Wolfe Research FLASH：摩根士丹利与道富银行2026年第三季度初览：看好摩根士丹利甚于道富银行

摩根士丹利（MS）第三季度业绩摘要

• 每股收益：3.03美元，超出市场预期（2.85美元和2.90美元）。
• 超预期原因：交易业务收入/份额增长强劲（+0.19美元），运营杠杆率改善。
• 抵消因素：净利息收入（NII）略有下降（-0.02美元），信贷成本上升（-0.03美元），税率上升（-0.03美元）。
• 核心观点：部分收入线/KPI未达预期（如NII、财富管理利润率），但资本市场份额增长、资本充足率稳健、贷款/存款增长强劲，以及受SPCX支持的超过10%的有机净流入率是亮点。
• 研究结论：维持“买入”评级，预计股价温和跑赢大盘，净流入将支持对共识预期上调。

STT第三季度业绩摘要

• 每股收益：3.69美元，对比华尔街预期（3.59美元）和一致预期（3.67美元）。
• 超预期原因：收入符合预期，交易/证券借贷业务强劲，信用成本降低（+0.05美元），效率提升（+0.05美元）。
• 核心观点：业绩反映较低质量的超预期，全年指引上调但暗示第四季度NII/手续费收入低于预期，资本充足率稳健但回购规模较轻引发资本配置疑问。
• 研究结论：股价受前景评论影响，拥挤的仓位压制股价（盘前下跌9%）。

微软（MS）关键要点

• 交易业务：总交易额增长7%，达5.32亿美元，超出预期；股票交易超出预期18%，固定收益和外汇交易未达预期。
• 咨询业务：收入达8.87亿美元，超出预期10%。
• 即时通讯业务：收入较预期增长约1%，超出华尔街预期6%。
• 财富管理：净新增客户资产年化增长率11%，较上一季度和2025年第三季度提升。

MS关键亮点

• 财富管理收入：低于市场预期约1%，主要原因是NII低于预期。
• ISG收入：超出预期6%，但股权承销收入低于预期约16%。

STT核心要点

• NII：符合预期，轻微NIM不及预期被AEA利好抵消。
• 手续费收入：不及预期，但处理费用和证券融资费用略好于预期。
• 储备释放：约400万美元优于预期，有助于EPS超预期。

STT关键低点

• 2026财年指引：费用预期上调至同比增长+13-14%，NII预期上调至+15-16%，但收入中值略低于市场预期。
• 服务费、NIBs：未达预期。
• 股东权益：高于预期（27.9亿股）。