华泰期货研究院 农产品组 范红军 谷物&鸡蛋研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc..com 从业资格号：F0262226 投资咨询号：Z0002196 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 徐盛 白糖棉花研究员  021-68753967  xusheng@htfc.com 从业资格号：F3023096 华泰期货|USDA供需报告前瞻2018-07-10 USDA7月供需报告前瞻 报告摘要： USDA将在7月12日发布7月月度供需报告，报告发布前，我们对USDA报告做前瞻性预估。因USDA对美豆、美玉米、美棉、国内油粕具有重要的指导作用，因此，本报告预测侧重于此。 大豆：美国2017/18年度平衡表继续关注需求项的调整。美国国内压榨利润保持历史高位，7月5日EMS公布的压榨报告显示压榨利润2.71美元，一周前2.68，去年同期仅1.51。出口需求上，由于中美贸易战，中国将大豆采购订单由美国转向巴西。根据USDA周度出口销售报告，截至6月28日美国对华累计出口装船量2735.3万吨，累计出口销售订单2849.2万吨，分别落后去年同期21.9%和20.55%。不过美国总体出口数据良好，因美豆相对巴西的价格优势吸引除中国外的买家采购，截至6月28日美豆旧作累计出口销售订单为5729.2万吨，累计出口装船量4955.2万吨。美国累计出口销售订单量已经超出USDA的年度出口预估（5620万吨）11万吨，本年度剩余的时间里，每周平均出口装船不小于66.5万吨则出口装船量也能达到5620万吨。长期来看我们对美国出口也并不悲观，贸易战不改变全球大豆的供需，更多是改变贸易流向。另外今年四季度南美可供出口量急剧下降后，中国或许也仍需要部分美豆补充才不至于出现大豆原料供应缺口。因此我们认为7月USDA供需报告中可能继续上调压榨，小幅下调或维持不变出口预估，最终2017/18年度期末库存和6月预估不会有太大变动。 美国新作，USDA作物生长报告显示截至7月1日当周优良率71%，开花率27%。美豆播种开局几乎完美，而大豆播种进度快往往预示着更好的单产潜力，我们预估美豆单产49.5蒲/英亩，位于市场预估区间上沿。不过7-8月才是大豆关键生长期，降雨对单产的影响将更加直接和明显，气象预报显示未来两周美豆产区雨势减少，后期仍需继续关注天气变化。 南美方面，我们认为USDA可能维持旧作和新作产量预估不变。USDA对中国2018/19年度进口量1.02亿吨的预估显得过于激进，在7月报告可能会有所下调。全球平衡表，市场平均预估2017/18年度期末库存下调至9176万吨，预估区间8900-9300万吨，6月报告预估9249万吨；2018/19年度期末库存上调至8815万吨，预估区间8500-9200万吨，6月报告预估8702万吨。 总的来说，7月报告最为关键的是美国新作单产预估及中美贸易战下USDA对美国出口需求的调整。不过前期这两大利空已经较为充分的反映在了价格上，生长期内美豆单产还未定、价格已经最低跌至2009年2月以来新低，后期天气有任何异常都可能使得价格反弹。 玉米：美玉米旧作方面，USDA6月底公布报告显示，截至6月1日美玉米季度库存53.1 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-07-10 2 / 8 亿蒲，去年6月到8月玉米总消耗量为29.7亿蒲，考虑到目前美玉米出口销售未装船量较去年同期高出500万吨，美玉米乙醇平均每天产量亦高于去年同期，因此，我们预计美玉米四季度消费量较去年同期高出2.4亿蒲，达到32.1亿蒲，对应美玉米期末库存21亿蒲。 美玉米新作方面，由于美玉米产区天气良好，美玉米优良率位于历史同期高位，就目前来看，我们预计USDA将美玉米单产上调1蒲/英亩，对应新作玉米产量上调8250万蒲至141.23亿蒲，需求方面维持稳定，结合期初库存变动，将美玉米新作期末库存有望上调8100万蒲至16.58亿蒲。 在全球玉米旧作供需方面，考虑到巴西与阿根廷玉米新作产量预估调整不大，美玉米旧作库存亦无较大调整，全球玉米旧作库存预估在1.92亿吨；考虑到美玉米新作单产带动产量预估上调，对应全球玉米新作库存上调至1.565亿吨。 棉花：USDA即将发布7月份月度供需报告，我们对美棉供需作如下预测，仅供参考。美棉产量：17/18年度，因美国收割结束产量变化亦不大，6月USDA将产量维持在455.5万吨，我们把7月报告的产量维持至在455.5万吨。由于目前美国南部地区干旱情况有所缓解，对于18/19年度的产量预估为427万吨，6月USDA的预估为424.6万吨。美棉出口：17/18年度的出口销售临近结束，USDA在6月上调至348.4万吨，我们认为7月出口报告将维持在355万吨。18/19作物季美棉出口总体处于高位水平，对于18/19作物季出口维持340万吨水平，6月USDA的预估在337.5万吨。美棉期末库存：预计17/18年度下调至85万吨，18/19年度期货库存则维持在102.3万吨。 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-07-10 3 / 8 大豆、玉米前瞻及及对比 图1. 