NBV增长提速，利润显著修复

核心观点

• 公司2025年前三季度业绩稳健增长，盈利能力显著修复。
• 归母营运利润同比增长7.2%，归母净利润同比增长11.5%。
• 三季度单季度营业收入同比增长18.7%，归母净利润同比增长45.4%，扣非后归母净利润同比增长81.5%。
• 利润增长主要受益于资本市场表现强劲，投资收益显著提升。

寿险业务

• 寿险及健康险新业务价值同比增长46.2%至357.24亿元。
• 新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6%，主要得益于产品结构优化及“报行合一”政策红利。
• 合同服务边际余额较年初增长0.3%，企稳回升。
• 代理人渠道人均NBV同比增长29.9%，银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，成为NBV增长的核心驱动力。

财险业务

• 原保费收入同比增长7.1%至2,562.47亿元。
• 综合成本率同比优化0.8个百分点至97.0%，承保利润稳健增长。
• 三季度受台风多发影响，审慎计提准备金导致COR有所抬升，但整体承保盈利能力依然强劲。
• 非车险“报行合一”政策利好头部公司。

投资组合

• 保险资金投资组合非年化综合投资收益率同比提升1.0个百分点至5.4%。
• 非年化净投资收益率同比下降0.3个百分点至2.8%。
• 公司主动加大权益配置，增厚净资产与投资收益。
• 资管板块亏损收窄，地产风险敞口持续压降。

投资建议

• 维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS为7.72/8.57/9.26元/股。
• 当前股价对应P/EV为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。