股权激励费与减值扰动利润,动力电池盈利显著修复-财报点评

优于大市 股权激励费与减值扰动利润，动力电池盈利显著修复 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电池 公司2025H1实现归母净利润16.05亿元，同比-25%。公司2025H1实现营收281.70亿元，同比+30%；实现归母净利润16.05亿元，同比-25%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025H1归母净利润为22.18亿元、同比+4%。公司2025Q2实现收入153.73亿元，同比+25%、环比+20%；实现归母净利润5.04亿元、同比-53%、环比-54%。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025Q2归母净利润为11.17亿元，同比+4%、环比+1%。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.23元总市值/流通市值147762/0百万元52周最高价/最低价81.00/30.73元近3个月日均成交额2346.06百万元 公司储能电池快速增长，出货量稳居全球第二。2025H1公司储能电池营收102.98亿元，同比+32%；毛利率为12.03%，同比-2.32pct。公司2025H1储能电池销量28.71GWh，同比+37%；其中Q2销量16.04GWh、环比+27%。根据鑫椤锂电数据，公司2025H1储能电池出货量稳居全球第二。公司在行业内首先量产600Ah+电芯产品，为储能客户提供更大经济价值。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、客户结构有望优化，盈利能力将稳中向好。 公司动力电池出货增长迅速，盈利能力大幅提升。公司2025H1动力电池营收127.48亿元，同比+42%，毛利率17.60%，同比+6.92pct。公司2025H1动力电池销量21.48GWh，同比+59%，其中Q2销量11.31GWh，环比+11%。公司与宝马、奔驰、广汽、小鹏、零跑、三一重卡、东风商用车等客户密切合作，市场份额稳步提升。公司深耕大圆柱电池多年，国内外布局超70GWH产能。截至2025H1公司大圆柱电池已量产装车超6万台。伴随国内外头部客户新车型的批量量产，公司大圆柱电池销量将实现快速提升，显著增益公司利润。 公司消费电池业务稳健发展。2025H1公司消费电池营收50.79亿元，同比+5%；毛利率为26.68%，同比-1.63pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场，在BBU数据中心备电、无人机、飞行器、eVTOL、机器人以及医疗等行业与领先客户建立合作关系。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《亿纬锂能（300014.SZ）-储能电池出货快速增长，海外布局扎实推进》——2025-04-25《亿纬锂能（300014.SZ）-2024年三季报点评-储能电池出货高速增长，Q3扣非归母净利润增长显著》——2024-10-28《亿纬锂能（300014.SZ）-2024年中报点评-消费储能电池出货高速增长，储能电池盈利能力短期承压》——2024-08-30《亿纬锂能（300014.SZ）-2023年报及2024年一季报点评-储能电池销量高速增长，消费电池需求稳步回暖》——2024-05-04 公司积极布局固态电池等前沿技术。近日，公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司其他收益波动及减值对2025年利润的消极影响，以及国内外客户动力电池新车型放量对中长期业绩的积极影响。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年公司实现归母净利润46.03/71.14/87.09亿 元 （ 原 预 测 为54.15/70.19/83.71亿 元） ， 同 比+13%/+55%/+22%,EPS为2.25/3.48/4.26元，动态PE为32/21/17倍。 公司2025H1实现营收281.70亿元，同比+30%；实现归母净利润16.05亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润11.57亿元，同比-23%；毛利率17.33%、同比+1.20pct，净利率6.19%、同比-3.73pct。若剔除股权激励费和单项减值的影响，归母净利润为22.18亿元、同比+4%，扣非归母净利润为17.70亿元、同比+18%。 公司2025Q2实现收入153.73亿元，同比+25%、环比+20%；实现归母净利润5.04亿元、同比-53%、环比-54%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比-57%、环比-59%。Q2毛利率17.46%、同比+2.18pct、环比+0.30pct；净利率3.76%、同比-5.09pct、环比-5.34pct。若剔除股权激励费和单项减值的影响，2025Q2归母净利润为11.17亿元，同比+4%、环比+1%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+19%、环比+16%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025H1公司期间费用率小幅增长，主要系股权激励费用计提方式发生调整。