中信证券 北大荒600598 2026 年三季报业绩交流会农林牧渔

一、核心要点

• 北大荒作为国内最大、资源最优的央企旗下上市公司，具备三大核心优势：拥有1043万亩黑土地承包经营权，土壤有机质含量超中原地区1倍；采用“发包给4万户家庭农场”模式，转移自然与市场风险；近年分红支付率保持80%-90%。

二、投资线索

• 应对补税及利润下滑，公司明确2027年利润不低于2025年，将探索土地自营、委托经营等新模式。集团已通过土地自营指导意见，包括完全自营、部分委托、全委托3种模式，核心突破承包费依赖，释放地租差（当前承包费390元/亩，周边流转价800元/亩起）。
• 自营模式优先试点旱田（上市公司旱田共360万亩，水田680万亩暂不试点），2027年预计试点比例为总耕地的5%-10%，需1-2年探索完善，未来将形成“水田以发包为主、旱田以自营为主”的结构。
• 降本增效方面，内部管理成本逐年压缩，但农业生产履约成本下降空间小，自营扩产或短期增加成本；现金分红将维持高比例，因“上级缺钱”，不受2026年亏损影响；土地承包协议2048年到期，到期后集团将收租金，仍优先保障公司承包权。

三、风险与关注

• 自营模式存在自然风险（旱田虽试点产量可控但仍需防范）、市场风险（需应对粮食价格波动及销售压力）、管理风险（土地集中后的跑冒滴漏、廉政风险待防控）。
• 职工退休不会明显减少社保支出，也难大规模收回地租低廉土地转为高租金机动地；集团暂无优质土地注入上市公司计划，此前收购天津农垦及多地、境外土地整合均以失败告终。