行云科技300209调研纪要

公司概况与转型

行云科技（原天泽信息）于2024年完成司法重整并更名为行云科技，战略转型为「全球跨境数字贸易+AI算力基础设施」双主业企业。公司总部位于湖南长沙，业务覆盖多地及海外。依托控股股东行云集团的产业底盘，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、液冷算力配套服务和数智软件运维四大协同板块。2026年前三季度业绩实现跨越式反转，营业收入同比增长1896.66%，归母净利润同比增长472.13%，经营性现金流净额大幅增长2203.47%。

算力业务

• 在手订单：算力及存储相关订单规模约206.41亿元，头部客户（V、VB、VC等）上调租赁价格，其中V客户、VB客户已完成第二次上调。
• 扩量调价原因：外部供需环境趋紧、客户业务扩张提速（大模型训练需求指数级增长）、公司履约交付能力持续兑现。
• 商业模式：采取「重资产自持租赁+轻资产合作运营」双轮驱动模式。
  • 重资产模式：公司直接采购、持有GPU服务器等设备，按月收取租金，通过设备质押等方式融资，承担设备资本开支、折旧等技术迭代风险。
  • 轻资产模式：公司与供应商（如国资SA）合作，不直接持有设备，通过双边绑定开展业务，核心优势包括降低前期资金占用、聚焦运营环节、分批配置资源、实际控制算力资源、为转型「Token分成模式」奠定基础。
• 轻资产进展：与SA供应商深化合作，探索Token工厂业务模式及跨境数据服务。

融资授信

• 授信情况：截至10月28日，已申请授信215.44亿元，已签署融资合同66.89亿元，融资渠道畅通。
• 原因：算力租赁赛道具有「重资产、长周期、高杠杆」特征，头部客户长单增强供应链合作意愿，标准化资产+长单双增信，金融机构支持力度大。

风险提示

1. 交付与业绩释放风险：受外部因素影响，大额订单存在交付进度调整可能，业绩释放节奏存在波动。
2. 行业竞争与价格波动风险：AI算力行业竞争加剧，算力租赁服务价格及跨境贸易数字化业务盈利水平存在波动。
3. 跨境业务经营与合规风险：受国际贸易政策、地缘政治、汇率波动等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动。
4. 融资与折旧风险：融资规模较大，资金管理要求高，设备贬值与技术落后风险并存。
5. 二级市场估值波动风险：股价及估值受多重因素影响易波动，可能存在估值与基本面匹配度变化。

公司将持续强化风控管理，稳步推进业务，所有经营信息以官方公告为准。