上海家化机构调研纪要

上海家化2026年前三季度业绩表现稳健，营收53.61亿元同比增长8.1%，净利润8.06亿元同比增长98.9%（含丝芙兰股权出售收益），扣非净利润3.76亿元同比增长63.0%，盈利质量持续提升。公司持续贯彻“四个聚焦”经营战略，核心单品增长显著，品牌建设有序推进，线上运营能力提升。

核心数据与经营亮点：

• 财务数据：毛利率同比提升2.5个百分点至主因美妆品类占比提升及高毛利新品拉动；销售费率同比增加2.7个百分点主要因品牌费用投入及线上业务占比增加；管理费率同比降低1.5个百分点；研发费率基本持平。
• 经营质量：应收账款下降11.2%至6.11亿元，存货下降6.2%至5.80亿元，经营性现金流2.91亿元同比减少60.3%主要因去年同期基数较高及品牌营销投入增加。
• 线上渠道：国内业务线上渠道同比增长超30%占比近48%，美妆业务线上渠道同比增长超50%，个护业务线上渠道同比增长超30%。
• 核心品牌：六神驱蚊蛋同比增长82%，佰草集大白泥同比增长80%，玉泽面霜矩阵在抖音平台排名前列，六神香氛沐浴露同比增长173%，小六神系列亮相CBME孕婴童展，佰草集仙草油布局爆品矩阵。
• 品牌建设：六神签约穆祉丞为青春爽感代言人，玉泽签约杨紫为全球护肤代言人，佰草集签约宋佳为全球品牌代言人，分别对应年轻个护、敏感肌修护、东方草本护肤三类人群；六神与奈娃家族联名推出清爽香氛沐浴露；双妹西摩公馆旗舰店开业，全新升级双妹玉容油与玉容霜；美加净推出全新升级银耳珍珠滋养霜。
• 产品梯队：玉泽落地永州青蒿日化原料示范试点基地，深化“医研共创”模式；佰草集仙草系列以“中式油泥大法”为核心强化“肌底级扛老”定位；双妹西摩公馆旗舰店开业，全新升级双妹玉容油与玉容霜；美加净推出全新升级银耳珍珠滋养霜。

业务展望：

• 公司将持续围绕“四个聚焦”战略，做强核心品牌，提升渠道运营效率，推动经营质量改善。
• 正有序推进双十一大促，统筹供应链备货、流量投放、用户运营及售后保障，力争实现有效增长。
• 立足长远，提前布局明年产品规划，有序开展新品研发、品类结构优化，完善产品梯队，平衡短期经营冲刺与中长期发展布局。

投资者问答要点：

1. 美妆业务增长原因：赛道定位（佰草集中医中草药养肤）、组织人才支撑（以品牌、核心单品为作战单元）、人才与代言配置（引入年轻化人才，签约高咖位明星）。
2. 个护业务渠道调整：亿元单品矩阵从3增至5个，后续推动六神香氛沐浴露、佰草集仙草油等增长；新品规划：佰草集围绕油、泥赛道布局，储备仙草泥为潜力单品。
3. 玉泽和佰草集产品规划：佰草集主推大白泥、仙草油，推出仙草泥；玉泽主推三款核心面霜，推出青蒿次抛精华，明年产品矩阵将全部准备就绪。
4. 毛利率提升原因：美妆品类占比提升及高毛利新品拉动。
5. 现金流情况：较去年同期下降主要因线上业务发展投入增加、线下业务回款节奏变化、上年度销售业务模式调整导致加速收回以前年度应收款项。
6. 海外汤美星品牌调整：收入端呈单位数下降但核心品类、线上渠道、核心市场保持正向增长，部分品类受竞品冲击、分销商业绩影响，已完成业务落地复盘，处于正确发展轨道，供应链全链路梳理压降成本。
7. 美妆业务渠道拉动规划：线上渠道拓展抖音、天猫等平台，线下渠道深耕玉泽屈臣氏渠道、双妹门店运营、佰草集探索新专柜商业模式。
8. 管理费用下降原因：规模效应摊薄、提升效率、中后台及事业部内部管理类岗位费用占比下降。