NBV增长提速,利润显著修复-财报点评

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩稳健增长，盈利能力显著修复。归母营运利润同比增长7.2%至1162.64亿元，归母净利润同比增长11.5%至1328.56亿元。
• 单季度表现强劲，三季度营业收入同比增长18.7%至3328.64亿元，归母净利润同比增长45.4%至648.09亿元，扣非后归母净利润同比增长81.5%。
• 利润增长主要受益于资本市场表现强劲，投资收益显著提升。剔除一次性非经营性事项后，单季度可比口径净利润增速高达82%。

寿险业务

• 寿险及健康险新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元，增速较上半年加快，Q3单季NBV同比增速达58.3%。
• 新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6%，主要得益于产品结构优化及“报行合一”政策红利。
• 合同服务边际余额较年初增长0.3%，企稳回升为未来利润释放奠定基础。
• 代理人渠道改革成效显现，人均NBV同比增长29.9%。银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，成为NBV增长的核心驱动力，非代理人渠道NBV占比提升至35.1%。

财险业务

• 前三季度原保费收入同比增长7.1%至2,562.47亿元，综合成本率同比优化0.8个百分点至97.0%。
• 承保利润稳健增长，营运利润同比增长8.3%。三季度受台风多发影响，审慎计提准备金导致单季COR有所抬升，但整体承保盈利能力依然强劲。
• 展望未来，非车险“报行合一”政策的落地将利好平安等头部公司。

投资组合

• 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点，主要受新增固收资产收益率下行影响。
• 公司主动加大权益配置，增厚净资产与投资收益。资管板块亏损收窄，地产风险敞口持续压降。

投资建议

• 维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x。
• 维持“优于大市”评级，公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。

风险提示

• 保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。