天风电新 神马电力26年半年报点评-0812

神马电力26年Q2实现营收5.14亿元，同比增长23%；归母净利润1.17亿元，同比增长26.6%。毛利率46.1%，净利率22.7%。业务方面，变电站复合外绝缘收入6.55亿元，同比增长33.3%；输变电线路复合外绝缘收入0.72亿元，同比下降3.6%；橡胶密封件收入1.52亿元，同比增长28.2%。

复合绝缘赛道受益于全球电网升级和新能源发展。神马电力作为日立、西门子等国际巨头核心供应商，海外业务快速推进，开拓拉美、东盟、印度等市场。国内特高压建设持续受益，北美电网建设加速也将带来机遇。公司越南工厂产线搭建中，美国工厂租赁协议已签署，产能扩张将支持业绩增长。

研报重点分析了变电站复合外绝缘业务，该业务收入占比最高，增长最快，毛利率47.3%。公司是日立、西门子等国际客户核心供应商，海外市场拓展迅速。输变电线路复合外绝缘业务收入同比下降3.6%，但毛利率提升至18.3%。橡胶密封件业务收入增长28.2%，毛利率58.8%，增长稳健。

当前复合绝缘市场处于稳步增长阶段，主要驱动因素包括全球能源转型、电网智能化升级以及特高压建设。神马电力在变电站复合外绝缘领域具有较强竞争力，海外市场拓展取得进展，英国、比利时等国项目中标。公司产能扩张计划逐步推进，将为未来业绩提供支撑。市场竞争格局稳定，龙头企业优势明显。

神马电力26年半年报主要风险包括：海外市场拓展不确定性，部分区域市场竞争加剧可能影响价格；原材料价格波动可能影响毛利率水平；产能扩张进度不及预期可能制约业绩增长。此外，宏观经济环境变化、行业政策调整等因素也可能对公司经营产生影响。