中信证券敷尔佳2026年半年报业绩交流会美妆及商业

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 敷尔佳2026年上半年营收11.56亿元，同比增长33.95%；净利2.56亿元，同比增长11.46%；线上收入8.89亿元（同比+27.98%），线下收入2.67亿元（同比+58.6%） 2. 线上核心平台中，天猫收入3.38亿元（占营收29.25%，同比+37.33%），抖音收入3.63亿元（占营收31.4%，同比+46.74%） 3. Q2净利增速放缓因营销费用增加，包括引入品牌代言人、线上投流、新品推出等；Q2推出23款新品，其中湿敷膜表现亮眼，拥有6款产品，后续将持续推出新品 4. 敷尔佳Q2毛利率同比下降，因新品及OEM产品占比提升，3月起湿敷膜已启动自主生产，8月次抛也将自主生产，后续毛利率有望呈现U型修复趋势 二、渠道与运营情况 1. 线上费用率：天猫上半年销售费用率约55%，抖音约76%，线下约6%；线下净利率维持稳定，上半年因动销活动费用略有提升 2. 电商渠道环境方面，抖音主要作为品牌曝光的费用平台，天猫仍为线上盈利核心；天猫站内ROI提升，但站外引流成本仍较高，新品及OEM非天热产品拉低天猫毛销差 3. 线下方面，敷尔佳上半年优化渠道，收回部分自营渠道（如屈臣氏、名创等），同时保留经销渠道（如永辉、沃尔玛等），经销商数量约200家；线下销售团队约60人，加上线上及其他团队合计340人，较去年扩张近百人 4. 线下价格体系基本恢复至2024年水平，动销情况符合预期；OTC渠道占营收约5%，对整体业绩影响极小，未来OTC将推出祛痘、积雪草等品种搭配动销活动，清库存同时优化产品结构三、新品与未来规划 1. 下半年储备约20款新品，预计9-10月集中推出，包括PDRN水乳、人参系列、二类修复产品（如伊克多因）等；次抛、湿敷膜等新品表现符合预期，后续将升级成分 2. 线上团队分为货架电商（天猫，布局哈尔滨、杭州）和兴趣电商（抖音、小红书，布局上海），核心平台均为自主运营，目前依靠老品升级、新品推广及品牌口碑实现线上高增长 3. 敷尔佳目前贴片类产品占比约70%，非贴片类占比约30%；未来新剂型推广优先选择可替代面膜功能的产品，如湿敷膜、次抛等，其他非贴片类产品体量尚小 四、其他问答要点 1. 投资者提问涉及产线自主化节奏，敷尔佳未明确产品全部自产的时间节点；OTC渠道体量小，医保政策影响可忽略 2. 线上经销代销差异不大，京东去年基数较高；天猫、抖音渠道全年预计保持30%以上增速，各渠道为独立团队运营，重点均为核心渠道 3. 公司扩品类以功能性护肤品（敏感肌需求为主）为方向，如修复、祛痘、抗衰等，医美二类产品正等待审批；外延并购、多品牌、出海等工作持续推进，尚未落地；分红将维持较高水平，视资本开支情况调整 二、音频原文（转写） 加伏尔加2026年半年报业绩交流会，目前所有的参会者均处于静音状态，在演讲结束后将给大家留有提问时间。现在开始播报声明声明播报完毕后有请主持人开始发言，谢谢本次会议为中信证券白名单会议仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播。复制编辑修改等，如有上述违法行为中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 呃，各位投资人大家下午好，我是中信证券分析师杜一帆啊，那么今天呢？我们非常荣幸的邀请到了伏尔加的董事董秘啊，邓百娇，邓总呃和伏尔加证券事务代表吴红吴总来为我们分享公司上半年的1个交流的一个呃，这个情况啊，那呃首先呢，会请公司来为我们整体介绍一下。呃，今年上半年的经营业绩，然后呃，我会呃这个带大家来做一些提问，那最后的话呢，也会留这个问答的环节啊，开放开放问答啊，请大家来交流啊。 那么首先呃，请公司来为我们介绍一下上半年的一个整体经营情况。谢谢先说嗯。嗯，大家下午好。