华泰期货研究所 农产品组 范红军 谷物研究员 020-37595315 fanhongjun@htfc..com 从业资格号：F0262226 投资咨询号：Z0002196 黄玉萍 粕类研究员 021-68753967 huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 徐盛 白糖棉花研究员  021-68753967 xusheng@htgwf.com 从业资格号：F3023096 华泰期货|USDA供需报告前瞻2018-01-11 USDA1月供需报告前瞻 报告摘要： USDA将在1月12日发布1月月度供需报告，报告发布前，我们对USDA报告做前瞻性预估。因USDA对美豆、美玉米、美棉、国内油粕具有重要的指导作用，因此，本报告预测侧重于此。 大豆：每年1月供需报告USDA可能微调美豆单产，目前市场预计单产可能略调增，平均预估最终产量由44.25亿蒲上调至44.28亿蒲。不过由于美国大豆出口检验量和销售量均比去年同期低15%左右，市场普遍预期出口可能调降，平均预估最终期末库存由4.45亿蒲上调至4.79亿蒲。南美方面，虽然阿根廷受到干旱威胁，不过巴西今年天气良好、大豆产量可能调增，市场平均预估全球大豆期末库存将由9832万吨上调至9906万吨。另外，和1月供需报告同时公布的还有截至12月1日美国季度库存，市场平均预估季度库存为31.81亿蒲，这将是历史同期的最高水平。 我们认为盘面的疲弱走势已经在反映市场对报告的预期利空，最终报告公布后盘面价格走势取决于报告数据是不及预期还是超预期。当然全球大豆庞大供给的格局难以改变，因此中长期除非南美（阿根廷）天气出现问题影响产量，美豆仍将维持弱势运行态势。 玉米：美玉米供应方面，预计USDA1月供需报告将维持美玉米收获面积与单产不变，对应产量预估维持不变；需求方面，美玉米出口销售进度超过USDA12月供需报告预估，但出口装船进度低于USDA12月供需报告预估水平，预计USDA将维持出口需求预估不变，美玉米乙醇显著高于去年同期，预计USDA将美玉米乙醇需求上调1500万蒲至55.40亿蒲，对应期末库存小幅下调1500万蒲至24.22亿蒲。 在全球玉米供需方面，考虑到目前暂无大的天气因素影响，预计USDA对玉米主产国供需调整幅度不大，全球玉米期末库存维持在2.03亿吨左右。 截至9月1日美玉米库存22.95亿蒲，新作玉米产量145.78亿蒲，截至12月1日美玉米乙醇消耗量13.91亿蒲，FSI需求20.21亿蒲，美玉米9-11月出口累积884万吨，折合3.48亿蒲，美玉米饲残用量18.70亿蒲，截至12月1日美玉米库存126.33亿蒲。 棉花：USDA即将发布1月月度供需报告，我们对美棉供需作如下预测，仅供参考。美棉产量：16/17年度，因美国收割基本结束产量变化亦不大，而12月USDA将产量维持在373.8万吨，而我们继续把产量维持至在375万吨，对于17/18年度的产量预估则根据目前公检的情况为465万吨，12月USDA的预估在466.8万吨。美棉出口：16/17年度的出口销售结束，USDA在12月维持在324.8万吨，我们认为1月出口报告将维持在325万吨。而17/18作物季美棉出口依然维持火爆，总体处于高位水平，对于17/18作物季出口维持至340万吨水平，而12月USDA的预估在322.2万吨。美棉期末库存：预计16/17 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-01-112 / 6 年度维持60万吨，17/18年度期货库存则维持为125万吨。 大豆、玉米前瞻及及对比 美国新作库存 单位：亿蒲式耳 我们预估 平均预估值 市场预估范围 12月USDA 大豆 4.8 4.79 4.42-5.95 4.45 玉米 24.22 24.31 22.63-25.50 24.37 全球新作库存 单位：百万吨 我们预估 平均预估值 市场预估范围 12月USDA 大豆 99 99.06 97-100.5 98.32 玉米 203.00 203.09 198.50-207.00 204.08 美国截至12月1日季度库存 单位：亿蒲 我们预估 平均预估值 市场预估范围 截至9月1日库存 大豆 31.8 31.81 29.63-33.05 3.01 玉米 126.33 124.31 122.30-126.75 22.95 大豆、玉米前瞻依据及评述 大豆：每年1月供需报告USDA可能微调美豆单产，目前市场预计单产可能略调增，平均预估最终产量由44.25亿蒲上调至44.28亿蒲。不过由于美国大豆出口检验量和销售量均比去年同期低15%左右，市场普遍预期出口可能调降，平均预估最终期末库存由4.45亿蒲上调至4.79亿蒲。南美方面，虽然阿根廷受到干旱威胁，不过巴西今年天气良好、大豆产量可能调增，市场平均预估全球大豆期末库存将由9832万吨上调至9906万吨。另外，和1月供需报告同时公布的还有截至12月1日美国季度库存，市场平均预估季度库存为31.81亿蒲，这将是历史同期的最高水平。 