2024Q3业绩点评：自主品牌内销收入好转，海外增速较快

股票研究/2024.11.03 自主品牌内销收入好转，海外增速较快北鼎股份(300824) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38676666 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880523090004 本报告导读： 预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 投资要点： 考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大，同时行业竞争仍然激烈。我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.23/0.27元（原值0.24/0.32/0.37元，调幅-26%/-30%/-28%），同比-16%/+25%/+18%，参考同行业可比公司，同时考虑到市场情绪有所好转，以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2025年38xPE，上调目标价至9.5元，维持至“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司Q3业绩略低于预期。公司2024Q1-Q3实现营业收 入5.06亿元，同比+7.19%，归母净利润0.39亿元，同比-25.74%； 评级：谨慎增持 上次评级: 谨慎增持 目标价格： 9.50 上次预测: 7.72 当前价格：8.61 交易数据 总市值（百万元）2,810 52周内股价区间（元）5.85-10.10 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）326/316 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）2.07 股东权益（百万元）677 净负债率-57.46% 市净率（现价）4.2 52周股价走势图 其中2024Q3实现营业收入1.84亿元，同比+22%，归母净利润0.07北鼎股份深证成指 亿元，同比-52.7%。 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 自主品牌内销收入好转，海外增速较快。收入层面，2024Q3公司北 鼎自主品牌中国业务同比+19%，海外业务同比+172%，OEM/ODM 业务表现平稳，同比+8%。2024Q3公司加大了在品牌端的投入，带来了自主品牌国内业务显著提升。业绩层面，2024Q1-Q3公司毛利率为47.36%，同比-1.84pct，净利率为7.68%，同比-3.41pct；其中2024Q3毛利率为44.56%，同比-1.25pct，净利率为3.78%，同比- 5.98pct。预计渠道结构变化是公司Q3毛利率下降的主要原因。公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为28.72%、8.72%5.93%、-0.2%，同比+2.99、-1.49、-0.23、+1.12pct；其中2024Q3季 度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.23%、7.49%、5.42%、1.38%，同比+6.88、-2.09、-0.68、+1.54pct。公司2024Q3期末现金 +交易性金融资产为4.52亿元，同比-2.03亿元，存货为1.15亿元，同比+0.07亿元，应收票据和账款合计为0.49亿元，同比+0.08亿元。公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为112、19和37天，同比-22、-4和-7天。 展望未来，预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 805 665 744 843 935 (+/-)% -5.0% -17.3% 11.8% 13.3% 10.9% 净利润（归母） 47 71 60 75 89 (+/-)% -56.7% 51.9% -16.1% 25.4% 18.1% 每股净收益（元） 0.14 0.22 0.18 0.23 0.27 净资产收益率(%) 6.6% 9.6% 8.3% 10.5% 12.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 59.82 39.38 46.94 37.43 31.68 持续降本增效及海外渠道调整后运营效率提升，盈利能力有望恢复风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 17% 5% -6% -18% -29% -41% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 5% -10% 相对指数 -3% -16% -16% 相关报告 自主品牌内销收入企稳，海外收入高增 2024.08.19 Q1海外自主品牌高增，盈利能力提升2024.04.26毛销差同比提升，业绩符合预期2024.04.01 自主品牌销售有所承压，利润率提升2024.01.21代工业务高增，净利率表现较好2023.10.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金568 336 277 258 256 营业总收入 805 665 744 843 935 交易性金融资产 81 343 343 343 343 营业成本 412 328 384 430 478 应收账款及票据 39 23 51 58 64 税金及附加 6 5 5 6 7 存货 130 107 137 153 170 销售费用 253 187 219 249 265 其他流动资产 55 31 24 27 30 管理费用 77 63 65 73 81 流动资产合计 873 841 832 839 863 研发费用 35 40 41 42 47 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 47 63 64 81 95 固定资产 54 52 54 53 46 