嗯，布尔加上半年整体实现营收是11.56亿，同比增长33.95。 净利呢实现是2.56亿，同比增长11.46。呃从线上和线下的收入来呃来看的话线上的收入是8.89亿，同比增长27.98线下的收入是2.67亿，同比增长58.6%。呃那个线上的天猫啊，天猫主要主要线上的主要几个平台呢？天猫的呃，收入是3.38亿，占啊，营收的占比是29.25。 同比增长了37.33。抖音的收入是3.63亿。占全收入的31.4同比增长46.74%。哎好的邓总嗯好的，谢谢嗯，那我就来呃，这个首先请教一下哈就是呃，因为我们看到这个q1和q2这个收入的增速啊，还是有一些比较大的一个差距。 Q2还是有一些回落啊，那么能不能为我们这个介绍一下就是大概大概收入的一个波动的主要的原因。啊，然后包括呃，其实我们也也也看到了今年q1是有比较大的一个线下的一个修复，那么这个目前来看线下的一个整体动销情况怎么样啊？大概呃先为我们介绍一下这个收入端的一个波动情况。谢谢。 收入的话二季度主要是呃2q2的话是有增长的。嗯，那净利净利的话增速没有呃，下滑的话主要是二季度，我们有一些营销费用营销费用，这边主要是我们引进了一些品牌代言人，包括孙谦呢王天臣呢，这些会提高一些我们的营销费用。线下呢，我们也会做一些活动，然后线上这边呢，嗯天猫抖音这边会做一些呃投流，然后天猫这边呢，站外投入会相比q1季度呃，这个费用比较高，嗯，主要是q2呢，我们会做了一些新品的，推出整个q2呢，我们我们大概推出了23款新品。 嗯嗯，明白呃，方不方便，就是分渠道，介绍一下我们大概的一个毛利和净利的一个波动情况和趋势啊。嗯，主要是看毛利吧，毛利的话，我们从呃今年的话，毛利会有一些下降。Q2相比退役来看，毛利基本是维持不变的，然后像同比的话是呃，有一些下降，主要是我们现在这个新品啊，一些新品呃的剂型包括湿敷膜，还有刺抛这类的，我们以往都是通过这种oem来生产的，然后今年呃，今年今年，然后这几款产品也是呃卖的比较好，然后也是通过oem，然后从3月份呢，我们这边湿敷膜。 就已经开始做自己的产品线了，现在有两款舒服膜是我们自己生产的，然后这个次泡呢，我们现在8月份也是现在也开始作为自主生产了后续会，如果是都跟工艺啊，还有现场都匹配的话，后续会接来都是自主生产。嗯嗯，明白明白，呃就是说这个q2环比q1的毛利率波动是呃，我们的这个呃外这个贴牌类的产品啊不到这个 oem类的产品占比提升导致的，然后后续的话可以期待，就是说随着oe.M这种产品回归到我们自有的产线上，应该会看到毛利率。 毛利率的一个呃微型u型的一个变化的这样的一个趋势是吗？对对嗯嗯，明白明白嗯，然后就是费用端的话。呃这个方方便这个分渠道来看一下嘛，就是说首先我们呃在其实我们也知道就是从从今年q1开始啊，我们的这个线下的渠道也做了比较大的调整。目前来看，我觉得应该是线下渠道应该也呃达到了一个新的一个模型稳态呃，可可以下这样这样一个结论嘛，然后在这个新的一个呃渠道或者说新的一个团队呃，一些新的这个策略调整之后，我们呃这个线下渠道的净利情况现在看怎么样啊，然后也想请教一下另外的这个呃抖音和天猫的呃，如果没有单纯的净利的话，就是有没有方不方便分享一下毛超毛销差方面的一个变化。 趋势嗯嗯主要是看我们的这个费率费比吧，我们费比天猫这块的话，我们上半年费比销售费用率是55%左右，然后抖音这面会高一些，线上抖音，上半年是76%左右，然后线下的话我们呃整体线下的销售费用率呃，六个多点左右吧，线上的线下的其实净利率还是比较高的，跟以往其实差距不是很大线下的话，今年上半年会做了一些我们动销活动，因为上半年我们也会组建了这个呃营销中心，我们现在营销中心也是20多个人了，就是专门为我们线上线下来做一些呃动销活动啊呃营销推广活动啊，然后线下的话，我们会做一些堆头啊，展台呀啊，我会做一些包店活动。 嗯，基本上会比以往高一些，但是不会高太多评价。嗯，费用率的话上半年主要是线上提升的高一些。嗯嗯，明白明白。嗯，好的，然后就是说我们如果展望这个后续的一个费用率的一个波动的方向的话，嗯，现在看有啊下降，或者说是趋稳的趋势吗？ 