北鼎股份2024中报业绩点评：自主品牌内销收入企稳，海外收入高增

股票研究/2024.08.19 自主品牌内销收入企稳，海外收入高增北鼎股份(300824) 家用电器业/可选消费品 ——北鼎股份2024中报业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38676666 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880523090004 本报告导读： 预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 投资要点： 考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大。公司Q2业绩略低预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.24/0.32/0.37元（原值0.30/0.37/0.45元，调幅-21%/-13%/-17%），同比+8%/+35%/+16%，参考同行业可比公司，我们给予公司2025年24xPE，下调目标价至7.8元，下调至“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2024H1实现营业收入3.22亿元，同比+0.22%，归 母净利润0.32亿元，同比-15.19%；其中，2024Q2实现营业收入1.63 亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09亿元，同比-53.42%。 线下渠道高增带动内销企稳，海外增速较快。1）Q2自主品牌国内 评级：谨慎增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.80 上次预测: 9.68 当前价格：7.22 交易数据 总市值（百万元）2,356 52周内股价区间（元）5.85-10.74 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）326/316 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）2.14 股东权益（百万元）699 净负债率-70.06% 市净率（现价）3.4 52周股价走势图 业务收入企稳。2024H1北鼎自主品牌国内业务占比69%，同比-9%北鼎股份深证成指 2024Q2北鼎自主品牌国内业务占比70%，同比持平。在经历了四个 季度的收入下滑后，我们预计公司采取相对积极主动的费用投放策略，从而拉动Q2收入增速回升。拆分原因：Q2公司自主品牌国内业务收入企稳的原因主要来自线下渠道。公司自主品牌内销业务中直销模式占比64%，同比-12%（线上直销占比53.3%，同比-17%；线下直销占比10.2%，同比+27%），经分销模式占比36%，同比-4% （微信/京东/线下/其他分销模式占比分别为12%/8%/7%/10%，同比分别为-11%/-23%/+329.9%/-22%），其他渠道包括积分礼品渠道、淘宝分销、其他第三方平台、大客户团购等非自营渠道。2024H1公司在成都、上海、苏州、北京、重庆、长沙、天津新开北鼎线下体验店7家，当前终端店铺数量为34家，受益于线下消费场景的修复及 公司经营持续优化，公司线下直销实现收入2284.7万元，平均单店 创收67万元。此外，我们预计山姆会员店所带来的新增量是公司线 下经分销渠道高增的重要原因。业绩层面，2024Q2毛利率为48.26% （-1.49pct），净利率为5.73%（-7.53pct）。2024H1公司自主品牌毛 利率57.8%（-1.54pct）；OEM/ODM毛利率19.46%（+8.92pct）。 展望未来，预计随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -26% -25% 相对指数 8% -13% -4% 相关报告 Q1海外自主品牌高增，盈利能力提升2024.04.26毛销差同比提升，业绩符合预期2024.04.01自主品牌销售有所承压，利润率提升2024.01.21代工业务高增，净利率表现较好2023.10.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 805 665 691 783 866 (+/-)% -5.0% -17.3% 3.9% 13.2% 10.7% 净利润（归母） 47 71 77 104 120 (+/-)% -56.7% 51.9% 8.3% 34.8% 15.5% 每股净收益（元） 0.14 0.22 0.24 0.32 0.37 净资产收益率(%) 6.6% 9.6% 10.3% 13.6% 15.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 50.16 33.02 30.49 22.62 19.59 经销拓展稳步推进，利润率表现较佳2023.08.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金568 336 325 331 343 营业总收入 805 665 691 783 866 交易性金融资产 81 343 343 343 343 营业成本 412 328 355 403 446 应收账款及票据 39 23 48 54 60 税金及附加 6 5 5 5 6 存货 130 107 128 145 161 销售费用 253 187 183 196 208 其他流动资产 55 31 23 26 28 管理费用 77 63 55 55 61 流动资产合计 873 841 868 899 936 研发费用 35 40 41 39 43 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 47 63 78 111 129 固定资产 54 52 53 49 41 其他收益 29 19 19 19 19 在建工程 10 5 4 4 4 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产及商誉 9 14 17 20 25 投资收益 -1 8 8 8 8 其他非流动资产 