天风电新 神马电力26Q3业绩交流会

神马电力26Q3业绩交流会显示，公司收入同比承压主要受台风影响导致国内电网项目施工推迟、海运费上涨及舱位紧张影响海外出货，存货增加数千万且多为高毛利订单。1-9月业务板块中，变电站复合外绝缘收入9.77亿（毛利率46.7%，同比降1.1pct），橡胶密封件收入2.36亿（毛利率57.14%，同比升4pct），输配电线路复合外绝缘收入9771万（毛利率11.53%，同比降0.5pct）。国内收入6.22亿（同比增6.3%），海外收入6.88亿（同比增20%，占比52.54%）。特高压变电站外绝缘收入6900万（同比增50%），特高压线路外绝缘收入2227万（去年同期1677万）。国内四季度发货环比改善，订单增速超目标，交期缩短，产能扩产中，已获韩国12月订单。海外产能规划包括越南工厂初期产值6亿，美国工厂初期产值5-6亿，罗马尼亚工厂2027年中开工。国内新增南通、如皋基地扩建电站绝缘子产能，设备已进场，近期迎大客户审厂。765千伏线路项目确定1条线路订单（规模约3000万，2028年出货、2029年确认收入），10余家电网公司对接，订单落地后海外订单增速再提升，毛利率预计超50%。巴西项目毛利率35%-40%，海外工厂投产后美国市场关税优势将提升利润率。股权激励目标设定阶梯目标，Q3收入差异四季度将补足，2027年预计收入增速25%-35%，利润增速趋同。毛利率展望显示，目前下滑受海运费、原材料、出货结构影响，四季度起平稳回升，未来变电站复合外绝缘毛利率目标50%左右，橡胶密封件目标60%以上。

神马电力所处赛道为电网设备复合材料领域，当前行业发展趋势显示，特高压建设持续推进，推动变电站及线路绝缘子需求增长。765千伏等超高压项目逐步落地，将带动公司产品应用拓展。海外市场方面，北美电网运营商认可公司复合材料方案，计划765千伏线路使用公司产品，通过越南工厂供货。巴西等海外市场项目也在推进中，但需关注政策细则、客户审厂等不确定性。行业竞争格局下，公司需加强海外产能布局，包括越南、美国、罗马尼亚工厂建设，以应对关税及物流成本变化。国内市场方面，公司通过南通、如皋基地扩建产能，满足国内订单增长。未来行业增长点在于特高压订单释放、海外产能扩张及新品（GIS盆式绝缘子）市场拓展。

神马电力报告重点分析了公司26Q3业绩表现及未来发展方向。业绩端，报告详细拆解了收入结构、毛利率变化及国内外市场表现，特别关注了特高压业务增长、海外订单放量及产能扩张情况。业务板块方面，变电站复合外绝缘、橡胶密封件、输配电线路复合外绝缘等核心产品收入及毛利率变化被重点分析。区域市场方面，报告对比了国内外收入占比及增速，强调海外市场（占比52.54%，同比增20%）成为主要增长引擎。产能端，越南、美国、罗马尼亚工厂规划及国内南通、如皋基地扩建均被重点提及。未来看点聚焦于特高压订单释放、海外产能落地、765千伏项目订单及新品GIS盆式绝缘子进展。

神马电力当前市场现状呈现内外双轮驱动格局。国内市场方面，受益于电网投资稳定，公司国内收入同比增6.3%，四季度发货环比改善，订单增速超目标，交期缩短，显示国内市场韧性。海外市场方面，公司积极拓展北美、巴西等市场，与最大电网运营商签订NDA，765千伏项目确定订单，海外收入同比增20%，占比提升至52.54%，成为主要增长动力。产能端，公司加速海外产能布局（越南、美国、罗马尼亚工厂）及国内基地扩建（南通、如皋），以满足国内外需求增长。但需关注海运订舱不确定性、北美电网订单落地政策风险及海外工厂认证周期等挑战。整体看，公司处于产能扩张与订单放量阶段，市场竞争力逐步提升。

神马电力研报提示的主要风险包括：海外业务面临不确定性，海运订舱紧张及成本上升可能影响出货，需加强舱位预订及应急方案；北美电网订单落地存在政策细则、客户审厂等不确定性，需密切关注MISO地区公告；海外工厂投产后产品认证周期约半年，需确保产能衔接与需求匹配，避免出现阶段性产能过剩或供应不足。此外，原材料价格波动、汇率变化等宏观因素也可能影响公司盈利能力。公司需通过多元化市场布局、产能柔性管理及成本控制来应对上述风险。