2026年三季报点评Q3业绩阶段性承压，磷矿资源与降本举措夯实长期竞争力

云天化（600096.SH）农化制品

核心观点与关键数据
公司发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入317.1亿元（同比-15.8%），归母净利润36.8亿元（同比-22.3%）。单季度看，2026Q3营收88.9亿元（同比-29.5%），归母净利润7.4亿元（同比-62.2%）。产品分化显著：磷肥销量下滑（Q3销量63.1万吨，同比-56.7%），复合肥量价齐升（销量148.3万吨，同比+12.7%），尿素、聚甲醛、黄磷、饲钙等表现稳健或增长，磷酸铁受益新能源需求回暖（价格同比+32.6%）。

费用与财务
毛利率20.3%（同比-0.5pct），净利率12.6%（同比-1.1%），主要受硫磺价格大幅提升（Q3均价8406元/吨，同比+237%）影响。费用控制成效显著：销售费用同比-5.6%，管理费用同比-10.1%，财务费用同比-25.0%（带息负债及融资成本下降）。经营活动现金流净额36.6亿元（同比-53.4%），主因硫磺采购资金占用增加及高基数效应。

资源与降本
磷矿资源是中长期优势，公司参股聚磷新材获镇雄碗厂磷矿采矿权（24.38亿吨，品位22.54%），预计2031年达产。短期硫磺替代关键抓手为磷石膏制酸：天安化工和云天化环保科技分别建设30万吨湿法磷酸副产80万吨硫酸及150万吨磷石膏联产60万吨硫酸项目，合计年产硫酸140万吨，显著降低硫酸成本。

盈利预测与评级
调整2026-2028年归母净利润为43.3、50.8、57.7亿元（原51.8、54.5、58.5亿元），对应PE分别为10.4、8.9、7.8倍，维持“买入”评级。

风险提示
磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、第三方数据信息更新不及时等。