93 58 57 57 57 财务费用 -2 -6 -5 -1 -1 非流动资产合计 166 129 130 130 127 减值损失 -3 2 0 0 0 总资产 1,039 969 997 1,029 1,063 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 119 68 68 68 68 营业利润 50 79 83 112 129 应付账款及票据 62 56 84 95 105 营业外收支 1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 41 23 31 31 31 所得税 3 7 6 8 9 其他流动负债 56 52 35 40 44 净利润 47 71 77 104 120 流动负债合计 277 200 219 235 249 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 47 71 77 104 120 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 38 21 21 21 21 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7 6 7 7 7 ROE(摊薄,%) 6.6% 9.6% 10.3% 13.6% 15.3% 非流动负债合计 45 27 27 27 27 ROA(%) 4.7% 7.1% 7.9% 10.3% 11.5% 总负债 323 227 246 262 276 ROIC(%) 4.9% 6.8% 8.4% 11.6% 13.2% 实收资本(或股本) 326 326 326 326 326 销售毛利率(%) 48.7% 50.7% 48.7% 48.5% 48.5% 其他归母股东权益 390 416 425 441 460 EBITMargin(%) 5.9% 9.5% 11.3% 14.2% 14.9% 归属母公司股东权益 716 743 751 767 786 销售净利率(%) 5.8% 10.7% 11.2% 13.3% 13.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 31.1% 23.4% 24.7% 25.5% 26.0% 股东权益合计 716 743 751 767 786 存货周转率(次) 2.4 2.8 3.0 2.9 2.9 总负债及总权益 1,039 969 997 1,029 1,063 应收账款周转率（次） 18.0 21.4 19.4 15.3 15.1 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.3 2.1 0.7 1.0 1.0 经营活动现金流 154 147 58 101 118 资本支出/收入 1.5% 1.7% 2.2% 1.8% 1.1% 投资活动现金流 -54 -245 -7 -6 -1 EV/EBITDA 22.10 22.02 23.75 17.38 15.09 筹资活动现金流 -90 -89 -64 -90 -104 P/E(现价&最新股本摊薄) 50.16 33.02 30.49 22.62 19.59 汇率变动影响及其他 5 2 2 0 0 P/B(现价) 3.29 3.17 3.14 3.07 3.00 现金净增加额 15 -184 -11 5 13 P/S(现价) 2.93 3.54 3.41 3.01 2.72 折旧与摊销 67 60 12 13 13 EPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.22 0.24 0.32 0.37 营运资本变动 43 26 -27 -10 -9 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.14 0.20 0.27 0.31 资本性支出 -12 -11 -15 -14 -9 股息率(现价,%) 2.3% 2.0% 2.8% 3.7% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.线下渠道高增带动内销企稳，海外增速较快4 4.毛利率有所下降，费用率有所提升5 5.货币资金较为充裕，现金流健康5 6.风险提示5 1.投资建议 考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大，考虑到公司Q2业绩略低预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.24/0.32/0.37元（原值0.30/0.37/0.45元，调幅-21%/-13%/-17%），同比+8%/+35%/+16%，参考同行业可比公司，我们给予公司2025年24xPE，下调目标价至7.8元，下调至“谨慎增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 8月18日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 689009.SH 九号公司 45.91 0.83 1.43 1.95 2.61 35.8 32.0 23.5 17.5 增持 688793.SH 倍轻松 29.91 -0.59 1.07 1.45 1.92 - 28.0 20.6 15.6 增持 688007.SH 光峰科技 15.30 0.22 0.38 0.58 0.74 70 40.0 26.0 21.0 增持 平均值 33.4 23.5 17.9 表：可比公司估值表 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.业绩简述 公司2024H1实现营业收入3.22亿元，同比+0.22%，归母净利润0.32亿元，同比-15.19%； 其中，2024Q2实现营业收入1.63亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09亿元，同比-53.42%。 3.线下渠道高增带动内销企稳，海外增速较快 1）Q2自主品牌国内业务收入企稳。2024H1北鼎自主品牌国内业务占比