行云科技(300209)调研纪要

行云科技完成从传统产业互联网向「全球跨境数字贸易+AI算力基础设施」双主业战略转型。2026年前三季度业绩实现跨越式反转，营收同比增长1,896.66%，净利润同比增长472.13%，经营性现金流净额大幅增长2,203.47%。公司手握约206.41亿元算力订单，融资授信充足，采用「重资产自持租赁+轻资产合作运营」双轮驱动模式。

一、公司基本情况介绍 行云科技总部位于湖南长沙，业务覆盖长沙、深圳、杭州、北京及海外多地。公司前身天泽信息于2011年4月登陆深交所创业板，2024年12月完成司法重整、出清历史风险，2026年2月正式更名为「行云科技」。依托控股股东行云集团的全球化产业底盘，公司形成四大协同板块：跨境数字贸易、AI算力基础设施、液冷算力配套服务、数智软件运维。2026年前三季度，主业造血能力与经营质量全面跃升。

二、投资者提出的问题及回复情况

1. 算力在手订单情况：公司今年累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约206.41亿元。V客户、VB客户、VC客户等头部客户基于对公司交付能力的认可，在项目推进过程中协商上调了租赁价格。订单扩量调价主要受外部供需环境趋紧、客户自身业务扩张提速以及公司履约交付能力持续兑现等因素影响。
2. 融资授信情况：截至10月28日，公司已申请授信总额215.44亿元，已签署融资及授信合同66.89亿元。主要原因包括算力租赁赛道具有「重资产、长周期、高杠杆」特征，头部客户大额长单增强了供应链上游合作伙伴的合作意愿，标准化高端服务器资产叠加头部客户长期租赁订单双增信，金融机构见货见单放款。
3. 算力租赁业务商业模式特点：公司采取「重资产自持租赁+轻资产合作运营」双轮驱动模式。
   • 重资产模式：公司直接采购、持有GPU服务器等算力设备，按月收取租金或服务费，承担设备资本开支、折旧及技术迭代风险。
   • 轻资产模式：公司不直接持有底层服务器资产，通过「上游供应商+公司运营+下游客户订单」的双边绑定开展合作，核心优势在于降低前期资金占用、聚焦运营环节、降低设备闲置风险，并为从算租模式转型为Token分成模式奠定基础。
4. 轻资产模式进展：公司与SA供应商深化高端算力集群与算力服务合作，共同探索「Token工厂」业务模式，关注跨境数据服务及「来数加工」相关应用探索。

三、风险提示

1. 算力业务交付与业绩释放风险：受高端服务器供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，大额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响存在波动。
2. 行业竞争与价格波动风险：AI算力行业市场参与者持续增加，行业竞争逐步加剧，算力租赁服务价格存在波动可能；跨境贸易数字化赛道参与者增多，市场竞争加剧可能对公司AI业务拓展及盈利水平产生影响。
3. 跨境业务经营与合规风险：跨境业务受国际贸易政策、地缘政治环境、汇率波动、海外市场监管规则变化等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险；海外业务可能因当地产业政策、准入规则、合规要求变化产生不确定性。
4. 融资与折旧风险：公司当前融资规模较大，对资金管理及流动性管理提出更高要求，加之AI算力技术迭代迅速，GPU更新换代周期短，公司还面临设备贬值与技术落后风险。
5. 二级市场估值波动风险：公司前期完成司法重整并推进业务战略转型，当前AI算力相关赛道市场关注度较高。二级市场股价及估值受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金流向等多重因素影响易出现波动，可能存在估值与公司经营基本面匹配度发生变化的情形。