还是说这个现象的头流的这个压力还是依然比较大啊？往下半年尤其现在看也马上要开始准备这个双11了嘛，我们对于下半年的这个费用的情况怎么展望啊？费用这块的话年初的话，我们是一直控制费比的，从上半年来看的话，呃费用这块是略微会比我们预算会高一些。嗯，预测下半年的话，整个线上的费用呃，基本不会太超过上半年的费用。 嗯嗯嗯，但是如果有其他情况的话，可能还会进行投流，这个是随时变化的，那预测的话应该不会超的太多。嗯嗯，明白明白嗯，然后对就是说呃刚才也提到，就是我们二季度这个投放比较大的原因，还有一些新品的投入啊，呃就是在新品这一块，我们现在呃今年投出来，这些新品表现有没有有没有哪些新品啊？表现非常强，然后呃会不会啊，随着就是这些新品投放呃新品的投入，然后进入到比较大的一个爆发期，之后啊，会有这个可能有方向，能把这个销售费用啊，相对平滑或者是销售费用，有呃有下降的一个趋势呢？ 这个目前来看的话，我们新品现在表现比较好的就是湿敷膜这个产品。在在整个市场上和尔加这个湿敷膜也是处于呃1个头部的规模吧。现在这款产品我们现在有六款了，后续还会推出一些新的成分的湿敷膜，那这款产品其实前期已经走过来了，后续的话费用的话，呃预计不会相比前期那种投入的特别多了，然后后续呢，我们这个新品呢，青豆青豆系列祛痘系列，我们上半年也上了一些新品，那这个也是基于以往我们的成分来推出的，然后后续的话主要的费用还是看下半年的新品然后加上一些种草的费用，这样啊。 嗯嗯，明白呃，那那我就接着请教一下我们下半年有哪些方向的重磅的产品啊？估计在什么时间会推出？下半年的话，我们会按照时间节点呃，呃，各个月份都会推出一些新品。我们现在储备的有这种这个呃d嗯pdrn的水乳。 然后我们还有人参系列的产品，然后还有一些二类蟹的产品，包括我们之前披露的这个。呃因因只算那一个多月的修复期呃，预计下半年我们也会上市。预计我们现在储备了，能有20多款吧。嗯嗯，明白明白，大概时间点应该会赶在双11之前可能9月可能也快了，是不是九到10月这个区间？ 基本上是在9月10月会多一些，嗯嗯，明白明白。好的嗯，然后就是从呃整体的一个收入的一个，这个规划上面来讲啊，我们呃在今年上半年也是推出了呃，这个股权激励啊，呃，就是目前来看我们现在呃，这个全年的收入应该达成的概率是比较大的，就是我们现在呃在这个呃，对于股权激励的完成的信心上像呃是不是比较足，然后从利润率的角度来讲，呃，二季度是不是可以理解为是一个触底利润率触底的一个季度啊？ 嗯，差不多就是从整体呃，目前这个经营情况看吧，收入的话是比较有信心的，然后就是利润率，这块呃主要还是说前期的一个618大促叠加1个新品的集中一个上新，所以说二季度费用是有提高的，经过我们对呃线上的相关的团队了解，以及跟财务这边儿。呃进行一下进行了了解来看今年基本上净利率这个位置基本上处理了差不多。嗯嗯，明白明白。嗯，然后再请教一个就是组织架构方面的问题啊，就是呃，今年以来我们呃这个组织架构还有没有啊，进一步的优化调整，然后有没有一些引入新的人才？ 嗯嗯，目前我们基本上调整差不多了，嗯，新人才一直都在有关注，但是目前是相对稳定吧。呃，但是这种就是说完善的动作是始终在持续的。嗯嗯，明白呃，对就是呃，今今年感觉大家呃都有。呃，面临到这个电商环境的一些变化，带来对业绩带来的一些扰动啊。 呃，就是咱们现在呃，在这个电商，呃，能不能点评一下就是包括，比如说像抖音和天猫现在的一个电商的经营环境。然后我们嗯后续的一些啊对策啊嗯，就是这个现在这个电商的环境嘛，对大家其实影响不一样啊。嗯，因为从一开始大家打法不一样，但是跟公司的一个体量规模不太一样，就是对于我们而言吧，抖音这块，我们更多的是把它作为一个打击平台费用平台去投的。这个平台主要就是说去提高一些曝光啊，品牌营销推广啊，精品推广，嗯，就是不会说去通过这个平台去做多少利润，但是我们也会控制这个平台的一个配比。 线上主要盈利还是在天猫的从今年上半年天猫的一个表现来看？嗯