东财汽车 继峰股份调研要点及投资建议

一、座椅业务： 1、收入和净利率展望：预计今年收入90亿，明年120亿，今年净利率3%-4%，实际国内项目净利率已经达到5%，中长期目标7%-8%。 2、客户及增量：蔚来6/8/9系，理想L6/L9/i6/i8/i9，极氪9X/8X和领克900，奇瑞新增定点较多，海外宝马与捷豹路虎项目将分别于明后年量产，新增VinFast定点。 3、战略选择：先做高端的标杆客户，蔚来、理想、极氪等，华为系在谈，再做下沉市场很容易，单价3000元以上都可以接受。 4、骨架自制：后排已实现自制，前排自制今年开始，首个项目来自乐道，今年前排骨架采购金额30亿，完全自制预计带来1-2亿利润增量。 5、单价趋势：座椅作为车内可被消费者感知的主要部件，车企要求和单价会越来越高，座椅是当前零部件中最好的赛道。 二、工业机器人： 公司与灵心巧手成立合资公司，第一步会实现座椅产线的人工替代，内部降本目标4%-5%，长期进一步的商业化目标包括出售机器人解决方案及灵巧手零部件，相关专利会留在合资公司。座椅业务的高市占率、格拉默的海外市场都是继峰与灵心巧手合作的独有优势，与之前座椅业务一样，我们认为继峰进入机器人业务具备天时地利，国内竞对不可复制。 综上，公司机器人业务的商业模式远好于独立转型做灵巧手，远期空间被显著低估，机器人原型预计年底在北京发布，有望成为重磅催化剂。 三、格拉默、传统业务及新业务： 格拉默今年预计3亿利润，美洲区上半年接近扭亏；国内传统业务今年预计1亿利润，受合资下滑影响较大；新业务利润贡献小几千万。 四、投资建议： 继峰座椅在高端市场基本垄断除华为系外的所有标杆客户，未来下沉中低端市场非常简单，我们认为中长期国内市占率达到30%并非难事。海外通过机器人降本有望带来巨大优势，之后将开启新一轮定点计划。预计今年利润7-8亿，明年10亿以上，按座椅6亿利润*30倍+其他4.5亿利润*10倍，市值目标225亿，向上空间35%，2030年单座椅业务利润有望达到15-20亿，市值目标300-400亿。 工业机器人业务基本白送，仅算内部降本目标，2030年300亿收入，可实现10-15亿成本节省；全球座椅5000亿收入，1000亿人工，远期降本可带来巨大经济效益，继峰潜在的外供市场空间非常巨大。 综上，我们认为公司当前167亿市值，仅考虑座椅成长性即是显著低估，机器人业务更是想象空间巨大的白送期权，继蔚来汽车之后，当前进行又一个重大投资机会提示