主业底部新期权天风汽车如何看待继峰拟投资的康代

继峰拟出资2亿元认购海宁视联基金32.05%份额，该基金唯一投向康代智能，间接持有康代10.68%股权。康代智能前身为以色列Camtek PCB事业部，2017年分拆，是高端PCB+先进封装AOI设备领域的稀缺国产龙头。

1. 康代智能业务分析：

   • 高端PCB领域：
     • 产品可检测4 mμ线宽/线距PCB，远超其他大陆厂商（最高30-50 mμ）。
     • 客户资源优质，2019年全球前20大PCB厂商中19家为康代客户，包括臻鼎、欣兴、TTM、健鼎、深南等，其中三成台系。
     • 2019年全球PCB检测设备市场份额19.6%，其中挠性板、HDI和IC载板合计份额33.5%。
   • 先进封装领域：
     • 第二增长曲线，延伸至晶圆级、面板级先进封装检测与量测，集成2D+3D量测功能，可覆盖玻璃基板检测等需求。
     • 全球市场由Onto、KLA、Camtek等外资占据，受出口管制影响，国内市场存在较大份额缺口。
     • AOI 2D+3D设备单台ASP大几百万至上千万，为PCB AOI设备单价的几倍甚至十倍以上。

2. 市场空间测算：

   • 2025年全球PCB +载板AOI检测设备市场：根据Prismark，2025年全球前40家PCB制造商资本开支约94亿美元，假设头部40家占总资本开支的70%，假设AOI设备占PCB资本开支比例5.3%，得市场约50亿人民币。
   • 2025年全球先进封装AOI 2D+3D检测设备市场：根据Onto、KLA、Camtek头部三家厂商该类别产品收入之和约70亿人民币，假设CR3=70%倒推，得市场约100亿人民币。

3. 投资意义：

   • “硬科技战略卡位”：康代是国内唯一能量产4 mμ高端PCB AOI设备的厂商，已切入先进封装领域，资产质地优质。
   • 低成本成长期权：继峰预计明年汽车零部件主业利润9e，当前16x估值，该投资相当于一份低成本的成长期权，意义应被重估。

我们预计继峰明年汽车零部件主业9e利润，当前16x估值，该投资相当于一份低成本的成长期权，意义应当被重估。