财报点评Q3收入小幅波动，费投扰动利润

核心观点与关键数据

• 公司公告2026年三季报：2026年前三季度实现营收23.39亿元（同比+1.45%），归母净利润1.78亿元（同比-44.90%）；其中Q3实现营收5.23亿元（同比-4.16%），归母净利润-0.36亿元。
• Q3收入小幅波动，回款稳健：300元以上产品营收5.62亿元（+4.63%），100-300元产品营收12.04亿元（-1.93%），100元以下产品营收5.00亿元（+9.36%）；Q3分别同比-5.7%/+8.7%/-20.0%。Q3末合同负债余额8.23亿元，同比+1.91亿元/环比+0.86亿元。前三季度省内/省外营收16.8/5.9亿元，分别同比-0.8%/+10.7%；Q3省内改善延续，省外单季度营收波动主要系发货节奏调整，前三季度省内/省外经销商分别净变动+19/-21家。
• 利润因费用扰动承压：Q3毛利率同比-2.7pct至58.7%（主要系产品结构影响）；前三季度销售/管理费用率分别同比+2.1/-0.7pct至22.0%/9.6%，Q3销售/管理费用率分别同比+11.1/+1.6pct至33.7%/15.2%（主要系市场推广投入增加、股份支付费用等影响）。前三季度归母净利率7.63%（同比-6.4pct）。
• 经营韧性及市场策略：行业调整阶段公司稳扎稳打、保持投入，省内扎实推进渠道渗透及市场培育，主动调控发货节奏、重视渠道健康度，核心产品表现较好；省外市场差异化运作，环西北市场势能持续向上，北方及华东市场聚焦核心城市。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“增持”评级。结合三季度业绩表现，调整盈利预测：预计2026-2028年营收分别为29.86/31.61/34.51亿元（同比+2.32%/+5.85%/+9.16%），归母净利润分别为2.08/3.30/4.17亿元（同比-41.30%/+58.86%/+26.24%）。2026年10月27日收盘价对应PE为40.85/25.71/20.37倍。
• 理由：调整期公司坚持市场投入与终端培育，结构升级及区域拓展延续，经营韧性突出。

风险提示

• 结构升级不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争格局恶化风险，产业政策风险等。