261102-国泰海通期债早间观察 期债急跌后曲线和期现价差策略有哪些机会2026110

核心观点与市场分析

信用冲击与赎回压力：

• 本轮信用冲击引发的赎回压力尚未完全结束，需持续观察约半个星期，主要不确定性包括：
  • 理财和保险排查信用瑕疵资产需时间，地方政府暂无明确解决方案。
  • 机构申购等待右侧，信用债利差波动抑制入场。
  • 理财自身负债端风险（如T+1到账赎回）待观察。
• 企稳顺序：
  • 最先企稳：利率债（十年期国债已企稳）、短久期高评级信用债。
  • 其次：交易型利率债（如30年国债），但需等到本周四、五或更晚企稳。
  • 最后：长久期信用债与瑕疵资产，抄底需更久，面临信用重定价风险。
• 信用重定价风险：2024年化债环境下信用定价不足（3A/弱3A利差仅3-5BP），冲击可能提前重定价，但过程缓慢（约半年），利差逐步走阔。

国债期货调整复盘：

• 周五行情：TL合约跌幅0.94%、减仓超3万手，接近前期缺口；T合约获20日均线支撑；TF合约跌幅较大，曲线走平。
• 调整性质：受信用风险和赎回担忧扰动，企稳节奏依赖外部情况，参考包商银行、永煤等历史事件。
• 历史规律：
  • TS合约最先止跌（5个交易日内反弹）。
  • T合约稍晚（5-7交易日见底反弹）。
  • 超长债波动大（10个交易日内或更久见底）。

策略机会：

• 总体基调：偏中性曲线策略，或期货与现货/地方债对冲，不建议强单边。
• 跨品种策略：
  • 4TS减T（实际用2TS减T）：价差1-3交易日内见底，回升0.2-0.4元，高点在10-15交易日后，性价比高。
  • 2TF减T：节奏滞后（5-8交易日回升），幅度0.2-0.4元，修复高点更晚。
  • 3T减TL：价差持续走阔（1-2周后企稳），幅度约1.2-3元，性价比高。
• 跨期策略：远月合约预计强于近月合约（参考2020年永煤事件），当前基差虽不窄但远月或更强。
• 期现策略：短期性价比不高，11月10日后或现做窄基差机会。

技术形态支撑与阻力：

• TL合约：支撑位117.2元（前低）、117元（40日均线）、116.7元（斐波那契/60日均线）；跌破116.7元压力增大。
• T合约：支撑位109.5元（60日均线）、120日均线；修复面临套牢压力，反弹不易。

综合操作建议

• 短期：观察抛压缓解与反弹信号，把握品种修复节奏差异带来的机会。
• 策略优先级：
  1. 4TS减T（曲线走陡）。
  2. 2TS减T。
  3. 3T减TL（走阔）。
  4. 跨期（远月强于近月）。
• 期现：短期无博弈价值，11月10日后或有机会。