南华期货LPG产业周报:地缘冲突升级，内外盘价格高位运行20261101

核心矛盾及走势研判

1.1 核心矛盾

地缘端

• 美伊外交接触缺乏实质性突破，军事威慑并行，打击窗口可能设在11月3日后。
• 沙特与胡塞冲突升级，打击沙特核心能源节点，中东供应中断预期反复切换。
• 地缘风险成为影响盘面的核心变量，引发LPG价格高波动率。

基本面端

• 供应：美国产量下降，三季度反季节性去库，中东出口受阻，国内到港量微减，库存微增。
• 需求：四季度燃烧需求旺季，烷基化油开工率回升，MTBE开工率高，PDH开工率稳健，轻烃裂解满负荷。

短期关注重点

• 美伊冲突、沙特胡塞冲突、中东供应中断预期、美国产量回落、国内供需变化。

远端交易逻辑

• 国际LPG价格高位，进口商畏高，若地缘缓和，供需格局可能由偏紧向宽松过渡。
• 季节性需求转淡后，PDH装置状态成为需求端关键变量。

1.2 价格及价差走势研判

价格走势研判

• 短期高位宽幅震荡，地缘缓和前内盘价格向下空间受限，需警惕溢价回吐风险。

月差走势研判

• 短期近月升水格局，价差受多重因素影响。

基差走势研判

• 短期正基差，近端基差支撑不足，醚后碳四需求降低。

1.3 风险提示

• 地缘端：美伊冲突、胡塞袭击、VLGC运费、霍尔木兹海峡通航。
• 外盘：区域价差。
• 基本面：现货与基差走势。

本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：沙特阿美11月CP上涨，霍尔木兹海峡油轮袭击，美国可能对伊朗发动新一轮打击。
• 利空信息：美联储12月加息概率高，大商所仓单高于往年同期。

2.2 下周关注事件

• 美国中期选举及其后续行动，中东STS发运情况，国内产销率、库存及现货成交。

盘面解读

3.1 内盘解读

• 单边走势和资金动向：价格强劲上涨，主力合约周涨6.14%，成交量高，持仓量下降，仓单增速放缓。
• 基差结构：民用气现货上调幅度分化，醚后碳四价格低迷，最便宜可交割品基差整体收窄。
• 月差结构：近强远弱格局显著，月差收窄但高于历史同期。

3.2 外盘解读

• 价格强势运行，地缘风险、原油上涨、冬季需求共振推动。
• VLGC船运费回升，FEI价格领涨，沙特11月CP价格出台，CP M1掉期价格一度超预期。

估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润

• 上游利润：主营炼厂毛利上涨，区域产销率走强。
• 下游利润：烷基化油利润修复，MTBE利润分化，PDH制丙烯利润小幅回落，丙烷裂解利润走弱但仍为正。

4.2 进口利润

• 近期利润大幅回吐，若内盘延续涨势，华南进口套利窗口将再度打开。

供需及库存

5.1 海外供需

• 美国：反季节性去库。
• 中东：出口量减少。
• 印度：需求旺季，进口量提高。
• 韩国：需求旺盛，库存低位。
• 日本：需求旺季，反季节性去库。

5.2 国内供需

• 供应：库存微增，相对低位，前期去库好转，到港量微减。
• 需求：PDH开工率稳健，轻烃裂解满负荷，MTBE开工率高，烷基化装置开工率回升。