公司2025H1期间费用率为12.34%，同比+1.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.14%/4.48%/1.40%，同比-0.14/+2.76/-2.09/+0.64pct。 公司2025H1末存货为60.30亿元，较Q1末增加7.28亿元。 公司2025H1末固定资产为306.92亿元，较Q1末增加4.68亿元。2025H1末在建工程为122.65亿元，较Q1末增加12.70亿元。 公司2025H1其他收益为5.21亿元，同比减少3.73亿元，其中2025Q2其他收益为0.90亿元。 公司2025H1投资净收益3.25亿元，同比减少0.49亿元，其中2025Q2投资净收益为2.10亿元。 公司2025H1冲回资产减值损失0.04亿元，同比少冲回0.36亿元，其中2025Q2计提资产减值损失0.02亿元。 公司2025H1计提信用减值损失2.22亿元，同比多计提1.63亿元，其中2025Q2计提信用减值2.37亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司储能电池快速增长，出货量稳居全球第二。2025H1公司储能电池营收102.98亿元，同比+32%；毛利率为12.03%，同比-2.32pct。公司2025H1储能电池销量28.71GWh，同比+37%；其中Q2销量16.04GWh、环比+27%。根据鑫椤锂电数据，公司2025H1储能电池出货量稳居第二。公司在行业内首先量产600Ah+电芯产品，为储能客户提供更大经济价值。公司与Wärtsilä、ABB、台达电子、中国移动、南方电网、沃太能源等客户深入合作，助力业务快速增长。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、客户结构有望持续优化，盈利能力将稳中向好。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司动力电池出货增长迅速，盈利能力大幅提升。公司2025H1动力电池营收127.48亿元，同比+42%，毛利率为17.60%，同比+6.92pct。公司2025H1动力电池销量21.48GWh，同比+59%，其中Q2销量为11.31GWh，环比+11%。根据SNEResearch数据，2025H1公司在全球动力电池装车量排名第九，市场份额2.7%、同比+0.5pct。根据动力电池联盟数据，2025H1公司在国内新能源商用车电池市场份额为13.77%、同比+0.18pct、排名第二。公司与宝马、奔驰、广汽、小鹏、长安、零跑、三一重卡、东风商用车等客户密切合作，市场份额稳步提升。 公司深耕大圆柱电池多年，国内外布局超70GWH产能。截至2025H1公司大圆柱电池已经实现量产装车超6万台。伴随国内外头部客户新车型的批量量产，公司大圆柱电池将实现销量快速提升，显著增益公司利润。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司消费电池业务稳健发展。2025H1公司消费电池营收50.79亿元，同比+5%；毛利率为26.68%，同比-1.63pct。公司锂原电池业务发展稳健，小圆柱电池出货量快速提升、单月产销量突破1亿只。同时，公司积极开拓新兴市场领域，在BBU数据中心备电、无人机、飞行器、eVTOL、机器人以及医疗等领域与行业领先客户建立合作关系。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司积极布局固态电池等前沿技术。近日，公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg、主要面向人形机器人、低空飞行器、AI等高端装备应用领域。同时，公司设立固态电池研究院成都量产基地，一期将于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能交付。 公司加快全球化布局，提升客户服务能力。公司马来西亚圆柱电池基地正平稳运行，马来西亚储能基地预计2026年开始量产出货，匈牙利基地建设顺利推进。公司CLS全球合作经营模式初见成效，构建了“产品输出”+“技术授权+合作研发+服务支持”全方位立体输出的全球化竞争逻辑，有效规避贸易壁垒实现轻资产盈利。公司CLS模式首个落地项目ACT公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化。国内CLS合作工厂陆续实现满产满销，协同满足下游客户持续增长的交付需求。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级 考虑到公司其他收益波动及减值对2025年利润的消极影响，以及国内外客户动力电 池 新 车 型 放 量 对 中 长 期 业 绩 的 积 极 影 响 。 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公司2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润46.03/71.14/87.09亿 元 （ 原 预 测为54.15/70.19/83.71亿元），同比+13%/+55%/+22%,EPS为2.25/3.48/4.26元，动态PE为32/21/17倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供