其他收益 29 19 28 27 27 在建工程 10 5 5 5 5 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 无形资产及商誉 9 14 17 20 25 投资收益 -1 8 8 8 8 其他非流动资产 93 58 58 58 58 财务费用 -2 -6 0 0 0 非流动资产合计 166 129 134 137 135 减值损失 -3 2 0 0 0 总资产 1,039 969 967 975 998 资产处置损益 0 0 -1 0 0 短期借款 119 68 68 68 68 营业利润 50 79 64 77 91 应付账款及票据 62 56 89 100 111 营业外收支 1 0 0 4 4 一年内到期的非流动负债 41 23 23 23 23 所得税 3 7 5 6 7 其他流动负债 56 52 38 43 47 净利润 47 71 60 75 89 流动负债合计 277 200 219 234 250 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 47 71 60 75 89 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 38 21 21 21 21 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7 6 6 6 6 ROE(摊薄,%) 6.6% 9.6% 8.3% 10.5% 12.3% 非流动负债合计 45 27 27 27 27 ROA(%) 4.7% 7.1% 6.2% 7.7% 9.0% 总负债 323 227 246 261 277 ROIC(%) 4.9% 6.8% 7.2% 9.1% 10.6% 实收资本(或股本) 326 326 326 326 326 销售毛利率(%) 48.7% 50.7% 48.3% 48.9% 48.9% 其他归母股东权益 390 416 394 388 395 EBITMargin(%) 5.9% 9.5% 8.7% 9.6% 10.2% 归属母公司股东权益 716 743 721 714 721 销售净利率(%) 5.8% 10.7% 8.0% 8.9% 9.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 31.1% 23.4% 25.4% 26.8% 27.7% 股东权益合计 716 743 721 714 721 存货周转率(次) 2.4 2.8 3.2 3.0 3.0 总负债及总权益 1,039 969 967 975 998 应收账款周转率（次） 18.0 21.4 20.1 15.5 15.4 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.3 2.1 0.5 0.8 0.9 经营活动现金流 154 147 31 64 78 资本支出/收入 1.5% 1.7% 2.2% 1.1% 0.6% 投资活动现金流 -54 -245 -9 -2 3 EV/EBITDA 22.10 22.02 35.28 29.05 25.11 筹资活动现金流 -90 -89 -82 -82 -82 P/E(现价&最新股本摊薄) 59.82 39.38 46.94 37.43 31.68 汇率变动影响及其他 5 2 0 0 0 P/B(现价) 3.92 3.78 3.90 3.93 3.89 现金净增加额 15 -184 -59 -19 -1 P/S(现价) 3.49 4.22 3.78 3.33 3.01 折旧与摊销 67 60 11 11 11 EPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.22 0.18 0.23 0.27 营运资本变动 43 26 -32 -11 -10 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.20 0.25 0.25 0.25 资本性支出 -12 -11 -17 -9 -5 股息率(现价,%) 1.7% 2.3% 2.9% 2.9% 2.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.内销收入增速加快，海外维持高增4 4.毛利率有所下降，费用投放力度加大4 5.货币资金较为充裕，现金流相对健康4 6.风险提示5 1.投资建议 考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大，同时行业竞争仍然激烈。我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.23/0.27元（原值0.24/0.32/0.37元，调幅-26%/-30%/-28%），同比-16%/+25%/+18%，参考同行业可比公司，同时考虑到市场情绪有所好转，以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2025年38xPE，上调目标价至9.5元，维持至“谨慎增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元）PE 评级 11月2日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 001259.SZ 利仁科技 20.61 0.3 0.3 0.31 68.70 68.70 66.48 增持 301332.SZ 德尔玛 10.75 0.34 0.45 0.58 31.62 23.89 18.53 增持 300894.SZ 火星人 13.23 0.10 0.41 0.45 132.30 32.27 29.40 谨慎增持 平均值 77.54 41.62 38.14 表1：可比公司估值表 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.业绩简述 公司2024Q1-Q3实现营业收入5.06亿元，同比+7.19%，归母净利润0.39亿元，同比-25.74%；其中2024Q3实现营业收入1.84亿元，同比+22%，归母净利润0.07亿元，同比-52.7%。 3.内销收入增速加快，海外维持高增 收入层面，2024Q3公司北鼎自主