美国单产预估 单位：蒲/英亩 我们预估 平均预估值 市场预估范围 6月USDA 大豆 49.5 48.6 47-49.5 48.5 玉米 175 174.9 172.6-179.5 174.0 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图2. 美国旧作库存 单位：亿蒲式耳 我们预估 平均预估值 市场预估范围 6月USDA 大豆 5.05 5.07 4.78-5.3 5.05 玉米 21.00 21.07 20.52-21.77 21.02 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图3. 美国新作库存 单位：亿蒲式耳 我们预估 平均预估值 市场预估范围 6月USDA 大豆 4.7 4.71 3.9-5.71 3.85 玉米 16.58 17.12 15.45-19.22 15.77 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图4. 全球旧作库存 单位：百万吨 我们预估 平均预估值 市场预估范围 6月USDA 大豆 91.76 91.76 89-93 92.49 玉米 192.00 191.42 189.50-192.88 192.69 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图5. 全球新作库存 单位：百万吨 我们预估 平均预估值 市场预估范围 6月USDA 大豆 88.15 88.15 85-92 87.02 玉米 156.50 156.27 151.00-163.00 154.69 数据来源：USDA 华泰期货研究院 大豆、玉米前瞻依据及评述 大豆：美国2017/18年度平衡表继续关注需求项的调整。美国国内压榨利润保持历史高位，7月5日EMS公布的压榨报告显示压榨利润2.71美元，一周前2.68，去年同期仅1.51。出口需求上，由于中美贸易战，中国将大豆采购订单由美国转向巴西。根据USDA周度出口销售报告，截至6月28日美国对华累计出口装船量2735.3万吨，累计出口销售订单2849.2 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-07-10 4 / 8 万吨，分别落后去年同期21.9%和20.55%。不过美国总体出口数据良好，因美豆相对巴西的价格优势吸引除中国外的买家采购，截至6月28日美豆旧作累计出口销售订单为5729.2万吨，累计出口装船量4955.2万吨。美国累计出口销售订单量已经超出USDA的年度出口预估（5620万吨）11万吨，本年度剩余的时间里，每周平均出口装船不小于66.5万吨则出口装船量也能达到5620万吨。长期来看我们对美国出口也并不悲观，贸易战不改变全球大豆的供需，更多是改变贸易流向。另外今年四季度南美可供出口量急剧下降后，中国或许也仍需要部分美豆补充才不至于出现大豆原料供应缺口。因此我们认为7月USDA供需报告中可能继续上调压榨，小幅下调或维持不变出口预估，最终2017/18年度期末库存和6月预估不会有太大变动。 美国新作，USDA作物生长报告显示截至7月1日当周优良率71%，开花率27%。美豆播种开局几乎完美，而大豆播种进度快往往预示着更好的单产潜力，我们预估美豆单产49.5蒲/英亩，位于市场预估区间上沿。不过7-8月才是大豆关键生长期，降雨对单产的影响将更加直接和明显，气象预报显示未来两周美豆产区雨势减少，后期仍需继续关注天气变化。 南美方面，我们认为USDA可能维持旧作和新作产量预估不变。USDA对中国2018/19年度进口量1.02亿吨的预估显得过于激进，在7月报告可能会有所下调。全球平衡表，市场平均预估2017/18年度期末库存下调至9176万吨，预估区间8900-9300万吨，6月报告预估9249万吨；2018/19年度期末库存上调至8815万吨，预估区间8500-9200万吨，6月报告预估8702万吨。 总的来说，7月报告最为关键的是美国新作单产预估及中美贸易战下USDA对美国出口需求的调整。不过前期这两大利空已经较为充分的反映在了价格上，生长期内美豆单产还未定、价格已经最低跌至2009年2月以来新低，后期天气有任何异常都可能使得价格反弹。 华泰期货|USDA供需报告前瞻 2018-07-10 5 / 8 图4. 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 图5. 美国大豆累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图4. 美豆生长情况 图5. 美豆产区未来15天气象预报 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 玉米：美玉米旧作方面，USDA6月底公布报告显示，截至6月1日美玉米季度库存53.1亿蒲，去年6月到8月玉米总消耗量为29.7亿蒲，考虑到目前美玉米出口销售未装船量较去年同期高出500万吨，美玉米乙醇平均每天产量亦高于去年同期，因此，我