2023年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

研发部周美玲赵家楠 摘要：2023年上半年度非金融债务融资工具发发行量和发行规模同比微增。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价较好地反映了主体信用等级的差异，各类型非金融企业债务融资工具中高信用等级中期票据的发行利率、发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值。分机构来看，个别评级机构在部分级别上的发行利差、交易利差存在倒挂，大部分机构的利差均随主体信用等级上升而下降。新世纪评级在AA级1年期一般短期融资券、各等级3年期中期票据上均表现优异，在AAA级和AA+级270天超短期融资券上表现较优。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2023年上半年度非金融债务融资工具1发行量和发行规模同比略有上升，发行量4,293期，同比增长5.71%，发行规模40,527.57亿元，同比增长0.99%。分券种来看，与上年同期相比，超短期融资券的发行量和发行规模均有所增长，一般短期融资券和中期票据的发行量为增长而发行规模反有所下降（图表1）。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，分别选取样本量较多的270天超短期融资券（756期）、1年期一般短期融资券（265期）和3年期中期票据（639期）作为利差分析研究的基础样本。 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2023年上半年度，非金融企业债务融资工具的发行定价较好地反映了信用 等级的差异，各类型非金融企业债务融资工具中高信用等级中期票据的发行利率、发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值（图表2）。各券种各主体信用等级间的交易利率、交易利差表现与发行利率、发行利差表现类似（图表3）。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。 三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析 为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，我们采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。 （一）主体信用等级对利差的影响 本期报告分别对AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验。 检验结果显示：在5%的显著性水平下，全市场非金融企业债务融资工具中，除AAA级与AA+级1年期一般短期融资券对应的发行利差未通过级别显著性检验外，各债券类型的主体信用等级间的发行利差、交易利差均存在显著差异；新世纪所评非金融企业债务融资工具中，因AA级1年期一般短期融资券的样本量较少，导致AA+级与AA级间的发行利差、交易利差未通过级别显著性检验，除此外，新世纪所评各债券类型的主体信用等级对应发行利差、交易利差均存在显著差异。 （二）信用评级机构对利差的影响 1.270天超短期融资券 以270天超短期融资券为研究对象，分别对各评级机构各等级的利差均值进行比较。在等级样本量不少于5个的270天超短期融资券上，东方金诚和大公AAA级与AA+级间的发行利差、交易利差存在倒挂，除此外，其余各评级机构 的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系，即：主体等级越高，发行利差、交易利差越小（图表6~7）。 通过同一级别下样本量多于5的评级机构进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AAA级270天超短期融资券上，中诚信国际、新世纪评级的发行利差、交易利差均显著低于联合资信和大公，中诚信国际的发行利差显著低于东方金诚，中证鹏元的交易利差显著低于大公；在AA+级上，新世纪评级的的发行利差显著低于联合资信，东方金诚的交易利差显著低于联合资信；在AA级上，中诚信国际和联合资信的发行利差、交易利差均显著低于大公和中证鹏元；除此外，各等级各评级机构间的发行利差、交易利差均不存在显著差异。 2.1年期一般短期融资券 2023年上半年度，等级样本量不少于5个的1年期一般短期融资券上，联 合资信AAA级和AA+级、新世纪评级AA+级和AA级的发行利差、交易利差均存在倒挂，除此外，各评级机构的发行利差、交易利差均值均随主体信用等级的升高而下降（图表8~9）。 通过对数量大于5个的样本进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在AA级1年期一般短期融资券上，新世纪评级和中诚信国际的发行利差、交易利差显著低于中证鹏元，新世纪评级的交易利差显著低于联合资信，联合资信的交易利差显著低于中证鹏元，除此外，各等级各评级机构间的发行利差、交易利差均不存在显著差异。 3.3年期中期票据 通过对各评级机构各等级的利差均值进行比较，结果显示：2023年上半年度3年期中期票据，在同一级别下样本量不少于5个的评级机构中，除东方金诚AAA级与AA+级的发行利差、交易利差存在倒挂外，各评级机构的发行利差、 交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表10~11）。 通过对同一级别下样本量大于5个的评级机构进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验可知，在5%的显著性水平下，在3年期AAA级中期票据上，新世纪评级、中诚信国际、联合资信和大公的发行利差、交易利差显著低于东方金诚，新世纪评级的和大公的发行利差、交易利差显著低于联合资信，中诚信国际的交易利差显著低于联合资信；在AA+级上，新世纪评级的发行利差、交易利差显著低于联合资信、大公和中证鹏元，中诚信国际、联合资信、大公与东方金诚的交易利差显著低于中证鹏元；除上述情况外，各等级各评级机构间的发行利差、交易利差均无显著差异。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。