2026年前三季度非金融企业债务融资工具利差分析

2026年前三季度，非金融企业债务融资工具整体发行数量和规模同比下降，主要受中期票据和一般短期融资券发行量、规模下滑影响。利差方面，高信用等级主体发行的各券种利率、利差均值普遍低于低信用等级主体。新世纪评级在270天超短期融资券、3年期和5年期中期票据的主要级别（AAA级和AA+级）上的发行利差和交易利差均低于市场平均水平，特别是270天超短期融资券AA+级上的发行利差和交易利差均低于市场均值超10BP。

一、非金融企业债务融资工具发行概况 2026年前三季度，非金融债务融资工具累计发行6409支，同比下降4.14%，发行规模60874.70亿元，同比下降6.11%。主要下降原因在于中期票据和一般短期融资券的发行量和规模均同比下降。一般短期融资券发行量同比下降34.89%，发行规模下降14.11%；中期票据发行数量下降2.88%，发行规模下降12.09%；超短期融资券发行数量、规模同比上升0.51%和4.31%。

二、非金融企业债务融资工具发行利率、利差与信用等级的对应关系 2026年前三季度，全市场AA+级和AA级主体发行的1年期一般短期融资券存在发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均值倒挂现象；同级别主体发行的270天超短期融资券的发行利率、利差均值接近，上市首日利率、交易利差均值存在倒挂现象。主要因为联合资信所评AA+级发行主体的利率、利差均值明显高于市场平均水平，且市场AA级发行量较小。3年期和5年期中期票据的发行定价和交易价格则表现了较好的信用等级对应关系。

短期品种中，新世纪评级270天超短期融资券的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差表现了较好的信用等级对应关系；中长期品种中，新世纪评级3年期和5年期中期票据的发行利率、利差及上市首日利率、交易利差均表现了较好的信用等级对应关系。新世纪评级的发行利差整体低于市场平均水平，特别是270天超短期融资券AA+级的发行利差和交易利差均值分别低于市场均值12.79BP和11.98BP。新世纪评级1年期一般短期融资券样本量极少，统计结果仅供参考。

三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析 采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验主体信用等级及评级机构对利差的影响。

（一）主体信用等级对利差的影响 全市场非金融企业债务融资工具的发行利差和交易定价表现出较好的信用等级对应关系。除AA+级和AA级主体所发270天超短期融资券和1年期一般短期融资券的交易利差未通过级别显著性检验外，其他各级别样本均通过显著性检验。270天超短期融资券和1年期一般短期融资券的交易利差在AA+级和AA级之间存在倒挂现象，但未通过显著性检验。1年期短期融资券的发行利差在AA+级和AA级之间亦存在倒挂现象，且通过显著性检验，主要因为联合资信在AA+级上的均值大幅高于市场其他机构。

新世纪评级样本量满足检验条件的270天超短期融资券、3年期中期票据和5年期中期票据各级别之间的发行利差和交易利差均通过显著性检验。

（二）信用评级机构对利差的影响

1. 270天超短期融资券 各评级机构所评AAA级主体发行270天短期融资券的发行利差和交易利差均低于AA+级主体。东方金诚所评主体发行270天超短期融资券的利差显著高于其余评级机构；联合资信的发行利差显著高于新世纪评级和中诚信国际。

2. 1年期一般短期融资券 中诚信国际AAA级和AA+级之间的发行利差、交易利差存在倒挂现象；联合资信所评AA+级主体所发债券的利差均明显高于市场平均水平。大公所评主体发行1年期一般短期融资券的利差显著高于联合资信、低于中诚信国际。

3. 3年期中期票据 各评级机构所评主体发行3年期中期票据的利差均随主体信用等级的升高而降低。鹏元和东方金诚所评主体发行3年期中票的利差显著高于其余评级机构；东方金诚的利差显著高于中诚信国际和大公；联合资信的利差显著高于中诚信国际。

4. 5年期中期票据 各评级机构所评主体发行5年期中期票据的利差均随主体信用等级的升高而降低。东方金诚所评主体发行5年期中票的利差显著高于除鹏元以外的评级机构；大公的利差显著低于除中诚信国际以外的评级机构；中诚信国际的利差显著低于联合资信和鹏元。