh。我们预计全年销量有望达4GWh+，同增170%左右。 市场数据 收盘价(元)63.68一年最低/最高价33.10/76.00市净率(倍)1.71流通A股市值(百万元)15,624.48总市值(百万元)15,624.48 ◼不考虑汇兑影响，Q3单位盈利环比提升明显。盈利端，Q3单Wh均价0.9元（含税），环比持平；Q2汇兑收益0.4亿，Q3汇兑损失0.1亿，投资收益0.18亿，不考虑汇兑和投资收益影响，Q3单Wh盈利约0.03元/Wh+，环比提升近0.02元/Wh，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善。 基础数据 每股净资产(元,LF)37.27资产负债率(%,LF)28.28总股本(百万股)245.36流通A股(百万股)245.36 ◼Q3财务费用提升，经营性现金流同环比下降。公司25Q1-3期间费用率18.7%，同-10.5pct，其中Q3费用率19.7%，同环比-5.6/+5.9pct。25Q1-3经营性净现金流3.6亿元，同-46.9%，其中Q3经营性现金流0.6亿元，同环比-71.2%/-59.7%；25Q1-3资本开支2.5亿元，同-28.1%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-43.5%/-44.9%；25Q3末存货13.7亿元，较年初+90.4%。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司25年受减值和汇兑影响，出货和盈利将逐季恢复，我们下调公司25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润1.0/5.0/7.2亿 元 （ 此 前 预 期2.8/5.2/7.5亿 元 ）， 同 比+150%/+384%/+45%，对应PE为152x/31x/22x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品有望快速放量，维持“买入”评级。 《派能科技(688063)：2025半年报点评：Q2销量大幅增长，实现扭亏为盈》2025-08-23 《派能科技(688063)：2024年三季报点评：业绩符合市场预期，静待欧洲需求恢复》2024-10-27 ◼风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn