核心观点与关键数据
事件与业绩表现
涪陵榨菜发布2025年中报，实现营业收入13.1亿元（同比+0.5%），归母净利润4.4亿元（同比-1.7%）；其中Q2收入6亿元（同比+7.6%），归母净利润1.7亿元（同比-4.6%）。榨菜主业平稳增长，萝卜新品收入表现亮眼，25H1萝卜收入同比增长38.3%。区域方面，华东及华中区域增长较快，主销区西南维持稳健。
成本与费用
成本红利助力毛利率提升，25H1毛利率为54.2%（同比+3.3pp），主要系青菜头原料成本下降；市场费投增加拖累盈利，25Q2销售费用率17.2%（同比+5.1pp），净利率28.1%（同比-3.6pp）。
内部改革与未来展望
公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”战略推进品类规划、品牌传播及渠道优化，持续深化内部销售改革，后续业绩增长可期。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.71元、0.75元、0.79元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期、原材料价格大幅波动风险。
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 2387.13 | 2459.58 | 2579.04 | 2690.30 |
| 增长率 | -2.56% | 3.04% | 4.86% | 4.31% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 799.35 | 815.85 | 867.50 | 914.24 |
| 增长率 | -3.29% | 2.06% | 6.33% | 5.39% |
| 每股收益EPS（元） | 0.69 | 0.71 | 0.75 | 0.79 |
| 净资产收益率ROE | 9.19% | 9.04% | 9.24% | 9.37% |
| PE | 19 | 19 | 18 | 17 |
| PB | 1.77 | 1.70 | 1.64 | 1.58 |
研究结论
涪陵榨菜Q2收入端表现亮眼，但市场费投增加拖累利润。公司通过加大60g产品铺市力度和改进风干萝卜工艺，推动榨菜和萝卜业务增长。成本红利提升毛利率，但费用率上升导致净利率下降。公司内部改革稳步推进，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
