保险行业2026年三季报回顾：寿险营运利润稳健增长，产险COR同比持续改善

前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好

1. 归母净利润：受高基数+投资收益下滑影响，各险企单季利润显著承压。前三季度上市险企合计归母净利润同比-35.1%，其中太保降幅最小（-20.3%），国寿降幅最大（-46.7%）。Q3单季国寿、人保和新华单季亏损，太保降幅最小（-68.4%）。阳光人寿前三季度净利润同比+62%，Q3单季同比+119%，与其OCI股票占比高、长鑫科技等投资项目浮盈贡献等有关。短期会计利润不能反映经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。
2. 归母净资产：Q3末合计较年初+7.9%，较中期+1.0%。新华增速领先（+12.4%），国寿、人保分别较年中-1.9%、-1.2%。

寿险业务：Q3新单与NBV短期承压，主要受高基数等短期因素影响

1. 保费：Q3单季新单增长短期承压。前三季度上市险企新单保费同比普遍下滑，国寿（-0.5%）和太保（-1.3%）降幅相对较小。Q3单季大部分公司显著承压（国寿、平安、新华降幅30%-55%），主要因高基数与银保65号文影响；太保、人保寿分别+2%、+12%，主要因趸交业务增长。
2. NBV：前三季度上市险企NBV增速回落，增速由高到低：国寿（+13.1%）＞新华（正增长）＞太保（-6.5%）＞平安（-13.3%）。平安、太保Q3单季NBV分别同比-54%、-38%，与新单短期承压趋势一致。平安前三季度NBV margin同比-1.2pct至24.0%，主要因分红险占比提升。
3. 渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安、太保Q3末代理人规模分别较年初+4.9%、-8.0%、+0.6%。人均产能继续提升，太保核心人力月人均首年规模保费同比+27.3%。②银保短期增速承压，主要受银保65号文影响。国寿、太保Q3单季银保期缴保费分别同比-59%、-62%，但预计9月以来已拐点向上，仍看好银保市场长期空间与头部公司优势。

产险业务：保费增长稳健，综合成本率保持改善态势

1. 保费：人保、平安、太保前三季度保费分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，车险保费普遍同比接近持平。三大险企Q3单季车险保费分别同比+0.1%、持平、-0.2%，较Q2增速继续走弱；非车险保费增速明显提升。
2. 综合成本率：人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，同比分别-0.3pct、-1.4pct、-1.4pct，Q3大灾情况下仍实现承保盈利。

投资端：受高基数与股市波动影响，投资收益率同比下降

1. Q3末上市险企投资资产合计较年初+6.6%。
2. 各险企总、综合投资收益率同比下降。前三季度平安、太保平均非年化净投资收益率为2.5%，同比-0.3pct；国寿、太保、新华和人保平均年化总投资收益率达3.7%，同比-3.6pct。平安非年化综合投资收益率为2.3%，同比-3.1pct；新华年化综合投资收益率为5.0%，同比-1.7pct（降幅较小，预计受AC债券卖出收益及FVOCI债券浮盈影响）。

研究结论：基本面仍具韧性，继续看好保险板块投资价值

1. 市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。
2. 近期十年期国债收益率回升至1.65%左右，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解。
3. 2026Q3末公募基金对保险股持仓比例为0.46%，依然低配。2026年10月30日保险板块估值2026E 0.45-0.80倍PEV、0.90-1.61倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。