2022年Q3业绩点评：自主品牌内销略低预期，海外高增

线下布局稳步进行，自主品牌增速稳定。考虑到公司高价库存仍在消化过程中，公司2022和2023年业绩端承压，且仍处于经销商调整的阵痛期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.23/0.33/0.41元（原值0.36/0.45/0.54元 ，下调幅度-57%/-36%/-32%）,同比-21%/+45%/+32%，参考行业给予公司2023年35PE，下调目标价至11.55元，“增持”评级。 业绩简述：公司2022年前三季度实现营业收入5.35亿元，同比-1.53%，归母净利润0.27亿元，同比-61.13%；其中2022Q3实现营业收入1.66亿元，同比-12.09%，归母净利润0.04亿元，同比-77.74%。 自主品牌内销略低预期从而使得业绩低预期。2022Q3国内需求相对疲软，北鼎收入增速有所下滑。分产品看，电器类表现较好，2022Q3公司电器类收入9252万元，同比+11%，用品及食材类收入3818万元，同比-17%。2021年Q3公司在用品及食材类集中推新所带来的高基数是公司2022Q3用品类下滑的重要原因。 2022Q3毛利率为46.52%（-1.52pct），净利率为2.49%（-7.35pct）。 2022Q3，我们认为虽然低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。我们预计，高价库存有望在2023年上半年消耗完毕，毛利率压力有望逐步得到缓解。 风险提示：原材料价格波动防线，市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入5.35亿元，同比-1.53%，归母净利润0.27亿元，同比-61.13%；其中2022Q3实现营业收入1.66亿元，同比-12.09%，归母净利润0.04亿元，同比-77.74%。 2.收入端 2.1.分产品：电器双位数增长，用品及食材下滑幅度较大 自主品牌内销略低预期，用品及食材类下滑幅度较大。2022Q3国内需求相对疲软，北鼎收入增速有所下滑。分产品看，电器类表现较好，2022Q3公司电器类收入9252万元，同比+11%，用品及食材类收入3818万元，同比-17%。2021年Q3公司在用品及食材类集中推新所带来的高基数是公司2022Q3用品类下滑的重要原因。 2.2.分地区：自主品牌内销略低预期，海外高增 分区域看，2022Q1-Q3，自主品牌业务营收4.29亿元，同比+8.67%，其中北鼎中国3.71亿元，同比+3%，北鼎海外5762万元，同比+64%； OEM/ODM业务营收1.06亿元，同比-28.58%。2022Q3北鼎自主品牌收入1.31亿元，同比+1%，其中北鼎中国1.07亿元，同比-9%，北鼎海外2396万元，同比+110%；OEM/ODM业务营收3553亿元，同比-41%。 外销层面，海外自主品牌仍处于规模扩张过程中，海外增速较快，部分OEM/ODM业务为海外客户，这部分下滑体现海外整体市需求较弱 。 2022Q1-Q3，自主品牌北鼎海外营收5762万元，同比+64%；OEM/ODM业务营收1.06亿元，同比-28.58%。其中，Q3自主品牌北鼎海外营收2396万元，同比+110%；OEM/ODM业务营收3553亿元，同比-41%。 内销层面，国内需求疲软，公司积极寻求变革。公司为使得经销模式更加规范，公司对以往经销模式做了总结，对扰乱市场秩序等不规范的行为作出整顿，对经销商队伍进行优化。按照当前节奏，我们预计经销商调整动作成效有望在Q4及以后逐步凸显。 3.原材料价格+高成本库存等因素使毛利率下滑 2022年前三季度公司毛利率为47.53%，同比-1.57pct，净利率为4.99%，同比-7.66pct；其中2022Q3毛利率为46.52%，同比-1.52pct，净利率为2.49%，同比-7.35pct。2022Q3，虽然原材料价格边际有所下滑，但公司Q3毛利率未实现有效恢复。 我们认为虽然低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。我们预计，高价库存有望在2023年上半年消耗完毕，毛利率压力有望逐步得到缓解。 同时，北鼎自主品牌海外业务运输费用由自己承担，我们预计，公司正处于逐渐释放高成本库存过程中，公司自主品牌海外毛利率呈现下滑。 随着海外高成本及费用库存的逐渐消化，以及原材料价格的回落，公司毛利率有望在2023年Q2企稳回升。 4.费用率：推广费+线下租金费用使费用率大幅提升 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.4%、10.96%、4.91%、-1.23%，同比+6.95、+2.34、+1.1、-1.75pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为33.6%、11.33%、4.62%、-2.13%，同比+8.8、+2.8、+0.06、-2.59pct。 2022Q3公司销售费用大幅提升，主要原因在于公司在优化渠道过程中，产生了经销商违约赔付等一次性成本，以及公司网上商城等固定成本占比较高，在收入端下滑的过程中，公司费用投放性价比有所下滑。 5.资产负债表&现金流量表 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为4.61亿元，同比+5.39%，存货为1.69亿元，同比-31.02%，应收票据和账款合计为0.31亿元，同比-39.96%。公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为186.98、20.44和46.55天，同比+8.79、-2.79和-15.46天。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.48亿元，同比+-328.65%，其中销售商品及提供劳务现金流入5.63亿元，同比+0.73%； 其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.08亿元，同比+-117.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入1.64亿元，同比-7.68%。 6.投资建议 线下布局稳步进行，自主品牌增速稳定。考虑到公司高价库存仍在消化过程中，公司2022和2023年业绩端承压，且仍处于经销商调整的阵痛期，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为0.23/0.33/0.41元（ 原值0.36/0.45/0.54元 ， 下调幅度-57%/-36%/-32%）,同比-21%/+45%/+32%，参考行业给予公司2023年35PE，下调目标价至11.55元，“增持”评级。