中国中免海南业绩弹性与机场 线上减亏支撑利润增长超预期

业绩概况

• 26Q1-Q3：营收388.2亿元，同比-2.6%；归母净利润36.7亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润36.4亿元，同比+20.0%。
• 26Q3：营收111.7亿元，同比-4.7%，环比降幅收窄；归母净利润5.6亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+28.2%。

毛利率与盈利能力

• 毛利率：26Q1-Q3毛利率33.9%，同比+1.4pct；Q3毛利率34.0%，同比+2.0pp，主要受益于海南经营杠杆释放及京沪机场与日上销售改善。
• 费用率：26Q3销售费用率20.6%，管理费用率3.4%，同比分别+1.9pct和-0.5pp。
• 净利率：26Q3归母净利率5.1%，扣非归母净利率5.1%，同比分别+1.2pp和+1.3pp。

业务表现

• 机场及线上业务：26Q3盈利能力环比显著修复，少数股东损益由负转正，主要得益于上海机场与日上线上销售改善大幅减亏。浦东机场国际客流持平，公司表现优于竞对；日上线上多个品牌集团恢复上海区域发货，多区域线上业务协同优化支撑销售。
• 海南业务：26Q3海南离岛免税购物金额55.4亿元，同比+2.5%；购物人次同比+2.5%，人均购物金额基本持平。公司海南市场份额同比提升逾2.0pp，竞争优势持续巩固。预计中免离岛免税销售增长约4%，整体海南营收增长约10%。
• 国际业务：受益于DFS大中华区整合后优异表现，前三季度国际业务收入同比+71.0%。

股东回报

• 中期分红：拟每股派发现金红利0.4元（含税），合计约8.3亿元，占前三季度归母净利润的22.7%。

研究结论

• 利润弹性空间：预计26-28年归母净利润分别为46.6/55.7/65.7亿元，对应PE分别为22/19/16x。
• 核心看点：26Q3业绩超预期主要来自海南经营杠杆持续体现及机场与日上减亏弹性超预期。
• 投资建议：中长期仍有可观空间，目前处于历史估值最底部，性价比凸显，维持推荐。