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-01-113 / 6 我们认为盘面的疲弱走势已经在反映市场对报告的预期利空，最终报告公布后盘面价格走势取决于报告数据是不及预期还是超预期。当然全球大豆庞大供给的格局难以改变，因此中长期除非南美（阿根廷）天气出现问题影响产量，美豆仍将维持弱势运行态势。 图 1： 美豆累计出口订单 单位：吨 图 2： 美豆出口检验量 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 3： 截至12月1日美国季度库存 单位：亿蒲 图 4： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 玉米：美玉米供应方面，预计USDA1月供需报告将维持美玉米收获面积与单产不变，对应产量预估维持不变；需求方面，美玉米出口销售进度超过USDA12月供需报告预估，但出口装船进度低于USDA12月供需报告预估水平，预计USDA将维持出口需求预估不变，美玉米乙醇显著高于去年同期，预计USDA将美玉米乙醇需求上调1500万蒲至55.40亿蒲，对应期末库存小幅下调1500万蒲至24.22亿蒲。 01000000020000000300000004000000050000000600000007000000009/0211/0201/0203/0205/0207/022010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/201805001000150020002500300035002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651975/19761986/19871997/19982008/2009 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-01-114 / 6 在全球玉米供需方面，考虑到目前暂无大的天气因素影响，预计USDA对玉米主产国供需调整幅度不大，全球玉米期末库存维持在2.03亿吨左右。 截至9月1日美玉米库存22.95亿蒲，新作玉米产量145.78亿蒲，截至12月1日美玉米乙醇消耗量13.91亿蒲，FSI需求20.21亿蒲，美玉米9-11月出口累积884万吨，折合3.48亿蒲，美玉米饲残用量18.70亿蒲，我们预计截至12月1日美玉米库存126.33亿蒲。 图1. 美玉米乙醇平均每天产量 单位：千桶 图2. 美玉米累计出口销售量 单位：吨 数据来源： EIA 华泰期货研究所 数据来源： USDA 华泰期货研究所 棉花前瞻及对比 产量 单位：万吨 我司预估 12月USDA 16/17 17/18 16/17 17/18 美棉 375 465 373.8 466.8 出口 单位：万吨 我司预估 12月USDA 16/17 17/18 16/17 17/18 美棉 325 340 324.8 322.2 期末库存 单位：万吨 780800820840860880900920940960980100010201040106010801100112011409月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2017/20182012/20132013/20142014/20152015/20162016/201780000001800000028000000380000004800000058000000680000009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2017/20182012/20132013/20142014/20152015/20162016/2017 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-01-115 / 6 我司预估 12月USDA 16/17 17/18 16/17 17/18 美棉 60 125 59.9 126.3 棉花前瞻依据及评述 USDA即将发布12月月度供需报告，我们对美棉供需作如下预测，仅供参考。 美棉产量：16/17年度，因美国收割基本结束产量变化亦不大，而12月USDA将产量维持在373.8万吨，而我们继续把产量维持至在375万吨，对于17/18年度的产量预估则根据目前公检的情况为465万吨，12月USDA的预估在466.8万吨。 美棉出口：16/17年度的出口销售结束，USDA在12月维持在324.8万吨，我们认为1月出口报告将维持在325万吨。而17/18作物季美棉出口依然维持火爆，总体处于高位水平，对于17/18作物季出口维持至340万吨水平，而12月USDA的预估在322.2万吨。 美棉期末库存：预计16/17年度维持60万吨，17/18年度期货库存则维持为125万吨。 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-01-116 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限