国债期货利率周报：政策利率「换锚」落地

核心判断：本周国债期货价格冲高回落，政策利率「换锚」成为核心主线。央行宣布自11月2日起隔夜逆回购每个工作日招标、操作利率1.25%，7天逆回购让出主政策利率地位，利率走廊中枢下移、短端利率「下台阶」预期强化。

观点结论：国债价格冲高回落，长端下跌显著，曲线呈「牛陡」特征，超长端仍具结构性机会，但月末资金收敛与机构止盈对短线价格扰动。维持震荡偏多的债市基调。

一、政策利率：央行宣布政策利率「换锚」，隔夜逆回购利率1.25%，7天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，原挂7天利率的工具转挂隔夜利率。反映货币政策框架向价格型、精细化转型，隔夜逆回购利率成为新的主要政策利率，市场利率中枢趋于下移。7D OMO 1.40%、MLF 2.00%、LPR（1Y 3.00%/5Y 3.50%）本周均按兵不动。

二、国债收益率及期限结构：国债收益率曲线整体小幅上行（各期限+0~+1.6bp），长端上行略大于短端，临近月末资金面收敛叠加机构止盈，长端收益率小幅回升；但各期限仍处近1年极低分位（10Y仅4.0%分位、30Y 6.5%分位），“换锚”后短端利率中枢下移预期支撑债市，曲线整体延续“牛陡”形态。

三、利差分析：10Y-2Y利差报40.4bp（周走阔1.0bp）、30Y-10Y利差报43.4bp（周走阔0.6bp），曲线整体呈现小幅陡峭化特征。短端受“换锚”后资金中枢下移预期支撑，长端在配置盘压利差与止盈博弈下先下后上，曲线两端分化、偏牛陡。对国债期货而言，短端（TS/TF）相对强势、长端（T/TL）跟随但波动加大。

四、国开债收益率：国开-国债隐含利差各期限均处于低位（10Y隐含利差仅4.13bp），反映信用溢价与税收溢价收窄、避险与配置需求旺盛。本周国开债收益率小幅上行（+1~+1.8bp），走势与国债同步，隐含利差窄幅波动。

五、国债期货CTD券收益率：CTD券成交收益率数据截至10-26，TS/TF/T/TL各合约CTD券收益率均处于近1年极低分位（0.4%~2.1%），周度小幅下行，反映期货端定价偏强、基差为正。月末资金收敛使期货端有所止盈，但“换锚”宽松预期仍支撑短端合约相对强势，需关注现券收益率异动带来的CTD切换风险。

六、货币市场利率：本周货币市场利率多数上行，DR007报1.3898%（周+6.8bp），月末税期（26-28日）+9000亿MLF到期+跨月需求共振导致资金面阶段性收敛，DR007一度上行至1.40%上方后回落；DR001报1.2890%，低于隔夜逆回购利率1.25%中枢上方（DR007-7天逆回购偏离约-1.0bp），资金中枢整体平稳偏低。1年同业存单1.4356%较1年MLF（2.00%）低约56bp，反映银行主动负债成本处于低位。

七、海外利率对比：美联储10月28日维持联邦基金利率3.75%-4.00%不变，通胀仍高企、12月加息概率回升，10Y美债本周回落至4.94%+、美债2Y降至4.56%，美债收益率高位回落。日债10Y小幅回落至2.876%。中美10Y利差约-329bp，较上周收窄，外部利率约束有所缓和，利于国内债市。美债仍处近1年85%以上高分位，外部扰动未完全消除。

八、本周重要事件与基本面回顾：

1. 央行公开市场操作“换锚”落地：自11月2日起隔夜逆回购每个工作日开展、固定利率1.25%，7天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，原挂7天利率的工具转挂隔夜利率。
2. 10月MLF续作缩量：10月MLF续作7000亿元（缩量2000亿元，单月净回笼2000亿元）。
3. 月末资金面收敛：10月税期顺延至26-28日，叠加9000亿MLF到期与跨月需求共振，DR001升至1.28%-1.29%、DR007回升至1.38%-1.40%，央行连续以万亿级隔夜逆回购等量对冲。
4. 美联储维持利率不变：10月28日维持联邦基金利率3.75%-4.00%，通胀仍高、12月加息概率回升，10Y美债高位回落至4.94%。

九、信号矩阵与下周关注： 下周关注事件：

1. 11月2日起隔夜逆回购正式每个工作日落地，观察DR001新中枢及资金面平稳性。
2. 央行11月公开市场操作节奏与隔夜逆回购投放规模（对冲政府债供给与跨月扰动）。
3. 美联储12月加息预期与海外美债收益率走势（10Y是否重回5%上方）。
4. 11月中旬10月金融与经济数据（社融、CPI/PPI、工业/固投/社零）公布的信号。