2026年三季报点评26Q3主业单季转弱，盈利能力小幅承压

26Q3公司主营业务单季转弱，盈利能力小幅承压。

1. 主营业务表现：

   • 前三季度收入213.4亿元，同比+3.6%，其中酱油、蚝油、调味酱及其他产品收入同比分别+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%。
   • Q3单季收入59.9亿元，同比-0.9%，酱油与蚝油核心品类回落，其他产品及调味酱仍有增长，内部出现分化。
   • 线上收入Q3同比+7.5%，但规模仍小于线下（约55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%），尚不足以完全对冲线下压力。
   • 区域分化：中部区域收入下降10.7%，南部区域增长6.1%，其余区域相对平稳。

2. 财务表现：

   • Q3毛利率降至37.3%（同比下降2.3pp），主要因原材料成本及产品结构变动。
   • 费用率整体抬升：销售费用率7.8%（同比+0.3pp），管理费用率3.6%（同比+0.1pp），研发费用率4.0%（同比+0.4pp）。
   • 财务费用由净收益1.3亿元转为费用0.3亿元，额外拖累利润。
   • Q3净利率18.6%，同比下降3.4个百分点。

3. 中长期展望：

   • 产品结构升级（品质化、健康化、便捷化）及海外布局（收购淘大100%股权）打开空间，国际化向本地化延伸。
   • 短期关注核心品类（酱油、蚝油）恢复、线下动销企稳，及线上与其他产品增长能否持续转化为利润。
   • 若成本压力逐步缓解，盈利有望改善。

4. 投资建议：

   • 预计2026-2028年EPS分别为1.24/1.38/1.49元，对应动态PE28/25/23倍，维持“买入”评级。
   • 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期、市场竞争加剧。