证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 喜临门（603008） 2022年中报点评：业绩靓丽符合市场预期，自主品牌抵御疫情扰动实现高增 2022年08月25日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.66 一年最低/最高价 21.85/39.03 市净率(倍) 3.36 流通A股市值(百万元) 11,490.81 总市值(百万元) 11,490.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.83 资产负债率(%,LF) 58.98 总股本(百万股) 387.42 流通A股(百万股) 387.42 相关研究 《喜临门(603008)：2022年一季报点评：业绩符合市场预期，增大促销力度抵御疫情扰动》 2022-04-25 《喜临门(603008)：2021年报点评：业绩靓丽符合市场预期，自主品牌高歌猛进》 2022-04-20 《喜临门(603008)：2021年业绩预告点评：业绩靓丽超市场预期，看好自主品牌成长潜力》 2022-01-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,772 9,654 11,758 14,297 同比 38% 24% 22% 22% 归属母公司净利润（百万元） 559 725 932 1,195 同比 78% 30% 29% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.44 1.87 2.41 3.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.57 15.86 12.33 9.61 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩靓丽符合市场预期。公司2022H1实现营业收入36.06亿元，同比+16.05%；实现归母净利润2.2亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比+16.12%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营业收入14.05/22.01亿元，同比分别+12.35%/+18.54%；实现归母净利润0.54/1.66亿元，同比-36.18%/+24.46%；扣非后归母净利润0.49/1.57亿元，同比+12.85%/+17.18%。 ◼ 自主品牌抵御疫情扰动实现高增。分业务模式看：1）自主品牌零售业务2022H1收入24.03亿元，同比+20%，收入占比同比+2.5pp至66.6%；其中线下收入17.72亿元，同比+13%，喜临门品牌线下收入同比+20%；线上收入6.31亿元，同比+48%。自主品牌在疫情扰动下仍实现快速增长，其中618大促自主品牌表现靓丽，驱动线上渠道实现高增。2）代工业务2022H1收入10.5亿元，同比+15%，增长稳健。3）自主品牌工程业务2022H1收入1.48亿元，同比-26%，疫情下酒店业务承压，但其收入占比仅为4%，对整体收入影响较小。分产品看，2022H1床垫收入19.5亿元，同比+29%（其中自主品牌床垫收入12.67亿元，同比+30%）；软床及配套收入11.36亿元，同比+9%；沙发收入4.89亿元，同比+9%；木质家具收入0.3亿元，同比-73%。 ◼ 自主品牌收入占比提升驱动毛利率上行。2022H1毛利率同比+2.91pp至33.89%；销售净利率同比-1.32pp至6.49%。期间费用率同比+2.63pp至25.9%；其中，销售费用率+1.93pp至17.85%。2022Q2毛利率同比+5.01pp至33.65%；净利率同比+0.05pp至7.87%，环比Q1显著改善。 ◼ 渠道数量延续高增，品牌营销持续升级。门店数量方面，截至2022H1末公司门店总数4837家（较2022年初净增342家），其中喜临门（不含喜眠）专卖店3033家（净增196家）；喜眠专卖店1210家（净增148家）；MD及夏图专卖店594家。营销和品牌方面，公司依托物业合作、数字营销、直播平台等方式不断创新营销模式；同时加大品牌年轻化焕新力度，提升线下门店形象、精准冠名多档综艺、发布《中国睡眠研究报告（2022）》加强消费者教育等。客户服务方面，公司于2022H1正式启动客服DTC转型，上线新呼叫中心平台和新售后服务系统，并通过升级 101 天试睡、免费换新、送装入户等服务进一步提升消费者体验。 ◼ 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润7.3/9.3/12亿元（股权激励目标为 7.15/9.25/12.07亿元），对应PE16/12/10X，自主品牌发展势头强劲，期权激励及员工持股彰显管理层发展信心，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格上涨，开店不及我们预期，需求下滑等。 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%2021/8/242021/12/232022/4/232022/8/22喜临门沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 喜临门三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,710 5,942 7,379 9,159 营业总收入 7,772 9,654 11,758 14,297 货币资金及交易性金融资产 1,732 2,428 3,189 4,193 营业成本(含金融类) 5,285 6,491 7,822 9,398 经营性应收款项 1,308 1,636 2,024 2,498 税金及附加 53 77 94 114 存货 1,102 1,245 1,457 1,674 销售费用 1,194 1,531 1,888 2,325 合同资产 65 77 94 114 管理费用 314 384 480 598 其他流动资产 502 557 615 680 研发费用 183 241 294 357 非流动资产 3,602 3,702 3,785 3,862 财务费用 52 57 50 42 长期股权投资 254 254 254 254 加:其他收益 37 48 59 71 固定资产及使用权资产 1,788 1,761 1,739 1,723 投资净收益 43 29 35 43 在建工程 116 186 256 326 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 287 314 339 362 减值损失 -54 0 0 0 商誉 195 195 195 195 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 215 245 255 255 营业利润 718 949 1,225 1,577 其他非流动资产 746 746 746 746 营业外净收支 -11 -7 -7 -7 资产总计 8,311 9,644 11,164 13,021 利润总额 707 942 1,218 1,570 流动负债 4,281 4,827 5,334 5,889 减:所得税 102 155 205 269 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,299 1,299 1,299 1,299 净利润 605 787 1,013 1,302 经营性应付款项 2,355 2,721 3,064 3,424 减:少数股东损益 47 62 81 107 合同负债 200 292 352 423 归属母公司净利润 559 725 932 1,195 其他流动负债 427 515 619 743 非流动负债 645 645 645 645 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.44 1.87 2.41 3.08 长期借款 430 430 430 430 应付债券 0 0 0 0 EBIT 720 929 1,180 1,505 租赁负债 150 150 150 150 EBITDA 991 1,148 1,417 1,758 其他非流动负债 64 64 64 64 负债合计 4,926 5,472 5,978 6,533 毛利率(%) 32.00 32.76 33.48 34.27 归属母公司股东权益 3,200 3,924 4,856 6,051 归母净利率(%) 7.19 7.51 7.93 8.36 少数股东权益 186 248 329 436 所有者权益合计 3,386 4,172 5,186 6,487 收入增长率(%) 38.21 24.22 21.79 21.59 负债和股东权益 8,311 9,644 11,164 13,021 归母净利润增长率(%) 78.29 29.69 28.63 28.22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 704 1,067 1,127 1,372 每股净资产(元) 8.26 10.13 12.54 15.62 投资活动现金流 -335 -298 -292 -294 最新发行在外股份（百万股） 387 387 387 387 筹资活动现金流 -247 -74 -74 -74 ROIC(%) 12.37 13.70 14.97 16.17 现金净增加额 122 695 761 1,004 ROE-摊薄(%) 17.46 18.47 19.19 19.75 折旧和摊销 271 220 237 253 资产负债率(%) 59.27 56.74 53.55 50.18 资本开支 -490 -277 -297 -317 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.57 15.86 12.33 9.61 营运资本变动 -237 -25 -214 -280 P/B（现价） 3.59 2.93 2.37 1.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；