中国飞鹤（06186.HK）2026年中报点评：收入企稳修复，费投拖累利润

乳制品2026年09月01日 推荐（维持）目标价：3.5港元当前价：2.81港元 中国飞鹤（06186.HK）2026年中报点评 收入企稳修复，费投拖累利润 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报。26H1实现营业收入93.6亿元，同比增长2.3%；净利润9.0亿元，同比下降12.7%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 26H1收入企稳转正，新品与第二曲线贡献增量。公司26H1收入同比增长2.3%，公司主动去库后，渠道回归健康、主业终端动销有所恢复。分产品看，婴配粉实现营收80.9亿元，同比-1.3%，环比降幅收窄，同比仍有小幅下滑主要系行业受新生儿数量影响存在下行压力；核心单品方面，预计H1卓睿、星飞帆两大单品收入有所下滑，主要受前期价格策略调整影响渠道推力阶段性减弱，叠加部分存量消费者升级转向超高端双萃系列；预计新品双萃（迹萃+启萃）表现较好，26年1月大面积铺货以来，月度环比增速较快，成为婴配粉板块核心增长引擎。其他业务收入约13亿元，同比增长约35%，主要由儿童奶酪单品放量、海外市场快速拓展及乳原料新业务等稳步推进共同驱动。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 公司基本数据 毛利率边际修复，费用率上行与其他收入减少拖累净利。26H1公司毛利率62.0%，同比+0.4pcts，主要系原奶价格回落叠加自产乳清蛋白等核心原料规模化替代，成本端压力缓解。销售费用率同比+1.9pcts至36.6%，主因双萃新品品牌广宣投入加大。管理费用率同比+0.9pct至9.4%，主要系收入规模效应减弱叠加人员薪酬刚性增长，带动管理费率被动抬升。其他收入及收益同比-36.0%，主要系利息收入减少；H1净利率为9.6%，同比-1.7pcts。 总股本(万股)906,725.17已上市流通股(万股)880,766.47总市值(亿港元)254.34流通市值(亿港元)247.05资产负债率(%)24.66每股净资产(元)2.6812个月内最高/最低价(港元)4.46/2.80 短期收入修复兑现，长期新动能有序培育。26H1婴配粉行业大盘承压，公司完成渠道去库清理，全力推进双萃系列铺货上市，叠加其他业务快速拓展，共同支撑收入端转正修复；但受新品推广前置费用投放、利息收入同比缩减影响，利润修复节奏滞后于收入。展望中长期，公司婴配粉主业锚定产品矩阵迭代升级，目标将双萃打造为超高端赛道第一品牌，当前产品力和消费者认可度较高，预计年底收入占比有望提升至10%+，未来成长空间较大，其他新品则持续补齐羊奶粉、有机系列等细分赛道，夯实存量竞争下的基本盘韧性；同时加快推动儿童营养、成人功能营养、乳原料深加工等其他新业务扩展。中长期伴随规模效应释放、费效优化与自产原料降本逐步兑现，公司盈利质量有望得到稳步提升。 投资建议：收入已率先企稳，紧盯盈利边际改善，维持“推荐”评级。考虑26年上半年公司经营修复，但婴配粉行业压力仍存、费用增加影响短期净利润 ，给 予26-28年 业 绩 预 测17.7/18.8/19.8亿 元 （前 次26-28年 预 测 为24.6/25.6/26.5亿元），对应PE分别13/12/11倍。公司宣布26年中期分红计划，每股股息0.0828港元，并承诺全年派息率不低于70%，预计26年全年股息率5.7%，提供安全边际，目标价3.5港元，对应27年15倍PE，紧盯下半年盈利改善，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《中国飞鹤（06186.HK）2025年报点评：调整奠基企稳，加速新业务培育》2026-03-29《中国飞鹤（06186.HK）2025年中报点评：经营 务实调整，股息率成支撑》2025-08-31《中国飞鹤（06186.HK）2025年中报预告点评：业绩低于预期，加大分红回购力度》2025-07-09 风险提示：行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所