2025年中报点评：收入延续高增，盈利有望企稳修复

优于大市 2025年中报点评：收入延续高增，盈利有望企稳修复 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·小家电 收入高增，盈利同比承压。公司2025H1实现营收79.0亿/+79.0%，归母净利润6.8亿/-39.5%，扣非归母净利润5.0亿/-42.0%。其中Q2收入44.8亿/+73.8%，归母净利润4.1亿/-43.2%，扣非归母净利润2.6亿/-50.3%。公司经营战略调整自2024Q3开始，叠加内销国补政策的拉动，收入实现持续高增；盈利端在关税及加大营销等费用投入下明显承压，但预计随着越南产能供应提升，关税影响有望缩小，叠加洗地机业务盈利提升、洗烘一体机业务提效，公司下半年净利率有望筑底回升。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。1）公司H1扫地机收入同比增长约60%至64亿，其中Q2增长约50%，积极拓张策略下，扫地机主业增长势能强劲。2）二品类洗地机H1收入同比增长约4倍至11亿，其中Q2增长约7倍，并开始贡献利润。公司洗地机的成功源于持续不断的产品创新和突破，A30系列新品成为爆款，预计后续公司持续推新及海外渠道开拓下，洗地机业务在高速成长的同时盈利能力实现稳步提升。3）今年以来，公司洗烘一体机投入同样加大，通过联名、代言等形式扩大影响力。久谦数据显示，2025H1石头洗烘一体机在京东、天猫、抖音的GMV同比增长187%，其中Q2增长143%。但考虑到洗衣机市场较为成熟、公司市占率较低，该业务投入预计有所收缩。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价209.04元总市值/流通市值54159/54159百万元52周最高价/最低价333.50/142.89元近3个月日均成交额550.04百万元 海外渠道持续扩张，各区域表现强劲。公司扩充海外产品价格段，细化渠道网点布局，在稳固优势市场的同时，加大南欧、英国等新区域的深耕，海外领先优势进一步突出。2025Q2公司外销收入预计增长超50%，其中欧洲/亚太收入增长约50%，北美收入增长超30%。 经营策略及关税影响盈利，预计下半年净利率改善。公司Q2毛利率同比-8.0pct至43.9%，预计受美国关税、洗地机占比提升、及价格带拓宽等影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.6/-0.2/+1.0/+1.9pct至27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，销售费用增加系公司在全球提高直营渠道覆盖、渠道及营销投入增加。Q2公司归母净利率同比-18.9pct至9.2%，环比提升1.4pct。随着公司越南产能逐步爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新业务盈利稳步提升，预计公司下半年盈利有望企稳回升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《石头科技（688169.SH）-2024年报点评：主动变革抢占市场，四季度营收增长超60%》——2025-04-07《石头科技（688169.SH）-2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升》——2024-09-05《石头科技（688169.SH）-2023年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升》——2024-04-02《石头科技（688169.SH）-2023年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》——2024-01-24《石头科技（688169.SH）-2023年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》——2023-09-01 风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国关税的影响和公司积极的市场策略，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.2/27.3/33.8亿（前值为21.3/27.3/32.3亿），增速为+2%/+35%/+24%，对应PE=23/17/14倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032